瑞銀：蒙牛(02319)股價升勢不合理 維持“賣出”評級

瑞銀發(fā)表報告，表示蒙牛(02319) 上半年盈利增長好過預期，刺激股價已上升了20%，跑贏國指表現(xiàn)。但公司的液態(tài)奶市場份額與伊利的差距正在擴大，蒙牛下跌10個基點，而伊利增加150個基點。加上雅士利的嬰兒配方奶粉收入倒退，在目前行業(yè)環(huán)境下難有好轉。故該行認為蒙牛股價升勢不合理，維持“賣出”評級。不過，目標價由12.08元上調至13.02元，相當于預測市盈率19倍，反映長線增長前景。

該行下調蒙牛今明兩年盈利預測10%及3%，以反映雅士利和現(xiàn)代牧業(yè)盈利仍受壓，并表示集團潛在為兩公司作出的收購減少近60億人民幣。

該行指出，蒙牛上半年息稅前利潤率上升16個基點，主要由于期權費用推至下半年。至于蒙牛的推廣費用較伊利少30%，因為收入及毛利較低。如果不計收購雅士利所帶來的收入增長，蒙牛自2009年至今將跑輸伊利，因為蒙牛分銷渠道改進過程慢。管理層加速改革渠道銷售，令該行擔心推廣費用上升或侵蝕毛利。