防雷必備：上市公司十大財務(wù)造假手段全解析

本文來源微信公眾號“如是金融研究院”，作者如是金融研究院分析師朱振鑫、宋赟。

如果一個公司未能向投資者提供關(guān)于它過去、現(xiàn)狀和未來有意義的披露，一種危害性的模式必定出現(xiàn)。股東與公司之間的信任關(guān)系將會動搖;投資者將會變得焦慮不安;股價會因不明不白的理由隨意波動，作為資本市場根基的信任將會經(jīng)受嚴(yán)峻的考驗。

——美國證監(jiān)會前主席阿瑟·利維特

不管是在資本市場較為健全的發(fā)達(dá)國家，還是快速發(fā)展的中國，財務(wù)造假問題都層出不窮。僅僅2002年一年，美國經(jīng)歷了25起影響惡劣的重大財務(wù)造假事件，此后美國加強(qiáng)了對財務(wù)造假的審查和處罰力度。2004年以后美國財務(wù)造假基本絕跡。近幾年來，國內(nèi)財務(wù)造假的情況也是愈演愈烈，2008-2018年期間共有198家A股上市公司因信息披露虛假或嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述發(fā)生過違規(guī)行為，違規(guī)案件合計243起。是什么原因致使美國財務(wù)造假基本絕跡，而國內(nèi)財務(wù)造假層出不窮的呢?

在美國財務(wù)造假的公司，要面臨著至少500萬美金的罰款與10-25年的有期徒刑，投資者可以通過集體訴訟的方式得到巨額的賠償金，幫助上市公司財務(wù)造假的會計師事務(wù)所、投資銀行等也面臨著巨大的賠償風(fēng)險。在國內(nèi)，財務(wù)造假的頂格處罰也就僅僅的60萬元人民幣和終身證券市場禁入，與公司通過財務(wù)造假收獲的幾千萬甚至幾億元的利潤相比，60萬的處罰不具有任何震懾力。

財務(wù)造假的手段多種多樣，同時也是與時俱進(jìn)的，但是基本思路都是圍繞虛增資產(chǎn)、虛減負(fù)債和虛增收入展開的。本文總結(jié)了四大類十小類上市公司常用的財務(wù)造假的方法，具體包括：

1、虛增收入;

2、提前或推后確認(rèn)收入;

3、少記/轉(zhuǎn)移費用;

4、提前或推后確認(rèn)費用;

5、增加非經(jīng)常性損益;

6、通過資產(chǎn)減值損失調(diào)節(jié)利潤;

7、通過資產(chǎn)重組向上市公司輸送利益;

8、借助關(guān)聯(lián)交易操控利潤;

9、虛增資產(chǎn);

10、隱瞞負(fù)債。

下面，我們就具體來看一下這十種造假的手段。

通過收入和費用調(diào)節(jié)利潤表

1、虛增收入

虛增收入就是收入“無中生有”，大多是通過虛構(gòu)業(yè)務(wù)、偽造合同實現(xiàn)的。比如，金亞科技從上市前到上市后一直都在造假，手段非?！叭妗?。上市之前，金亞科技通過虛構(gòu)客戶、業(yè)務(wù)等方式虛增利潤達(dá)到發(fā)行條件， 2008年、2009年上半年虛增利潤金額分別占當(dāng)期公開披露利潤的86%、109%。上市之后公司出現(xiàn)大幅虧損，為了扭虧，董事長親自指揮公司財務(wù)人員，虛構(gòu)財務(wù)報表。雅百特通過偽造境外項目虛增收入，它偽造了巴基斯坦的政要信函，虛構(gòu)公司拿到了海外項目，增利潤2.6億元，占其當(dāng)年凈利潤的73%，甚至驚動了外交部。此外，雅百特還通過偽造虛假的建筑材料出口合同，利用子公司將貨物在境內(nèi)外倒手虛增利潤。在香港上市的周黑鴨被研究機(jī)構(gòu)Emerson Analytics懷疑虛增收入，周黑鴨的問題顧客被稱為“幽靈”，“幽靈”顧客在短短十幾秒之內(nèi)下單、掛單，并在店里逗留數(shù)小時甚至一整夜來挑選滿減的促銷產(chǎn)品，這種異常的行為使研究員懷疑周黑鴨銷量的真實性，Emerson Analytics這家機(jī)構(gòu)認(rèn)為周黑鴨通過虛假下單虛增了32.8%的營業(yè)收入。

我們可以通過行業(yè)對比、與前年度業(yè)績對比來判斷企業(yè)是否存在虛增收入的嫌疑。比如一個行業(yè)整體處于衰退期，但企業(yè)的收入瘋狂增長，或者比較企業(yè)往年收入與本年收入，企業(yè)收入大規(guī)模增加，這時需警惕企業(yè)有虛構(gòu)收入的可能性。還可以通過財務(wù)報表之間的勾稽關(guān)系來檢驗企業(yè)是否有虛構(gòu)收入情況，虛構(gòu)收入調(diào)整的是利潤表，但是因為現(xiàn)金流是很難偽造的，我們可以通過觀察收入與現(xiàn)金的缺口來發(fā)現(xiàn)虛增收入的造假。虛增收入通常伴隨著毛利率畸形高且存貨周轉(zhuǎn)率低的情況，如果出現(xiàn)這類不匹配的情況，需要警惕。但如果出現(xiàn)像金亞科技一樣全套報表都是偽造的情況，也就無能為力了。

2、提前或推后確認(rèn)收入

提前確認(rèn)收入通常發(fā)生在以下幾種情況：第一，收入存在重大不確定性;第二，完工百分比法運用不當(dāng)，這通常發(fā)生在房地產(chǎn)、大型機(jī)械設(shè)備行業(yè);第三，提前開具銷售發(fā)票。恒順眾昇(現(xiàn)更名為青島中程)就曾經(jīng)因為提前確認(rèn)收入被證監(jiān)會處罰，2014年公司為了避免虧損，在合同未完工的情況下提前確認(rèn)了2.92億元的收入。上市失敗的天能科技也因為提前確認(rèn)收入被追究，它曾經(jīng)在項目還沒有開始招標(biāo)的情況下，就提前確認(rèn)了近1億元的收入。提前確認(rèn)收入的還有華夏建通，2007年它在未履行合同的情況下，開具銷售發(fā)票提前確認(rèn)營業(yè)收入640萬。提前確認(rèn)收入的造假是比較難辨別的，對于有大規(guī)模工程的行業(yè)需要格外警惕。

推遲確認(rèn)收入可能發(fā)生在企業(yè)當(dāng)前業(yè)績良好，但預(yù)計未來利潤可能下跌的情況下。企業(yè)可以通過推遲收入平滑企業(yè)利潤，使企業(yè)可以保持穩(wěn)定的業(yè)績增長來麻痹投資者;或者企業(yè)本年巨額虧損，通過推遲確認(rèn)收入確保來年利潤扭虧為盈，營造業(yè)績轉(zhuǎn)好的假象。拍攝《泰囧》的光線傳媒就曾經(jīng)因為2012年凈利潤太“低調(diào)”，被媒體懷疑存在推遲確認(rèn)收入?！短﹪濉?012年票房結(jié)算接近10億元，刷新華語電影票房的新紀(jì)錄，而且電影的拍攝成本看起來并不高，但公司公告顯示2012年公司凈利潤只有3個億。光線傳媒推后確認(rèn)使公司的凈利潤可以表現(xiàn)出穩(wěn)定、持續(xù)的特性，從而吸引投資者。雖然這件事最終不了了之了，但對于這類公告業(yè)績與大家一致預(yù)期業(yè)績有很大區(qū)別的、很“低調(diào)”的公司，還是敬而遠(yuǎn)之吧。

3、少記費用

少記費用其本質(zhì)是化有為無。少記費用是指通過少記甚至不記費用的方式來隱藏費用。比如武漢凡谷在2016年2-3季度少計自制半成品的領(lǐng)用，導(dǎo)致成本減少近4000萬元。三峽新材在2011-2013年三年間累計少記1億元的原材料成本。ST昆機(jī)在 2013-2015年實際內(nèi)退657人，但在財務(wù)記錄中內(nèi)退人數(shù)為374，通過少記內(nèi)退人數(shù)少記管理費用2649萬元，并通過少記高管薪酬少記管理費用312萬元。

要識別這類造假，需要觀察企業(yè)的成本、費用與收入是否匹配，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在成本、費用快速下降的情況，就要著重觀察企業(yè)是否有少記費用的嫌疑。

4、提前或推后確認(rèn)費用

提前或推后確認(rèn)費用與提前或推后確認(rèn)收入正好相反，如果當(dāng)期利潤不太好，公司傾向于推后確認(rèn)費用。理論上也會有提前確認(rèn)費用的情況，但實際中很少見。推后確認(rèn)費用主要有兩種形式，一是直接推后記賬。比如大智慧公司曾把年終獎推后發(fā)放，本應(yīng)該在2013年確認(rèn)的3000多萬年終獎，推遲到2014年1月發(fā)放和記賬，這樣推遲確認(rèn)費用使大智慧2013年凈利潤增加了大約2500萬元。海迅聯(lián)也曾經(jīng)采用類似的手法，把2011年度的年終獎推遲到2012年進(jìn)行確認(rèn)，使2011年的凈利潤增加了4000萬元。

二是將原本應(yīng)該費用化的項目資本化，這是指公司將已經(jīng)實際發(fā)生的費用暫時掛列為 “待攤費用”“待處理財產(chǎn)損益”等資產(chǎn)科目，同時也會虛增資產(chǎn)。東北制藥在1996 年報告了1920萬元的凈利潤，公司公告稱根據(jù)當(dāng)?shù)刎斦块T的批復(fù)，把已經(jīng)發(fā)生的“折舊費用”“管理費用”“利息支出”等累計約1.4億元掛列為“遞延資產(chǎn)”。而如果按照正確的方法記賬，虛增的1.4億的資產(chǎn)應(yīng)該記為本期費用，這將導(dǎo)致該年虧損1.2億。銳奇股份在2015年曾經(jīng)將已費用化的研發(fā)支出100多萬從“管理費用”中沖回至“研發(fā)費用化支出”，再將其調(diào)整至“預(yù)付賬款”科目，后來又將100多萬已經(jīng)費用化的支出從“管理費用”直接調(diào)整至“存貨”科目，最終將兩筆費用都推遲到7月才確認(rèn)。

識別推后確認(rèn)費用是很困難的，需要重點關(guān)注容易造假項目，比如上面案例中提到的年終獎、研發(fā)費用。

5、增加非經(jīng)常性損益

非經(jīng)常性損益是與經(jīng)營業(yè)務(wù)沒有直接關(guān)系的收支，或者是因為性質(zhì)、金額、發(fā)生頻率等原因影響了真實公允地反映公司正常盈利能力的各項收支，比如公司處置固定資產(chǎn)的收益、政府的補(bǔ)貼等等。如果說公司的營業(yè)收入反映的是“造血能力”，那非經(jīng)常性損益可以理解為 “外來輸血”。因為非經(jīng)常性損益項目常常是一次性的，很多上市公司會在這個項目上動手腳。

圣萊達(dá)2015年涉及兩項財務(wù)造假，都是通過非經(jīng)常性損益項目實現(xiàn)的。圣萊達(dá)主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)熱水器，但是在2015年卻跟華視友邦簽訂了一份電影版權(quán)的轉(zhuǎn)讓協(xié)議。合同規(guī)定，華視友邦把一部電影版權(quán)作價3000萬轉(zhuǎn)讓給圣萊達(dá)，但有一個條件是華視友邦需要按時取得電影的公映許可證，否則華視友邦就要多賠付1000萬的違約金。隨后華視友邦“按時違約”，圣萊達(dá)最終收到了這筆1000萬的違約金，并確認(rèn)為2015年的營業(yè)外收入。另外，2015年底圣萊達(dá)發(fā)布公告，稱公司獲得極速咖啡機(jī)研發(fā)項目的財政綜合補(bǔ)助1000萬元，但這筆政府補(bǔ)助，實則是由其控股股東寧波金陽光先以稅收保證金的名義向鎮(zhèn)政府轉(zhuǎn)賬1000萬元，然后再由鎮(zhèn)政府以財政補(bǔ)助的名義將錢打給圣萊達(dá)的。

很多上市公司采用這些花式造假的目的是為了避免了連續(xù)兩年虧損被ST。所以對投資者來說，對于那些出現(xiàn)虧損，但是第二年“奇跡”般扭虧為盈的企業(yè)，要格外警惕。

通過資產(chǎn)減值損失調(diào)節(jié)利潤

資產(chǎn)減值損失是指企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表日，經(jīng)過對資產(chǎn)的測試，如果資產(chǎn)的可收回金額低于賬面價值，應(yīng)計提資產(chǎn)減值損失準(zhǔn)備所確認(rèn)的相應(yīng)損失。上市公司要計提八項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備：壞賬準(zhǔn)備、短期投資跌價準(zhǔn)備、長期投資跌價準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程減值準(zhǔn)備和委托貸款減值準(zhǔn)備。由于資產(chǎn)評估具有一定的彈性，而且非長期資產(chǎn)減值可以在減值跡象消失后相應(yīng)轉(zhuǎn)回減值，從而增加利潤，因此很多上市公司經(jīng)常利用這個科目進(jìn)行“業(yè)績洗澡”。

利用資產(chǎn)減值損失調(diào)整利潤的案例有很多，向日葵公司在2012年計提了1.72億的資產(chǎn)減值損失，凈利潤虧損3.5億元，然而第二年又通過存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回0.53億元，使2013年凈利潤扭虧為盈。TCL公司在2000年少計壞賬準(zhǔn)備4392萬元，少計存貨跌價準(zhǔn)備2813萬元，少計長期投資減值準(zhǔn)備685萬元，背后的原因很可能是為了避免因為連續(xù)兩年虧損而被ST。南紡股份少計提壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備超過2400萬元，比如其子公司提供給華豐投資的500萬元借款賬齡超過五年，未計提壞賬準(zhǔn)備，子公司采購的存貨長期積壓報廢，也未計提存貨跌價準(zhǔn)備。

識別這類造假，需要投資者關(guān)注公司非長期資產(chǎn)、商譽的減值情況，以及金融資產(chǎn)的資產(chǎn)波動情況，這些變化如果不及時反映在報表中，最終很可能會導(dǎo)致業(yè)績爆出大雷。

利用信息披露的局限性操控利潤

1、通過資產(chǎn)重組向上市公司輸送利益

資產(chǎn)重組可以通過不等價的資產(chǎn)置換，給上市公司輸送利潤，這種造假并不是對上市公司自己造假，而是對要重組的非上市公司造假。比較出名的案例為步森股份，步森股份是一家服裝出口的上市公司，2014年的時候總市值已經(jīng)很低了，基本上成了一個空殼，想通過重組康華農(nóng)業(yè)進(jìn)入農(nóng)業(yè)行業(yè)。初衷和想法都是不錯的，但問題就在于康華農(nóng)業(yè)的數(shù)據(jù)嚴(yán)重注水，2011-2014年，康華農(nóng)業(yè)每年虛增了40%的收入。這啟示我們對資產(chǎn)重組案件要關(guān)注非上市公司的財務(wù)真實性，對于置入的業(yè)績明顯高于行業(yè)正常水平的資產(chǎn)要格外小心。

2、借助關(guān)聯(lián)交易操控利潤

關(guān)聯(lián)交易具有兩面性，一方面可以降低交易成本提高運營效率，另一方面為規(guī)避稅賦、轉(zhuǎn)移利潤、操控報表提供了條件。比如“創(chuàng)業(yè)板財務(wù)造假第一股”新大地”，曾經(jīng)利用關(guān)聯(lián)方交易，使體外資金循環(huán)。新大地的“高明”之處在于，它不僅虛增了收入，而且也造出了與利潤表相匹配的現(xiàn)金流量表。首先通過虛構(gòu)原材料采購或在建工程業(yè)務(wù)，將自有資金轉(zhuǎn)出到關(guān)聯(lián)公司A，然后再虛構(gòu)向A的銷售業(yè)務(wù)，將流出到A公司的現(xiàn)金以銷售收入的方式回流到新大地，從而形成了“擴(kuò)大投資、收入增加”的假象。通過關(guān)聯(lián)交易財務(wù)造假的還有紫鑫藥業(yè)，它的上游四家供應(yīng)商的實際控制人都是紫鑫藥業(yè)董事長。紫鑫藥業(yè)先將資金以采購款的名義打給上游供應(yīng)商，上游供應(yīng)商通過房地產(chǎn)公司等渠道轉(zhuǎn)入紫鑫藥業(yè)的下游客戶，下游客戶使用轉(zhuǎn)入的資金采購紫鑫藥業(yè)的產(chǎn)品，從而形成了一套自買自賣的交易模式。

這種造假方式需要相關(guān)公司配合完成，通常是關(guān)聯(lián)公司，因此證監(jiān)會對關(guān)聯(lián)交易密切關(guān)注。對于股權(quán)復(fù)雜的公司來說，關(guān)聯(lián)交易更加難識別。如果一家公司的收入和利潤有很大一部分來自于關(guān)聯(lián)交易，業(yè)績往往是不可靠的，需要關(guān)注交易的價格是否公允，資金是否空轉(zhuǎn)。

通過虛增資產(chǎn)或低估負(fù)債調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表

1、虛增資產(chǎn)

虛增資產(chǎn)主要是指直接在購入資產(chǎn)后多記資產(chǎn)金額，甚至直接列入不存在的資產(chǎn)，最容易動手腳的就是存貨科目，農(nóng)林牧漁行業(yè)由于具有存貨數(shù)量不易盤點及不能確定內(nèi)在的公允價值等特征，成為財務(wù)造假的重災(zāi)區(qū);另外，我們前面所說的原本應(yīng)該費用化的項目資本化也是虛增資產(chǎn)的常用手段?！扳訊u的扇貝又跑了”，這件事大家一定還印象深刻。早在2014年10月，獐子島曾公告稱因遭遇北黃海異常的冷水團(tuán)，海底牧場絕收;2018年初，獐子島又發(fā)公告說分海域的底部蝦夷扇貝存貨異常，整個2017年虧了7.23個億，這不得不讓人懷疑之前年度存貨的真實性。萬福生科在2012年虛增在建工程7500萬元，還借用農(nóng)戶身份證開立大量銀行賬戶，再以“采購原材料”的名義將資金打給農(nóng)戶，實則是自己進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)，并以此虛增預(yù)付款項。

如果公司的資產(chǎn)科目的異常或不合邏輯的增長，需要提高警惕。比如，公司銀行存款余額足夠充足的情況下，還是在大量持續(xù)的借款，存在虛構(gòu)銀行存款余額的可能性;公司應(yīng)收賬款明顯高于以前年度水平，明顯高于行業(yè)水平，或集中在同一客戶，存在虛構(gòu)應(yīng)收賬款的可能性;公司存貨余額太大且存貨周轉(zhuǎn)率明顯低于同行，存在利用存貨操縱資產(chǎn)的可能性;公司固定資產(chǎn)的生產(chǎn)規(guī)模與銷售收入不匹配的情況下，存在虛增固定資產(chǎn)的可能性。

2、隱藏債務(wù)

隱瞞一些負(fù)債也可以讓資產(chǎn)負(fù)債表更好看，降低企業(yè)的杠桿。比如，龍力生物在2017年年報中隱藏了16.8億元的借款，隱藏的目的有兩個，一是減少借款產(chǎn)生的財務(wù)費用，提升業(yè)績，二是隱藏舊借款去貸新借款。識別這類造假需要關(guān)注公司負(fù)債與現(xiàn)金流、貨幣資金等項目的匹配程度，如果公司出現(xiàn)賬面上有不少貨幣資金還繼續(xù)借、現(xiàn)金流一直惡化還能持續(xù)經(jīng)營等情況，需要警惕是否有負(fù)債隱藏。

在國外，上市公司還存在通過回購來調(diào)節(jié)公司的資產(chǎn)和負(fù)債的情況。比如雷曼兄弟通過“回購105”隱藏自身債務(wù)，降低公司的杠桿率，隱匿自身風(fēng)險，最終引發(fā)了巨大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)?！盎刭?05”指的是，企業(yè)把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給其他機(jī)構(gòu)，從對方獲取資金，約定晚些時候購回相應(yīng)資產(chǎn)，如果所售資產(chǎn)估值不低于所獲資金的105%，美國的會計準(zhǔn)則允許把這種情形記為“銷售”。雷曼兄弟經(jīng)常趕在每季度財報期末通過“回購105”記為銷售，從而將資產(chǎn)和負(fù)債從資產(chǎn)負(fù)債表上移除，同時用得到的現(xiàn)金來償還其他債務(wù)，使資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)和債務(wù)同時降低。當(dāng)外部審計結(jié)束后，雷曼兄弟再將原資產(chǎn)買回，再將報表恢復(fù)到原有水平。雷曼兄弟通過回購105隱藏了500億美金的債務(wù)，杠桿率達(dá)到驚人的30.7:1，最終雷曼兄弟的破產(chǎn)也引發(fā)了金融危機(jī)。(編輯：劉瑞)