全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展啟示錄：中國(guó)如何借鑒？

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“對(duì)沖研投”，內(nèi)容為摩麟商貿(mào)有限公司副董事陳巖的主題演講。原標(biāo)題為《全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展啟示錄》。

第十三屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇于4月20-21日在杭州JW萬(wàn)豪酒店召開(kāi)。摩麟商貿(mào)有限公司副董事陳巖先生做“全球場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展及其對(duì)中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的啟示”主題演講。

核心觀點(diǎn)

以早期的美國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)為例，所有參與市場(chǎng)的其實(shí)全是來(lái)自于現(xiàn)貨市場(chǎng)的生產(chǎn)者跟貿(mào)易商，所以它也是一個(gè)非常貼近現(xiàn)行市場(chǎng)的工具。

現(xiàn)在國(guó)外市場(chǎng)上主流的還是這種標(biāo)準(zhǔn)化的雙邊結(jié)算比較多，后來(lái)逐漸出現(xiàn)的中央對(duì)手方清算。

整個(gè)海外場(chǎng)外衍生品規(guī)模最大的是外匯類(lèi)，外匯類(lèi)占了81%，利率這塊是第二大，占16%，剩下就是權(quán)益類(lèi)跟信用類(lèi)，大宗商品是最小，連1%都不到。

在大宗商品里面，最大的大宗商品，所有的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、能源加在一起，以黃金和其他貴金屬為主的還占了最大的比例，其他的大宗商品整體雖然說(shuō)占到接近70%，但細(xì)分下來(lái)這里面能化類(lèi)占到大頭。

我們?cè)倏纯床煌?lèi)型的產(chǎn)品的占比，這塊一個(gè)是期權(quán)類(lèi)的，還有一個(gè)是掉期跟遠(yuǎn)期，主要還是以掉期跟遠(yuǎn)期為主，大約占了3/4，期權(quán)類(lèi)有1/4的一個(gè)量。

國(guó)外這個(gè)行業(yè)的集中度是很高的，真正參與者其實(shí)不是特別多。而從國(guó)內(nèi)來(lái)看，其實(shí)我們國(guó)內(nèi)在發(fā)展初期參與的主體是非常多的，實(shí)事求是講這種情況不會(huì)持續(xù)特別久，行業(yè)有一個(gè)淘汰的過(guò)程。在這種過(guò)程中，相關(guān)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)應(yīng)該幫扶一些理念較好或者說(shuō)能力比較強(qiáng)的企業(yè)，不論是從金融的角度，還是從產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的角度，這樣都能讓我們的市場(chǎng)更快、更好的發(fā)展。

陳巖：很高興受南華期貨的邀請(qǐng)，今天跟大家就這個(gè)話(huà)題進(jìn)行一下討論。我今天跟大家分享的題目是全球場(chǎng)外市場(chǎng)及其對(duì)中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的啟示。

首先看一下第一部分，是全球場(chǎng)外市場(chǎng)的概況，大概有這么些點(diǎn)，我們先從第一點(diǎn)看一下。全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)設(shè)立的初衷跟目的，其實(shí)在最早的時(shí)候也是為了滿(mǎn)足市場(chǎng)的參與者，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的精細(xì)化管理的需求所設(shè)置的。

大家知道場(chǎng)內(nèi)盡管有這樣那樣的比較標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，但是在企業(yè)的發(fā)展跟管理過(guò)程中無(wú)法完全滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的精細(xì)化的管理。場(chǎng)外衍生品這種一對(duì)一的合約，或者說(shuō)這種標(biāo)的的設(shè)計(jì)，能夠更好的滿(mǎn)足這點(diǎn)要求。從目的上講，也是服務(wù)實(shí)體企業(yè)，比如說(shuō)以早期的美國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)為例，所有參與市場(chǎng)的其實(shí)全是來(lái)自于現(xiàn)貨市場(chǎng)的生產(chǎn)者跟貿(mào)易商，所以它也是一個(gè)非常貼近現(xiàn)行市場(chǎng)的工具。

從參與者來(lái)看，大家其實(shí)很清楚，場(chǎng)外是沒(méi)有個(gè)人交易者的，全是機(jī)構(gòu)交易者。按照不同的屬性，主要是分為比如說(shuō)像交易商就類(lèi)似于像做市商一樣，主要像海外的投資銀行、規(guī)模比較大的衍生品的中介機(jī)構(gòu)，它作為交易商來(lái)參與到這個(gè)市場(chǎng)里面，比如說(shuō)我所在的集團(tuán)，我們?cè)诤Ｍ饩褪且患医灰咨?。除了交易商之外，另外就是交易商之間的經(jīng)紀(jì)商，它更多起到一個(gè)撮合中介的作用，相對(duì)提高了交易的效率、交易的保密性等等，這是另外一塊。

還有一塊報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)，它其實(shí)起到的是替市場(chǎng)提供價(jià)格基準(zhǔn)的信息，同時(shí)它也提供了一些數(shù)據(jù)等等相關(guān)的服務(wù)。所以這是一些報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)。

最重要的，也是最主體的參與者，就是最終的終端的用戶(hù)，它既有實(shí)體的企業(yè)，也有相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)。比如說(shuō)金融機(jī)構(gòu)里面有對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、中央銀行、保險(xiǎn)公司等等。所以這些主要就是構(gòu)成了所有的海外場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的參與者。

就產(chǎn)品的性質(zhì)、范圍這一塊，其實(shí)我想國(guó)內(nèi)跟國(guó)外大致都是一樣的，主要有利率類(lèi)、匯率類(lèi)、股權(quán)、信用類(lèi)、商品等等幾大類(lèi)，也是分為遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等等，從市場(chǎng)發(fā)展的角度，我后面的幻燈片會(huì)給大家詳細(xì)的介紹一下。

從交易平臺(tái)這方面，其實(shí)就是主要是一些傳統(tǒng)的做市商平臺(tái)，然后經(jīng)紀(jì)商及報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的平臺(tái)，還有自營(yíng)交易的平臺(tái)。比如說(shuō)像傳統(tǒng)的做市商，像我們公司在海外主要是采用這種模式，更多的是通過(guò)電話(huà)或者說(shuō)是通過(guò)線(xiàn)上交流軟件，通過(guò)一對(duì)一的報(bào)價(jià)、咨詢(xún)，從而進(jìn)行交易的平臺(tái)。當(dāng)然，經(jīng)紀(jì)商跟一些報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)，也會(huì)有比較公開(kāi)的信息的平臺(tái)，可以發(fā)布不同的交易商買(mǎi)賣(mài)的信息。像自營(yíng)的交易平臺(tái)，類(lèi)似更多把前面兩種混合在一起，由某一個(gè)做市商發(fā)起，同時(shí)一對(duì)多的對(duì)所有的參與者進(jìn)行報(bào)價(jià)，當(dāng)然在實(shí)際的交易的過(guò)程中，只能由做市商本身來(lái)進(jìn)行成交，當(dāng)然發(fā)布的價(jià)格也只是他一家的價(jià)格。

清算的方式，其實(shí)境外主要有三種清算的方式。一個(gè)是比較早期的時(shí)候，主要是采取非標(biāo)準(zhǔn)的雙邊的清算。就是相當(dāng)于交易的雙方憑借自身的信用，然后以自己的信用為履約的擔(dān)保，進(jìn)行這種清算。后來(lái)在這種實(shí)踐的過(guò)程中，逐漸發(fā)現(xiàn)這種方式對(duì)于雙方信用的要求是比較高的，然后也比較容易發(fā)生信用不足的時(shí)候，造成一些風(fēng)險(xiǎn)的事件。在這個(gè)基礎(chǔ)上，逐漸越來(lái)越多的清算的方式就改成了標(biāo)準(zhǔn)化的雙邊清算的方式。比如說(shuō)像大家比較熟悉的海外的主協(xié)議，基本上把場(chǎng)外這一塊的合約進(jìn)行了一些標(biāo)準(zhǔn)化的處理，引入了很多標(biāo)準(zhǔn)化的元素，比如說(shuō)在結(jié)算的時(shí)候可以采用雙邊的雙方凈值的結(jié)算，然后結(jié)算的過(guò)程中，也更多的發(fā)揮了信用比較好的交易商他們作為結(jié)算的中心，從而整體的降低了風(fēng)險(xiǎn)。

所以其實(shí)現(xiàn)在國(guó)外市場(chǎng)上主流的還是這種標(biāo)準(zhǔn)化的雙邊結(jié)算比較多，后來(lái)逐漸出現(xiàn)的中央對(duì)手方清算。金融危機(jī)之后大家發(fā)現(xiàn)，就算是一些資質(zhì)信用比較好的做市商，仍然會(huì)有違約的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，交易所開(kāi)發(fā)了相當(dāng)于場(chǎng)外的清算的平臺(tái)，然后相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要求使用中央對(duì)手方進(jìn)行清算，但是在實(shí)踐的過(guò)程中，因?yàn)槲覀兊漠a(chǎn)品還是個(gè)性化的成份相對(duì)來(lái)講比較高，所以中央對(duì)手清算現(xiàn)在在整個(gè)的實(shí)際清算比例中占比還是非常低的。

在監(jiān)管這一塊，其實(shí)整個(gè)的海外的衍生品市場(chǎng)的發(fā)展也伴隨著監(jiān)管的要求不斷增加與完善。比較主要的這些受監(jiān)管的法案，像在美國(guó)是以《多德-弗蘭克法案》為主，歐盟推出了《歐盟金融市場(chǎng)工具法令》、《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》等等的相關(guān)要求，包括《巴塞爾協(xié)議III》也對(duì)于銀行參與到場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)里面做了一些明確的監(jiān)管規(guī)定。

大致上來(lái)看，其實(shí)這些逐漸增加的監(jiān)管的要求，主要是有這么幾個(gè)維度進(jìn)行監(jiān)管。一個(gè)對(duì)于客戶(hù)進(jìn)行了更多細(xì)分，比如說(shuō)像歐盟的相關(guān)法令，就把客戶(hù)分成合格對(duì)手方、專(zhuān)業(yè)客戶(hù)、零售客戶(hù)，當(dāng)我們一個(gè)交易者賣(mài)產(chǎn)品給客戶(hù)的時(shí)候，必須按照監(jiān)管的要求，把合適合規(guī)的產(chǎn)品，賣(mài)到能夠做交易的客戶(hù)里面。其次，像我剛才所說(shuō)的，也對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)的統(tǒng)一清算進(jìn)行了進(jìn)一步的要求，從強(qiáng)制保送的交易數(shù)據(jù)上其實(shí)這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管的法規(guī)也提出了更加嚴(yán)格的要求。因?yàn)閺暮Ｍ庋苌愤@塊來(lái)看很多交易都是不透明的，為了增加市場(chǎng)的透明度，監(jiān)管的要求也在這個(gè)上面做了一些相應(yīng)的要求。

對(duì)于參與場(chǎng)外衍生品的一些銀行、金融機(jī)構(gòu)，《巴塞爾協(xié)議III》也對(duì)資金本增加了要求。這些就是整個(gè)國(guó)外場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)上更嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

其次一塊，就是交易商或者說(shuō)是做市商。從做市商的角度，越來(lái)越多的給客戶(hù)提供了除風(fēng)險(xiǎn)管理工具之外的一些增值的服務(wù)。從我們所看到的情況來(lái)看，主要是兩大塊，一塊就是信用融資這一塊，可以說(shuō)國(guó)外的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)其實(shí)是伴隨著一個(gè)融資的額度，或者說(shuō)一個(gè)授信的額度進(jìn)行的。這一塊對(duì)于很多有實(shí)際需求的實(shí)體客戶(hù)能夠提供額外的幫助。另外因?yàn)楹芏嗟目蛻?hù)都是來(lái)自于實(shí)體，也伴隨著實(shí)體貨物貿(mào)易流的流轉(zhuǎn)的需求，所以像很多的做市商其實(shí)也提供了倉(cāng)儲(chǔ)物流的便利，或者說(shuō)能夠針對(duì)在這個(gè)貨物流轉(zhuǎn)過(guò)程中不同環(huán)節(jié)產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，提供一些相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控的工具，從而為場(chǎng)外的衍生品增加一些額外的需求。

從風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)講，其實(shí)場(chǎng)外市場(chǎng)這些年在這塊有挺大的變化，這塊我想更多從公司的內(nèi)部風(fēng)控的角度來(lái)講這個(gè)問(wèn)題，在金融危機(jī)之前，很多的國(guó)外場(chǎng)外衍生品的公司，它的風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控來(lái)講也是薄弱的，所以在某一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)劇增等等，面對(duì)這種情況，在金融危機(jī)以來(lái)，很多國(guó)外的大型做市商也針對(duì)各個(gè)層面可能會(huì)出現(xiàn)的各鐘風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)了自己的內(nèi)部風(fēng)控制度的建設(shè)、相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與處置能力的相應(yīng)的工具。從我們現(xiàn)在看到的情況看，其實(shí)內(nèi)部的這些相對(duì)應(yīng)的風(fēng)控原則，包括技術(shù)的手段對(duì)于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控起到了很大的幫助，從而對(duì)主要大的做市商和交易商自身的信用和風(fēng)險(xiǎn)也能得到比較好的保證。

全球的場(chǎng)外衍生品概況基本上就是這八點(diǎn)，我們下面從數(shù)據(jù)的角度看看市場(chǎng)這些年的發(fā)展。

這個(gè)實(shí)際上是從1998年到2017年，全球場(chǎng)外衍生品的市場(chǎng)規(guī)模，這塊列的是名義本金的總額。截至到2017年底，按照國(guó)際清算銀行的口徑，名義本金的總額是514萬(wàn)億美元，而同期全球的期貨交易所的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的名義本金只有81萬(wàn)億美元。在整個(gè)的市場(chǎng)規(guī)模上來(lái)講，海外的衍生品市場(chǎng)的規(guī)模其實(shí)是比較大的。從發(fā)展的過(guò)程來(lái)看，大家可以看到，98年到07、08年是黃金的10年，在這個(gè)之后由于受到整個(gè)監(jiān)管環(huán)境的變化，全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展出現(xiàn)了放緩，近幾年其實(shí)主要是受到國(guó)外相關(guān)的一些銀行法案的要求，近些年其實(shí)有一定的下降，目前還是處在一個(gè)從底部緩慢回升的過(guò)程，這是整個(gè)的市場(chǎng)規(guī)模。

我們分不同的類(lèi)別來(lái)看，其實(shí)占整個(gè)海外場(chǎng)外衍生品規(guī)模最大的是外匯類(lèi)，外匯類(lèi)占了81%，利率這塊是第二大，占16%，剩下就是權(quán)益類(lèi)跟信用類(lèi)，大宗商品是最小，連1%都不到。

在大宗商品里面，最大的大宗商品，所有的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、能源加在一起，以黃金和其他貴金屬為主的還占了最大的比例，其他的大宗商品整體雖然說(shuō)占到接近70%，但細(xì)分下來(lái)這里面能化類(lèi)占到大頭。

我們仔細(xì)看一看大宗商品的市場(chǎng)規(guī)模的變化，其實(shí)這個(gè)變化更加直接，波動(dòng)也比較大。大家能看到從1998年開(kāi)始，從差不多04年開(kāi)始，一直到08年金融危機(jī)結(jié)束，是大宗商品出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)的年份。04年到08年這段時(shí)間，也得益于全球金融市場(chǎng)化、自由化程度的發(fā)展，再加上整個(gè)大宗商品出現(xiàn)了一波中國(guó)引領(lǐng)的牛市，整個(gè)量就起來(lái)了。金融危機(jī)以后，基本上下來(lái)了。從名義本金08年最高的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)的名義本金有13萬(wàn)億美金，到2017年底下降，下降的原因一個(gè)是以《巴塞爾協(xié)議III》監(jiān)管法規(guī)的出臺(tái)，讓很多國(guó)外的大型商業(yè)銀行跟投資銀行慢慢都退出了場(chǎng)外衍生品這一塊的交易。所以，這個(gè)量下來(lái)的很快。

另外一個(gè)，這幾年其實(shí)整個(gè)大宗商品相對(duì)的價(jià)格也比較低，波動(dòng)率也比較低，整個(gè)供應(yīng)鏈從上游到下游，其實(shí)也是在一個(gè)逐漸縮短的一個(gè)過(guò)程和趨勢(shì)中。因此，來(lái)自于現(xiàn)行市場(chǎng)的參與者活躍度跟10年前比有非常大的下降，不過(guò)好在基本上從底部已經(jīng)慢慢地攀升上來(lái)了。這是一個(gè)整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的變化。

我們?cè)倏纯床煌?lèi)型的產(chǎn)品的占比，這塊一個(gè)是期權(quán)類(lèi)的，還有一個(gè)是掉期跟遠(yuǎn)期，主要還是以掉期跟遠(yuǎn)期為主，大約占了3/4，期權(quán)類(lèi)有1/4的一個(gè)量。我們看這個(gè)背后的原因，相對(duì)于大宗商品這一類(lèi)的商品，從產(chǎn)業(yè)的角度，或者說(shuō)從供應(yīng)鏈的角度來(lái)講，其實(shí)它比較突出的矛盾還是在于上游跟下游，他們對(duì)于套保的時(shí)間的節(jié)點(diǎn)，跟這種需求的時(shí)間節(jié)點(diǎn)不同。場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)有的期貨合約不管是從時(shí)間的跨度上講，還是流動(dòng)性來(lái)講，局限性都是比較明顯的。因此，出現(xiàn)了掉期的需求。另外像一些上游資產(chǎn)比較重的這些企業(yè)，其實(shí)也是有把資產(chǎn)盡早轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的需求，所以他也希望通過(guò)掉期盡早實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的。從我們目前接觸的這些客戶(hù)和實(shí)際發(fā)生的業(yè)務(wù)來(lái)看，掉期這一塊確實(shí)占到了像我們海外絕大多數(shù)的業(yè)務(wù)，而且也是一塊相對(duì)來(lái)講非常穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。

從期權(quán)的角度，包括我們自己，在海外市場(chǎng)上也能看到，期權(quán)類(lèi)的需求在明顯的增加，參與者對(duì)于價(jià)格波動(dòng)的敏感性也是變得越來(lái)越敏感。我們自己覺(jué)得一個(gè)是整個(gè)供應(yīng)鏈鏈條的利潤(rùn)率這些年是在逐漸的下降的，伴隨著利潤(rùn)率的下降，所有的這些企業(yè)對(duì)于自己更精細(xì)化的管理提出了要求。其次，從大宗商品的角度來(lái)講，大的波動(dòng)周期也是跟它的供需的周期相吻合的，所以在經(jīng)歷低的波動(dòng)率之后，很多大宗商品自身的基本面也發(fā)生了一些變化。所以波動(dòng)率的很多商品也會(huì)慢慢地起來(lái)，因此，這一類(lèi)反映到期權(quán)上，越來(lái)越多的這種企業(yè)對(duì)于期權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的需求開(kāi)始增加。

上面我簡(jiǎn)單大家分享了一下海外的情況，后面我想就海外市場(chǎng)的一些經(jīng)驗(yàn)，然后談一談對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的一些啟示。

這也就是我個(gè)人的一些粗淺認(rèn)識(shí)，在這兒拋磚引玉，供大家參考。

第一個(gè)，金融創(chuàng)新、不忘初心。對(duì)于我們的衍生品這塊，特別是場(chǎng)外衍生品這塊，其實(shí)是一個(gè)金融的創(chuàng)新，但是我覺(jué)得真正的抓手其實(shí)還是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從我們公司本身國(guó)外業(yè)務(wù)的情況看，我這個(gè)部分主要是結(jié)合大宗商品的角度跟大家分享一下。大宗商品發(fā)展快的這些客戶(hù)，其實(shí)全是來(lái)自于產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，特別是在整個(gè)供應(yīng)鏈上下兩端的這些企業(yè)，他們出自自己經(jīng)營(yíng)的需求，需要一種更有效率的、能夠配置生產(chǎn)要素、優(yōu)化資源、精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的這種客戶(hù)。其實(shí)這種客戶(hù)的黏性是非常大的，盡管一開(kāi)始投入的時(shí)間周期略長(zhǎng)，但是他們的需求是最穩(wěn)定的。

所以回過(guò)頭看我們國(guó)內(nèi)，其實(shí)我們國(guó)內(nèi)也是處于這種經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程，企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的要求也是越來(lái)越多。同時(shí)，比如說(shuō)像在農(nóng)產(chǎn)品的領(lǐng)域里面，我們很多的農(nóng)產(chǎn)品其實(shí)之前都是政府的管控比較多，后面市場(chǎng)化比較多，所以這一塊也還是要服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

第二個(gè)，扶優(yōu)助強(qiáng)，保駕護(hù)航。從國(guó)外看，國(guó)外這個(gè)行業(yè)的集中度是很高的，真正參與者其實(shí)不是特別多。而從國(guó)內(nèi)來(lái)看，其實(shí)我們國(guó)內(nèi)在發(fā)展初期參與的主體是非常多的，實(shí)事求是講這種情況不會(huì)持續(xù)特別久，行業(yè)有一個(gè)淘汰的過(guò)程。在這種過(guò)程中，相關(guān)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)應(yīng)該幫扶一些理念較好或者說(shuō)能力比較強(qiáng)的企業(yè)，不論是從金融的角度，還是從產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的角度，這樣都能讓我們的市場(chǎng)更快、更好的發(fā)展。

第三個(gè)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)，做精做細(xì)。其實(shí)剛才發(fā)言的各位老師也都有所涉及，因?yàn)檫@個(gè)東西是一個(gè)一對(duì)一的東西。處于不同產(chǎn)業(yè)鏈的上游和下游，不同的位置，不同的商品，或者說(shuō)同一個(gè)商品不同市場(chǎng)的情況下，其實(shí)都有各自不同的需求。這就要求我們?cè)诋a(chǎn)品設(shè)計(jì)上，針對(duì)不同的需求，開(kāi)發(fā)不同的商品。從國(guó)外我們的情況看，其實(shí)每家產(chǎn)品庫(kù)里面可能都有上百個(gè)商品，我覺(jué)得這也是值得我們國(guó)內(nèi)思考的。

另外，涉及到征信、協(xié)同征信、優(yōu)選征信。在我們實(shí)際的交流、交易的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)信用不對(duì)等的情況特別多，也特別的明顯。比如說(shuō)像海外，很多的類(lèi)似這種場(chǎng)外的衍生品交易，其實(shí)全是伴隨著給對(duì)方的授信額度進(jìn)行的，在國(guó)內(nèi)還是保證金的模式，等將來(lái)的業(yè)務(wù)量做大了，再通過(guò)保證金的情況進(jìn)行信用的核算的話(huà)，其實(shí)是非常不夠的。這一塊也是看看有沒(méi)有相關(guān)的手段，比如說(shuō)信息共享，甚至說(shuō)一些相關(guān)的機(jī)構(gòu)，可以給一些龍頭企業(yè)征信的措施，這樣的話(huà)能讓這個(gè)市場(chǎng)更好、更快的發(fā)展。

就監(jiān)管這塊，我覺(jué)得應(yīng)該是既是要監(jiān)管到底，當(dāng)然也是要適度合理。場(chǎng)外衍生品這塊是一個(gè)個(gè)性化比較強(qiáng)的東西，即使說(shuō)在今天的國(guó)外市場(chǎng)，盡管有這樣那樣的監(jiān)管的措施，但是在具體的實(shí)行過(guò)程中也有一定的靈活性，這也是對(duì)我們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的啟示。

風(fēng)險(xiǎn)這塊，風(fēng)險(xiǎn)啟示。在國(guó)外也是出現(xiàn)很多的情況，之前國(guó)外市場(chǎng)監(jiān)管也不是很足，一些大的機(jī)構(gòu)執(zhí)行力度也不是特別的好，對(duì)于投資者也出現(xiàn)過(guò)一些虧損比較大的風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)。所以對(duì)于我們國(guó)內(nèi)我覺(jué)得這一塊的話(huà)，在實(shí)際的操作過(guò)程中，希望能夠足夠提示好這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

第七個(gè)，風(fēng)控先行，重在執(zhí)行。就風(fēng)控而言，市場(chǎng)上有一種不太正確的看法，把場(chǎng)外這個(gè)東西變得像洪水猛獸一樣，我們?cè)诿襟w上也看到過(guò)很多針對(duì)場(chǎng)外產(chǎn)品出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)事件的夸大其詞的報(bào)道。其實(shí)我覺(jué)得從整個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)控制這一塊，實(shí)際上不是取決于這個(gè)產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)如何，而是應(yīng)該取決于我們?cè)趺锤玫目刂谱★L(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)外這塊，因?yàn)樗欠菢?biāo)準(zhǔn)的，跟場(chǎng)內(nèi)比，它的這個(gè)透明性，公允價(jià)值比較低，流動(dòng)性不是特別好，這個(gè)對(duì)于我們風(fēng)控提出了一個(gè)更高的要求。所以我覺(jué)得對(duì)于這塊，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也應(yīng)該有所啟示。

最后一點(diǎn)，場(chǎng)外的產(chǎn)品肯定是源自于場(chǎng)內(nèi)，最后終將反哺場(chǎng)內(nèi)，可以幫助場(chǎng)內(nèi)發(fā)現(xiàn)更加遠(yuǎn)的價(jià)格，使場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)共同的發(fā)展。

這個(gè)就是今天我想大家分享的，謝謝大家!(編輯：劉瑞)