第三方支付上市潮前夜 拉卡拉與匯付天下(01806)從不同賽道上起跑

在拉卡拉市值突破290億元之后，稱“第三方支付將迎來上市潮”的聲音越來越多。

在過去幾年，持續(xù)盈利能力不明和行業(yè)合規(guī)性隱患，讓第三方支付企業(yè)在資本市場成為了稀缺標的。但在4月25日，“A股支付第一股”拉卡拉正式登陸深交所，并與港股的“支付第一股”匯付天下(01806)隔岸握手。

其實，早在2013年拉卡拉就開始為上市做準備。從計劃海外上市、到欲借殼西藏旅游上市、再到2017年3月獨立向中國證監(jiān)會遞交招股書，拉卡拉的上市之路可謂是一波三折。然而，直到其于2019年3月12日招股書預披露更新后，僅用了9個工作日就成功通過審核，于4月4日拿到IPO批文，并于4月25日上市。

在這批申請上市的企業(yè)中，拉卡拉是過審最快的一家，僅用了31個工作日就完成了上市，對此有不少觀點認為，這是一個“第三方支付企業(yè)上市潮”即將來臨的信號，第三方支付公司的“IPO難”也有望破局。

近年來，隨著監(jiān)管對第三方支付整肅深化，行業(yè)進入了洗牌階段。在備付金集中收繳、斷直連等監(jiān)管層的一系列措施下，支付行業(yè)淘汰了一批劣質玩家，留存下來的大多是行業(yè)的頭部企業(yè)，這才給第三方支付行業(yè)提供了上市的機會。

智通財經(jīng)APP獲悉，目前寶付母公司漫道金服正在A股排隊上市；而中金公司旗下全資直投子公司中金佳成，也將作為領投方參與“連連數(shù)字”下一輪融資，此舉意在為連連支付IPO埋下伏筆；此外，中國電信董事長柯瑞文也曾在業(yè)績會上透露，旗下翼支付拆分上市已提上日程。

可以說拉卡拉的上市為行業(yè)提供了借鑒意義，整個第三方支付行業(yè)開始蠢蠢欲動。

不同的競爭賽道

目前來看，在港股及A股兩個資本市場上已經(jīng)出現(xiàn)了兩家第三方支付企業(yè)，即匯付天下及拉卡拉。從廣義的角度來看，二者均屬于同一領域，但是從細分行業(yè)來看，匯付及拉卡拉均分屬不同的賽道。

在商業(yè)模式上，拉卡拉專注于線下服務，如今其已成為國內最大的線下便民支付服務商之一，在服務實體小微企業(yè)方面，拉卡拉主要專注于線下收單場景，目前該業(yè)務為拉卡拉的主營業(yè)務。

而匯付天下除了收單，也在行業(yè)解決方案、跨境等領域綜合布局，更強調對行業(yè)進行“賦能”，比如航空、新零售SaaS、教育、物流、跨境等。匯付的支付服務已全面囊括了目前商戶所可能涉及的所有支付途徑，為小微商戶提供從收單到增值服務再到支付解決方案的一站式服務。

在匯付提供的支付付款渠道中，允許可客戶從銀聯(lián)卡、網(wǎng)上銀行包括支付寶和微信錢包在內的各種數(shù)字錢包還有銀聯(lián)云閃付及Apple pay進行收款，方便商戶不同渠道并用的收款方式，也有助于公司與各個公司形成合作伙伴關系，為長期的閉合產(chǎn)業(yè)鏈埋下伏筆。

在過去的一年里，匯付的跨境支付業(yè)務異軍突起。自其于2016年介入跨境業(yè)務起，該業(yè)務如今已完成了從0到1的積累。據(jù)數(shù)據(jù)，匯付天下于2018年實現(xiàn)跨境支付交易量達到202億元，同比上漲312%。目前在“一帶一路”提供的新支付場景下，該業(yè)務或成匯付全新的競爭“突圍”口。

從商業(yè)模式的角度來看，相較拉卡拉，匯付天下的業(yè)務更加多元化，也更加具備對行業(yè)“賦能”的想象空間。

重估的契機與邏輯

雖然兩家公司的業(yè)務結構有所不同，但是同樣作為第三方支付企業(yè)，其估值模式卻有共通之處。在拉卡拉上市之前，匯付天下在資本市場的對標企業(yè)不多，如今，可通過拉卡拉在A股市場的表現(xiàn)來重新推導匯付天下的估值。

按照A股新股的走勢慣例，一般大市值的公司會有兩、三個漲停板，而小市值則為七、八個漲停板。截至5月7日，拉卡拉總市值為290億元左右，假設其未來還有1-2個漲停的空間，對應的市值是308.68億-373.52億元，PE則最高為55.92倍。

對比之下，匯付天下的PE僅為25.33倍，而市值則為57.67億港元，折合成人民幣不到50億元。不管從PE還是從市值來看，匯付天下并沒有享受到與拉卡拉相似的估值，但這也意味著前者有更多的增值空間。

此外，從基本面角度來看，匯付天下業(yè)績的快速增長也預示著其將迎來重估。

在2018年行業(yè)洗牌之際，匯付天下卻交出了一份遠超行業(yè)水平的財務報告，營收、毛利及經(jīng)調整凈利潤同比大增，增幅均在50%以上。此外，匯付天下在2018年完成的支付服務交易量也已超1.8萬億元，同比增長58%，領先行業(yè)平均水平。

把時間范圍拉長來看，自2015年匯付天下凈利潤由虧轉盈后，其營收、毛利及凈利潤每年都實現(xiàn)了高速的增長。

另一方面，目前中國的第三方支付市場仍處在一個高速發(fā)展的黃金期，2017年第三方支付交易量達到人民幣152.9萬億元，比2015年的37.2萬億元提升三倍。根據(jù)Frost&Sullivan的資料，2021年市場預期達到人民幣470.1萬億元。

值得注意的是，在匯付天下公布2018年半年報及調入港股通之后，其就已開啟了觸底反彈的行情，至今漲幅已超過70%。可以說，除了業(yè)績提振了股價之外，進入港股通也是匯付天下“量價齊增”的重要因素。自港股通開通以來，南下資金對個股的流動性有明顯改善作用，而這恰恰是成交量偏低的匯付天下目前最需要的。

在多重因素的加持下，匯付天下走出了一段即將翻倍的行情。如今隨著拉卡拉在A股上市，并突破了第三方支付行業(yè)的估值天花板后，匯付天下的反彈行情或許只是個開始。