即便港交所拉開了新經(jīng)濟(jì)時代的帷幕,也不能給所有人帶來盛世的眷顧。
2018年4月30日,港交所正式實(shí)施《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解,這是港交所近25年來最大的一次上市機(jī)制改革,為三類企業(yè)赴港上市打開了“綠色通道”:未有盈利/收益公司、不同投票權(quán)架構(gòu)公司以及合格發(fā)行人第二上市。
值得注意的是,港交所此次上市改革非常透明,充分聽取了283份有關(guān)上市規(guī)則架構(gòu)的諮詢意見,最終決定不同投票權(quán)架構(gòu)公司以及合格發(fā)行人第二上市兩種可能性針對所有新經(jīng)濟(jì)公司開放,而未有盈利/收益公司的上市渠道現(xiàn)階段僅限于生物科技公司。這種與市場的良性互動過程給予了投資者非常大的信心。
“這一重大改革將讓香港成為孕育創(chuàng)新公司的搖籃。”港交所行政總裁李小加就表示。此后,香港資本市場便迎來了小米集團(tuán)-W(01810)、美團(tuán)點(diǎn)評-W(03690)、平安好醫(yī)生(01833)、歌禮制藥-B(01672)、百濟(jì)神州-B(06160)等一批新經(jīng)濟(jì)明星企業(yè)的上市熱潮,并出現(xiàn)一天8家公司同時上市的盛況。
但是,這些聚焦了市場所有鎂光燈的新經(jīng)濟(jì)明星企業(yè)們,并不是每一個都給市場帶來了驚喜,反而部分落得上市即破發(fā)的尷尬局面。顯然,即便是在港交所擁抱新經(jīng)濟(jì)的大時代下,也不是普天同慶的盛世。
如今,站在新時代開啟一周年的時間點(diǎn)上,回顧新經(jīng)濟(jì)企業(yè)們的過去一年的表現(xiàn):有的率先獲得市場的認(rèn)可,股價(jià)不斷攀升創(chuàng)新高;有的才被市場所熟悉,剛剛完成筑底;有的剛交出了一份讓市場信服的年報(bào),開始走出低谷開啟反彈之路。至于未來,這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)們是會帶來驚喜還是意外,基石投資者也開始給出心中的答案。
首日破發(fā)率41%,全年破發(fā)率82%
自港交所推行《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》后,一大批披著“新經(jīng)濟(jì)”光芒的明星企業(yè)便積極赴港上市,成為港股IPO市場上一道又一道靚麗的風(fēng)景。但與上市之初的火熱相比,居高不下的破發(fā)率卻讓市場倍感寒意,讓人喜悲雜陳。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP不完全統(tǒng)計(jì),自去年4月30日《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》正式生效至今,共有22家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在港上市。
2018年5月4日,平安好醫(yī)生作為“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”率先登陸港股,打響了新經(jīng)濟(jì)時代的第一槍。而在平安好醫(yī)生上市前后,小米集團(tuán)和歌禮制藥分別于5月3日和5于7日,向港交所遞交IPO申請材料,也拉開了港股同股不同權(quán)和未盈利生物科技公司上市的序幕。此后,51信用卡、映客、美團(tuán)點(diǎn)評、同程藝龍等一大批新經(jīng)濟(jì)企業(yè)便在奔赴港交所的路上。
但面對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的上市熱潮,港交所行政總裁李小加則提示投資者要冷靜面對。他認(rèn)為,對新經(jīng)濟(jì)公司,及其新興的商業(yè)模式,投資者往往了解不夠,一時頭腦發(fā)熱涌入投資存在一定風(fēng)險(xiǎn)。加之今年市場很動蕩,經(jīng)濟(jì)疲軟,市場風(fēng)險(xiǎn)四伏?!疤貏e是散戶,在需求很旺盛要保持冷靜的頭腦,任何一窩蜂的事情經(jīng)常會有不好的結(jié)果。”
結(jié)果不難想象,在2018年上市的17家新經(jīng)濟(jì)企業(yè),7家首日即破發(fā),破發(fā)率為41%。截至2018年底,僅3家守住了發(fā)行價(jià),破發(fā)率為82%。
對于新股破發(fā)率高這一問題,李小加發(fā)文回應(yīng)稱:“不少投資者常有一種誤解,認(rèn)為破發(fā)的都是壞公司,好公司股票是不會破發(fā)的。其實(shí),新股是否破發(fā)與上市公司的質(zhì)地優(yōu)劣并無必然關(guān)系。破發(fā)的參照系只是IPO時的發(fā)行價(jià),只是投資者根據(jù)市場冷暖、估值高低調(diào)整預(yù)期的一種自然反應(yīng)。”
估值過高是硬傷
事實(shí)上,新經(jīng)濟(jì)企業(yè)破發(fā)的根本原因在于定價(jià)過高。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解,在這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港上市之前,恒生股指僅為8-9倍PE,香港市場以銀行、地產(chǎn)、制造業(yè)等傳統(tǒng)公司為主導(dǎo),這些公司估值普遍不高,PE大致在5-6倍,PB低于1倍也是常態(tài)表現(xiàn)。
但從去年以來,大量新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)軍香港,估值可高達(dá)50倍PE以上,甚至部分企業(yè)只能用PS(市銷率)估值。為此,一二級市場的基金經(jīng)理還相互吐槽,二級市場基金經(jīng)理詬病一級市場泡沫嚴(yán)重,而一級市場基金經(jīng)理則認(rèn)為二級市場誤解新經(jīng)濟(jì)及獨(dú)角獸企業(yè)模型,需要重構(gòu)新認(rèn)知。
以有才天下獵聘為例,該股發(fā)行價(jià)為33港元,上市首日即收跌1.52%,報(bào)價(jià)32.5港元,總市值為161億港元,市盈率為1477.272倍。截至4月16日收盤,該股報(bào)價(jià)20.35港元,較招股價(jià)跌去37.88%,總市值縮水到億105億港元,市盈率為1076倍。在整體市盈率為8-9倍的港股市場中,有才天下獵聘顯得鶴立雞群。
有趣的是,在美上市的老牌招聘網(wǎng)站前程無憂,截至4月16日,總市值約57億美元,大概是有才天下獵聘的4倍,但市盈率不及有才天下獵聘的零頭,僅為32倍。在業(yè)績上,前程無憂2018財(cái)年總營收為人民幣37.82億元,凈利潤為人民幣12.52億元,扣非歸屬母公司股東凈利潤為10.92億元,收入是有才天下獵聘的3.1倍,利潤是有才天下獵聘的163倍,而有才天下獵聘扣非歸屬母公司股東凈利潤為-0.03億元。
顯然,市場總有自動調(diào)節(jié)功能令股價(jià)回歸更理性的水平。而未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè),目前在港上市的共有7家,分別為歌禮制藥、百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥、信達(dá)生物、君實(shí)生物、基石藥業(yè)、康希諾生物。這些企業(yè)中前三家出現(xiàn)破發(fā),后四家市場表現(xiàn)良好。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì),截至2019年4月16日,相比于發(fā)行價(jià),歌禮制藥、百濟(jì)神州和華領(lǐng)醫(yī)藥的股價(jià)分別出現(xiàn)了49.93%、27.52%和9.66%的跌幅。至于信達(dá)生物、君實(shí)生物、基石藥業(yè)、康希諾生物在上市首日便取得了較好的市場表現(xiàn),其中康希諾生物在上市首日更是取得漲幅57.73%的搶眼表現(xiàn),而信達(dá)生物當(dāng)期的股價(jià)已經(jīng)較發(fā)行價(jià)高70%。
據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士分析,不同的未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)差異較大存在著兩個邏輯:1、前三家新藥研發(fā)企業(yè)的破發(fā)現(xiàn)象背后是市場邏輯:一方面,港股行業(yè)分布以地產(chǎn)、金融、消費(fèi)為主,醫(yī)藥行業(yè)占比較少,未有盈利的新藥研發(fā)企業(yè)在香港市場受認(rèn)可程度不高。另一方面,部分新藥研發(fā)企業(yè)前幾年受國內(nèi)一級市場熱捧,經(jīng)過多輪融資后有了較高的估值水平,而其估值水平并不受港股理性投資者的認(rèn)可。
2、后四家企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)良好的是研發(fā)邏輯:信達(dá)生物由于其出色的研發(fā)管線及研發(fā)效率,加之企業(yè)的估值相對合理,故在上市后不僅避免了破發(fā)而且股價(jià)大漲;君實(shí)生物在2018年12月17日成功上市了我國首個自主研發(fā)的腫瘤免疫治療藥物PD-1單抗,為我國腫瘤免疫領(lǐng)域的發(fā)展做出了突出的貢獻(xiàn);
基石藥業(yè)共有14種專注于腫瘤的候選藥物,其中9款處于臨床階段,5款處于臨床前研究階段,包括3款處于臨床階段的腫瘤免疫治療骨干候選藥物。其中,CS1001是基石藥業(yè)自主研發(fā)的國內(nèi)首個全人源、自然全長的PD-L1單抗,有望摘下首個國產(chǎn)PD-L1靶向藥物;康希諾生物則正在為12個疾病領(lǐng)域研發(fā)15種在研疫苗,而其中Ad5-EBOV已獲批新藥臨床申請,2項(xiàng)疫苗產(chǎn)品Ad5-EBOV、MCV-4及MCV-2已經(jīng)臨近商業(yè)化階段,而2款疫苗上市后的銷售無疑最有可能在短期內(nèi)為康希諾生物貢獻(xiàn)收入和利潤。
市場疲軟,推波助瀾
除此之外,港股市場的整體表現(xiàn)也是左右新經(jīng)濟(jì)企業(yè)走勢的重要因素。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解,2018年港股受國際環(huán)境影響走勢整體不樂觀,恒生指數(shù)累計(jì)跌13.61%,國企指數(shù)累跌13.53%,紅籌指數(shù)累跌5.81%。據(jù)恒生發(fā)布的報(bào)告統(tǒng)計(jì),2018年來資金持續(xù)流出新興市場的,導(dǎo)致新上市港股缺乏增量資金支持,股價(jià)自然難以上漲。17家在2018年上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè),有13出現(xiàn)下跌,平均跌幅為-22.75%。
進(jìn)入2019年,由于國際環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)的樂觀影響,港股顯著走強(qiáng),截至4月16日,恒生指數(shù)累漲16.58%,國企指數(shù)累漲16.67%,紅籌指數(shù)累漲12.65。17家在2018年上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè),有13出現(xiàn)下跌,平均跌幅為-22.75%。22家在港上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè),有16家出現(xiàn)上漲,平均漲幅為21.59%,其中微盟集團(tuán)的股價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻倍。
但整體而言,這22家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市至今,只有中國鐵塔、同程藝龍、康希諾生物等10家出現(xiàn)上漲,仍有有才天下獵聘、映客、歌禮制藥等12家企業(yè)處于發(fā)行價(jià)之下。
在這12家處于發(fā)行價(jià)之下企業(yè)中,有些企業(yè)被市場重新認(rèn)知后獲得了認(rèn)可,且交出了一份不錯的年度成績單,已經(jīng)處于強(qiáng)勢的反彈通道之中,如匯付天下。
買OR賣,股東率先投票
禁售期一過,股東和基石投資者的去與留,對市場來說就是一個心照不宣信號。
在22家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中,映客上市至今累計(jì)跌幅最大,為53%。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解,映客于2018年7月12日上市,2019年1月12日迎來解禁。據(jù)港交所資料顯示,1月29日,映客遭昆侖集團(tuán)減持1084萬股,每股作價(jià)1.912港元,總值2072.6萬港元。昆侖集團(tuán)持股數(shù)由1.75億股降至約1.64億股,持股比例由8.51減至7.98%。此后的2月15日、2月19日、3月11日,昆侖集團(tuán)再三減持映客,將持股數(shù)降至約1.01億股,持股比例減至4.93%。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解,昆侖集團(tuán)對映客的投資,要追溯到2016年1月。當(dāng)時,昆侖集團(tuán)投資6800萬,獲得蜜萊塢新增注冊資本22.67萬元,取得映客增資完成后18%的股權(quán)。此后,映客又經(jīng)多輪融資,昆侖集團(tuán)在映客的股權(quán)比例稀釋為10.23%。不過,在映客未上市之前,昆侖集團(tuán)就曾多次尋求沽售映客的機(jī)會,其意可猜。
百濟(jì)神州上市至今,累計(jì)跌幅為49.93%,僅次于映客。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解,百濟(jì)神州的基石投資者包括Baker Brothers、高瓴資本、新加坡政府投資公司(GIC)和匯橋資本?;顿Y總額超過2.7億美元,按發(fā)售價(jià)范圍中位數(shù)計(jì)算約占基礎(chǔ)發(fā)行額的32%。
智通財(cái)經(jīng)APP曾在《基石投資者是蜜糖還是毒藥?》指出,基石投資者是指企業(yè)IPO時在公募之前作為戰(zhàn)略投資者申購公司股票的機(jī)構(gòu)投資者這,主要是以銀行、保險(xiǎn)公司、對沖基金、主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金等為主的大型機(jī)構(gòu)投資者這、大型企業(yè)集團(tuán)以及知名富豪或其所屬企業(yè)。在大市波動的時候,企業(yè)會急于“消除”發(fā)行中的風(fēng)險(xiǎn),會讓許多基石投資者一起參與進(jìn)來,基石投資者可以保證一定數(shù)量的基礎(chǔ)認(rèn)購,保證發(fā)行順利完成,在市場波動中起到了很好的穩(wěn)定作用。因此,鎖定期一過,基石投資者便撤退,投資者就需要引起的注意。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解,港交所數(shù)據(jù)顯示,2019年3月18日,歌禮制藥被新加坡政府投資公司GIC Private Limited在場內(nèi)以每股平均價(jià)7.0580港元減持13.6萬股,涉資約95.9888萬港元。減持后,新加坡政府投資公司的持股數(shù)目為5597萬股,最新持股比例由5.01%下降至4.99%。
顯然,資本市場的一舉一動,從來都不是心血來潮,都是有跡可循的。至于這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)們在未來是會帶來驚喜還是意外,相信他們的股東和基石投資者也開始給出心中的答案。