新股前瞻︱三年?duì)I收增長(zhǎng)近百倍，北控城市資源的“發(fā)動(dòng)機(jī)”才剛啟動(dòng)

我們之所以能夠漫步在寬敞明亮的街道，干凈整潔的商場(chǎng)，除了經(jīng)濟(jì)水平的提升之外，還不應(yīng)該忘記一個(gè)重要角色——城市清潔工。

最新一季的跑男第一期便以城市衛(wèi)生服務(wù)為主題展開，將大眾視野再次拉進(jìn)這一與我們息息相關(guān)卻又最容易忽視的一個(gè)群體，如果將這一概念展開來講，其中包括了垃圾清掃、收運(yùn)乃至末端處理的各個(gè)環(huán)節(jié)的工人，而清潔工又只是城市衛(wèi)生服務(wù)的一個(gè)環(huán)節(jié)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，中國(guó)綜合廢物管理解決方案供應(yīng)商北控城市資源集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱北控城市資源)于5月2日向港交所遞交上市申請(qǐng)，海通國(guó)際和星展銀行(DBS)為其聯(lián)席保薦人。

北控城市資源主營(yíng)業(yè)務(wù)為環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)和危險(xiǎn)廢物處理服務(wù)，北控水務(wù)集團(tuán)(00371)和北京控股(00392)為其大股東，均為香港上市公司，預(yù)計(jì)北控城市資源也將會(huì)受到更多關(guān)注。

三年?duì)I收增長(zhǎng)近百倍

環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)主要包括道路清潔、垃圾收運(yùn)、垃圾中轉(zhuǎn)站管理、公共廁所管理及其他服務(wù)，過往該服務(wù)主要有政府提供，從2003年開始至2013年，地方政府開始逐漸將其外包于私營(yíng)服務(wù)供應(yīng)商，之后逐漸推廣公私合營(yíng)、PPP模式(Public—Private—Partnership)等多種模式。

危險(xiǎn)廢物處理也越來越受到關(guān)注，不管是工業(yè)廢物，還是科研單位、醫(yī)院等產(chǎn)生的特殊廢物，都需要特定的處理程序，國(guó)家危廢名單包含了46種主要危廢類別。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，城市衛(wèi)生服務(wù)逐步市場(chǎng)化，有利于充分競(jìng)爭(zhēng)，提升服務(wù)水平，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，不過總體發(fā)展仍然受到政府部門和政策的影響。

不過這兩種行業(yè)目前集中度并不高，按照收入計(jì)，北控城市資源為中國(guó)私營(yíng)界的第四大環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額1.6%，按照危廢處理能力計(jì)，北控城市資源排名第六，市場(chǎng)份額0.7%。

2016年至2018年末，北控城市資源的服務(wù)項(xiàng)目數(shù)量分別為1、71及106個(gè)，遍布全國(guó)22個(gè)省、直轄市和自治區(qū);危廢處理有7個(gè)在營(yíng)項(xiàng)目和2個(gè)試營(yíng)項(xiàng)目，其中6個(gè)處理設(shè)施的處理能力達(dá)到253050噸/年，其余3個(gè)回收循環(huán)利用項(xiàng)目處理設(shè)施的處理能力達(dá)到340000噸/年，可以處理38類危險(xiǎn)廢物。

受益于服務(wù)項(xiàng)目的迅速增多，北控城市資源的收入呈現(xiàn)飛躍式增長(zhǎng)，于往續(xù)三個(gè)財(cái)年，經(jīng)營(yíng)收入分別為24.6、912.4及2211.8百萬港元，三年增幅達(dá)到90倍。

持續(xù)經(jīng)營(yíng)的純利潤(rùn)分別為19.2、66.8及215.9百萬港元，增幅超過11倍。由于2016年的收入基數(shù)較小，受到匯兌、退稅等影響較大，若撇去該部分影響，三年增幅達(dá)到21倍。

凈利潤(rùn)的增速不及收入增速，主要受到薪金福利支出的大幅提升以及設(shè)備等固定資產(chǎn)的投入增多等影響，尤其是薪金福利，占據(jù)銷售成本比例從44.2%增至53.4%，占總收入比從28.1%增至38.5%，這也符合一個(gè)企業(yè)初期的增長(zhǎng)情況。

另外可以看到，環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)占據(jù)收入的七成以上，這與兩種廢物的市場(chǎng)現(xiàn)狀有直接關(guān)系，主要是當(dāng)前城市垃圾產(chǎn)生量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于危廢產(chǎn)生量。

增長(zhǎng)潛力巨大

從環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)看，其市場(chǎng)規(guī)模與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是呈正相關(guān)的，2018年其市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2618億元人民幣，其中私營(yíng)界達(dá)到1011億元人民幣，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到5166億元人民幣，而私營(yíng)界占比持續(xù)提升，達(dá)到3668億元人民幣，占比達(dá)到73%。

北控城市資源在2018年末有106個(gè)在營(yíng)環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)項(xiàng)目，半數(shù)以上的合約年限在4年以上，超過15年的項(xiàng)目也達(dá)到18個(gè)，而且受益于股東北控水務(wù)和北京控股，其拿項(xiàng)目的能力也比較強(qiáng)，目前全國(guó)布局的飽和度還不算高，隨著我國(guó)城市化程度進(jìn)一步提升，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，未來項(xiàng)目數(shù)量還會(huì)有比較明顯的增長(zhǎng)。

雖然當(dāng)前危廢處理市場(chǎng)雖然不及環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)市場(chǎng)那么大，就危廢產(chǎn)生量來說，2018年有79.8百萬噸，預(yù)計(jì)2023年增至150.7百萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)13.6%。

不過危廢處理的進(jìn)入門檻更高，且其處理設(shè)施通常需要密集資本投資，例如一座處置量30萬噸的填埋處理廠房需要1億元人民幣投資，且施工周期更長(zhǎng)。

如前所述，北控城市資源目前危廢處理和循環(huán)處理設(shè)施的處理能力達(dá)到約60萬噸/年，但是當(dāng)前的利用率還很低，除了其中兩個(gè)廠的利用率超過100%之外，其余普遍不足50%，甚至只有個(gè)位數(shù)和未啟用設(shè)備。

這意味著北控城市資源已經(jīng)在前期做好了大量固定投資準(zhǔn)備，在之后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，隨著利用率的提升，其收入增長(zhǎng)明顯提升，但是成本卻增幅較小，創(chuàng)造更多利潤(rùn)。

雖說該行業(yè)與國(guó)家政策息息相關(guān)，不過不同的是，隨著國(guó)家對(duì)于環(huán)境監(jiān)管的加強(qiáng)，將進(jìn)一步利好北控城市資源的發(fā)展。