光大證券：中國生物制藥(01177)18年業(yè)績基本符合預(yù)期，新產(chǎn)品放量可期

◆全年業(yè)績基本符合預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)收入208.9億元，同比+41.0%；歸母凈利潤90.4億元，同比+316.7%（扣除收購泰德一次性收益影響，調(diào)整后歸母凈利潤為28.4億元，同比+37%）；調(diào)整后每股盈利22.98分，同比+23.2%，基本符合預(yù)期。不考慮泰德產(chǎn)品并表，預(yù)計(jì)全年收入同比+18.9%，增長主要是由于新產(chǎn)品放量拉動增長，預(yù)計(jì)安羅替尼6~12月貢獻(xiàn)近13億元收入。

◆新產(chǎn)品拉動抗腫瘤線產(chǎn)品高增長?？鼓[瘤產(chǎn)品收入31.9億元，同比大幅+99.6%，占收入15.3%。新產(chǎn)品安羅替尼預(yù)計(jì)6-12月貢獻(xiàn)近13億元收入，新適應(yīng)癥（軟組織肉瘤）獲得優(yōu)先審評資格，有望于19年上半年獲批。隨著談判進(jìn)入醫(yī)保乙類目錄、更多適應(yīng)癥獲批，安羅替尼有望成為公司抗腫瘤條線重磅品種。其他產(chǎn)品布局全面，地西他濱、伊馬替尼、達(dá)沙替尼收入同比+27%、+38%、51%。新產(chǎn)品中硼替佐米18Q3獲批預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)約1億元收入，19年有望穩(wěn)健增長；來那度胺19Q1獲批預(yù)計(jì)19年有望貢獻(xiàn)超3億元收入，推動腫瘤線產(chǎn)品持續(xù)快速增長。

◆肝病產(chǎn)品增長疲軟、心腦血管產(chǎn)品穩(wěn)健增長。公司肝病產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入64.2億元，占公司收入30.7%，同比減少1.9%，增長乏力。核心產(chǎn)品恩替卡韋系列產(chǎn)品中潤眾增長2.8%。公司心腦血管產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入27.4億元（扣除泰德并表影響，收入約為17.7億元，同比+16.1%），厄貝沙坦/氫氯噻嗪片、瑞舒伐他汀鈣量增價減，同比分別增長23.6%和15.7%。

◆研發(fā)標(biāo)桿，逐步進(jìn)入收獲期：公司是港股醫(yī)藥板塊研發(fā)標(biāo)桿，全年研發(fā)投入20.9億元，占總收入10%且全部費(fèi)用化。公司目前擁有八大研發(fā)平臺：抗腫瘤、抗病毒、鎮(zhèn)痛、呼吸感染、生物藥、心血管、微循環(huán)和現(xiàn)代透皮貼劑平臺。在研產(chǎn)品497件（約有40個處于報產(chǎn)階段，重組凝血八因子、布地奈德等大品種有望于19年上市）。整體來看，公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，潛力品種眾多，創(chuàng)新藥和仿制藥并重，預(yù)計(jì)19~21年每年有望上市近10個新產(chǎn)品。

◆維持買入評級：考慮到帶量采購等政策影響，下調(diào)公司19-20年的EPS 分別為0.24/0.28元（原為0.31/0.39元），新增21年EPS為0.32元，同比增長-66.2%/14.2%/17.5%。公司質(zhì)地優(yōu)秀，是國內(nèi)第一梯隊(duì)研發(fā)型藥企，研發(fā)漸進(jìn)收獲期，維持 “買入”評級。

◆風(fēng)險提示：藥品帶量采購風(fēng)險，招標(biāo)價格壓力，審批政策風(fēng)險。