新股前瞻|走華為搬遷路，植華集團的三年“撤退史”

2018年7月2日，在約1500輛車輛長龍的簇擁下，華為2700名員工正式從深圳搬離，前往東莞上班。即使華為是年收入超7000億，總利潤近600億的“巨無霸”，但對于深圳的高房價，也有所顧忌。

華為將研發(fā)部門搬離的舉動，不禁讓人思考深圳高房價對于制造業(yè)的沖擊。作為高科技制造企業(yè)的杰出代表，華為的實力毋庸置疑，但若巨頭都搬離深圳，那么占據(jù)大多數(shù)的中小企業(yè)又將如何生存?

而植華集團是在深圳建有工廠的背包及行李箱制造商、出口商，在為深圳貢獻了約十三年的GDP后，該公司逐漸將產(chǎn)能向江西贛州轉(zhuǎn)移，欲脫離深圳。透過植華集團，或許我們便能看到小企業(yè)在深圳成長的獨特視角。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，植華集團已于4月15日向港交所遞交了招股說明書，申請主板上市，德健融資有限公司為獨家保薦人。經(jīng)過近30年的努力，植華集團終于邁向資本市場。

品牌產(chǎn)品收入“滑鐵盧”

事實上，植華集團起家于香港，早在1989年時，便在香港注冊成立了植華制造廠，從事包、袋買賣業(yè)務(wù)。這一干，就是十五年，2004年時，植華集團才在深圳平湖成立了內(nèi)地首間生產(chǎn)廠房，開始為名牌的包、袋代工，并在同一年于江西贛州建造了新廠房。

截至目前，植華的廠房也僅僅是深圳和江西兩個，但產(chǎn)品豐富了不少，在生產(chǎn)背包及其他袋的同時，植華還生產(chǎn)了行李箱，且運作模式也不單一，植華集團既生產(chǎn)自有標簽產(chǎn)品，也生產(chǎn)品牌產(chǎn)品，而品牌產(chǎn)品中，又包括了代工的特許品牌和自有的Ellehammer品牌。

從數(shù)據(jù)上看，背包手袋產(chǎn)品的銷量更廣一些，2018年的收入占比為56.4%，而行李箱為43.6%。與此同時，自有標簽產(chǎn)品是植華集團收入的大頭，2017年時占總收入的比例為75.9%，其次是特許品牌產(chǎn)品，收入占比20.6%，而自有品牌Ellehammer的收入占比僅3.5%，規(guī)模較小。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，植華集團的自有品牌是逐漸走向“衰敗”的。從2016至2018年，Ellehammer品牌產(chǎn)品收入連續(xù)下滑，2016年時，該產(chǎn)品收入為1.24億港元，至2018年時，僅有2391.4萬港元。這說明，公司的自有品牌已逐漸失去市場競爭力。

同時，特許品牌產(chǎn)品增長乏力。2016年時，該產(chǎn)品收入為1.08億港元，2017年增至1.4億港元，但2018年時，略微下滑至1.39億港元。增長乏力的主要原因，是與一名品牌特許商的合作協(xié)議在2017年結(jié)束后并未續(xù)簽協(xié)議。

自有品牌產(chǎn)品收入的大幅下跌以及特許品牌產(chǎn)品的增長乏力，導致了植華集團品牌產(chǎn)品收入的“滑鐵盧”，2018年收入同比下滑近30%。

產(chǎn)能限制下的高毛利策略

但細看自有品牌和特許品牌的毛利率能發(fā)現(xiàn)，二者的毛利率都是逐漸增長的。自有品牌的毛利率從2016年的22.1%增至2018年的28.4%，同期內(nèi)，特許品牌的毛利率則從44.3%上升至52.1%，這導致品牌產(chǎn)品的毛利率從2016年的32.4%上升至2018年的48.6%，提升16.2個百分點。

為何在自有品牌收入大幅下滑，特許品牌增長乏力的同時，毛利率卻大幅飆升?智通財經(jīng)APP認為主要有以下兩方面的因素，其一是產(chǎn)能的限制。

2016年時，植華集團的產(chǎn)能使用率已超90%，2017、2018年則上升至97%，接近滿產(chǎn)。在產(chǎn)能受限的情況下，植華集團通過承接部分高毛利的訂單推高品牌產(chǎn)品的毛利率，雖然增長有所乏力，但毛利率顯著提升。

其次，雖然植華集團的產(chǎn)能接近滿產(chǎn)，但公司在不斷縮減深圳工廠的產(chǎn)能，同時增加江西工廠產(chǎn)能，這也將提升公司的毛利率水平，畢竟在江西贛州，房租、人力等生產(chǎn)成本會有所降低。

自有標簽產(chǎn)品毛利率的變動也能說明這一點。自有標簽產(chǎn)品屬于代工生產(chǎn)線，毛利率較低，但毛利率低的產(chǎn)品，反而對成本的波動顯得更為明顯。2018年時，植華集團深圳工廠的產(chǎn)能降低了33.76%,而江西工廠最大產(chǎn)能上升13.5%，自有標簽產(chǎn)品的毛利率也較2016年提升3.6個百分點，這就是逐漸向中部轉(zhuǎn)移產(chǎn)能所帶來的好處。

自有標簽產(chǎn)品毛利率提升的同時，增長也較為亮眼。2016年時，該系列產(chǎn)品的收入為3.98億港元，連續(xù)兩年增長后，2018年增至5.14億港元，年復合增長率13.57%。增長動力來自于北美市場以及其他地區(qū)(新加坡、南韓、澳洲、菲律賓、秘魯及智利)需求的增長。

值得注意的是，植華集團在中國的收入僅有7%左右，海外收入占絕大多數(shù)。其中又以北美市場和歐洲市場占比最高，二者合計超過80%。

得益于自有標簽產(chǎn)品收入的兩位數(shù)增長，即使品牌產(chǎn)品增長放緩，但植華集團的整體收入仍有所增長，從2016年的6.3億港元增至2018年的6.77億港元，年復合增長率3.68%。

而在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移以及承接更高毛利率的品牌產(chǎn)品訂單時，植華集團的整體毛利穩(wěn)步增長，從2016年的1.23億增加至2018年的1.55億，年復合增長率12.25%。

毛利快速增長的同時，植華集團的銷售及分銷開支控制得當，使得公司經(jīng)調(diào)整的凈利潤(剔除上市開支影響)也快速增長，從2016年的2461.8萬港元增至2018年的4011.4萬元，年復合增長率高至27.28%。

高毛利策略持續(xù)性存疑

整體來看，植華集團自有標簽產(chǎn)品收入仍錄得兩位數(shù)增長，雖然產(chǎn)能有所限制，但在采取高毛利策略后，顯著抬高了特許品牌產(chǎn)品的毛利率，且疊加產(chǎn)能的逐漸轉(zhuǎn)移，使得植華集團在收入微增的情況下實現(xiàn)了凈利潤的快速增長。

但植華集團當前仍面臨著不少問題。首先是產(chǎn)能的限制，接近滿產(chǎn)的狀態(tài)讓公司的收入增速無法提速，雖然上市后公司會修建新廠，但在短期之內(nèi)，該問題仍無法解決。

其次，公司在產(chǎn)能限制下所執(zhí)行的高毛利策略持續(xù)性存疑。2018年時，特許品牌產(chǎn)品的毛利率已高至52%，這樣的毛利率水平，已接近部分品牌產(chǎn)品的毛利率，提升空間有限。且特許品牌產(chǎn)品的毛利率在提升的同時，收入增長逐漸乏力，這也說明，植華集團的議價權(quán)并沒有那么強。值得一提的是，公司的自有品牌Ellehammer的收入大幅下滑，已毫無看點。

更為關(guān)鍵的是，植華集團的凈利潤增長雖差強人意，但資產(chǎn)負債率卻居高不下，截至2019年2月底，植華集團流動資產(chǎn)3.15億港元，流動負債約3.09億港元，資產(chǎn)負債率超80%。這也就意味著，上市之后的部分資金將用于還貸，對于產(chǎn)能擴張的想象空間有所下降，且過高的負債也將導致公司的經(jīng)營風險上升。

逐漸從深圳撤離的植華集團，對于業(yè)績的影響是顯而易見的，助推毛利率提升，但若想走的更遠，就得看公司真正的本事了。