106.92倍火爆超購背后，維亞生物(01873)用什么支撐高增長?

近兩年，在香港主板上市的生物醫(yī)藥公司近20家，包括體型龐大的獨角獸藥明康德(02359)和藥明生物(02269)，也包括最近上市的首支疫苗股康希諾生物(06185)，但要論人氣，維亞生物(01873)無疑是最高的。

智通財經APP獲悉，據(jù)最新公告，維亞生物公開發(fā)售獲得超額認購約106.92倍，是聯(lián)交所主板上市認購最為火爆的生物科技公司，藥明生物、藥明康德上市前的公開發(fā)售分別超購37.46倍、1.92倍，首日便暴漲57%的康希諾生物公開發(fā)售超購90.83倍，均不及維亞生物。

公告顯示，維亞生物擬發(fā)行3.45億股，最終發(fā)售價定為每股4.41港元，在3.42-4.41港元招股區(qū)間高端，500股一手，每手市值為2205港元。

據(jù)了解，香港公開發(fā)售和國際發(fā)售的發(fā)售股份最終數(shù)目分別為1.725億股，本次全球發(fā)售還引入了三名基石投資者，分別為中國醫(yī)藥投資有限公司、Gaotejia Investment Management Co.,Ltd.及深圳市高特佳睿寶投資合伙企業(yè)，這些基石投資者分別認購2648.3萬股、2134.05萬股、3201.1萬股股份，合共7983.45萬股股份。

模式獨特的生物藥CRO企業(yè)

在遞交招股書之前，維亞生物還是一家低調的、鮮為人知的公司，也許不少人會疑問，這家公司為何獲得市場如此高熱情的追捧?它的增長潛力有多大?

同樣在生物醫(yī)藥的CRO市場耕耘，藥明生物似乎以“全球最大的生物醫(yī)藥研發(fā)CRO企業(yè)”的標簽搶盡了風頭，但眾所周知，一款新藥的研發(fā)至少需要十年時間，在產業(yè)鏈非常長、市場規(guī)模過萬億的市場，做得出色的絕對不止一家企業(yè)。

維亞生物是基于結構的新藥發(fā)現(xiàn)技術平臺，目前專注于創(chuàng)新藥研發(fā)最前端的CRO領域，為生物科技和制藥企業(yè)提供包括靶標蛋白表達與結構研究、藥物篩選、先導化合物優(yōu)化及確定臨床候選化合物環(huán)節(jié)的業(yè)務，在這一細分市場的全球份額占比達到70%。

該公司擁有四大核心技術，分別是膜蛋白靶向藥物發(fā)現(xiàn)技術、基于結構的藥物發(fā)現(xiàn)(SBDD)技術、基于片段的藥物發(fā)現(xiàn)(FBDD)技術和ASMS篩選技術。據(jù)了解，膜蛋白是可以融入細胞膜或細胞內細胞器膜中的蛋白質，作為一種重要的藥物靶標類型，大約50%的市售藥物及相當一部分研發(fā)中藥物都通過調節(jié)膜蛋白起效，維亞生物膜蛋白靶向藥物發(fā)現(xiàn)技術在美國和中國擁有7項專利。

在十余年的發(fā)展間，維亞生物已為全球超過370名生物科技及制藥客戶提供藥物研發(fā)服務，其中包括全球十大制藥公司中的九家，研究過超過1000個獨立藥物靶標，向客戶交付約9500個獨立蛋白結構。

不過對于二級市場的投資者而言，維亞生物最引人關注的地方可能在于其獨特的商業(yè)模式，在提供藥物研發(fā)外包服務時，多數(shù)公司采用以技術服務換取現(xiàn)金的模式(CFS)，但維亞生物在此基礎上開創(chuàng)了以技術服務換取股權(EFS)的模式。

這種方式是由其客戶特點決定的，維亞生物服務的客戶大多數(shù)是初創(chuàng)公司，它們的藥物還處于研發(fā)的早期階段，對資金和技術的需求非常大，而由于缺乏知識產權，一般的VC不會投資，這一市場空缺就由維亞生物通過EFS的模式來填補，維亞生物也因此能夠以較低的成本獲得生物醫(yī)藥公司原始股權。

相比傳統(tǒng)的VC，維亞生物對孵化的公司有一套嚴格的篩選標準及退出機制，風險控制能力有一定優(yōu)勢，獲得高收益回報的機會也更高。去年該公司部分或全部退出的幾個早期項目，投資回報率均超過200%，最高達494%。

中長期收入增長可期

業(yè)績方面，維亞生物連續(xù)三年盈利，2016年-2018年，收益分別為9650萬元人民幣(單位下同)、1.48億元、2.1億元，對應純利分別為2450萬元、7630萬元、9060萬元，毛利率維持在50%以上。這是EFS模式收入占比還不足30%的情況下取得的。未來三年預計新增孵化公司數(shù)量分別約21個、35個和50個，新增項目數(shù)量和總孵化項目數(shù)量均較過去三年大幅增長。隨著更多孵化項目成熟退出，公司的收益有望呈爆發(fā)式增長。

除此之外，維亞生物的業(yè)務模式具有較強的可拓展性。通過最前端的研發(fā)服務積累了客戶資源和質量口碑后，維亞生物有機會向產業(yè)鏈下游延伸。公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官毛晨曾向智通財經APP透露，未來公司會順流而下，切入到化合物優(yōu)化、后期臨床研發(fā)領域。

此次上市是維亞生物在創(chuàng)新藥研發(fā)服務領域起飛的跳板。公告表示，預計此次全球發(fā)售所得款項凈額約為13.73億港元，其中約30%將用于擴大公司的EFS模式，將更多前景可觀的中國及海外生物科技初創(chuàng)公司加入公司的孵化投資企業(yè)組合，其中2.88億港元預計用于向采用EFS模式的潛在孵化投資企業(yè)提供藥物發(fā)現(xiàn)服務，而1.24億港元則預計用于未來的戰(zhàn)略投資。

約30%所得凈額將用于建立公司的商業(yè)及研究制作能力及生物CMO及化學CMO的能力。此外，約10%將用于按照公司的擴充計劃購置實驗室設備及物料;約10%將用于招聘、培訓及保留生物及化學藥物研發(fā)人員;約10%將用于以收購或聯(lián)盟方式擴充公司的CMO業(yè)務;及約10%將用作公司的一般商業(yè)及營運資金。