新股速遞 |清晰醫(yī)療，復(fù)刻?，斞劭?03309)的上市之路

本文來自“華盛證券”供稿。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

編者注：清晰醫(yī)療于4月18日向港交所遞交申請(qǐng)，作為繼?，斞劭浦笥忠患疑暾?qǐng)上市的私營(yíng)眼科醫(yī)院，公司希望能復(fù)制?，斞劭频陌l(fā)展之路，借由此次上市融資進(jìn)軍內(nèi)地眼科市場(chǎng)。下文由華盛學(xué)院為您解析這家小而精的眼科醫(yī)院。

公司概況：香港領(lǐng)先的私營(yíng)眼科醫(yī)院

清晰醫(yī)療集團(tuán)控股有限公司是香港一家專營(yíng)眼科的私營(yíng)醫(yī)院，自2005年在香港開展業(yè)務(wù)以來，業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)，目前已在香港屈光治療領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是針對(duì)近視的屈光治療，具體包括全飛秒激光小切口微透鏡切除術(shù)、準(zhǔn)分子激光原位角膜磨鑲術(shù)、更換多焦距人工晶體、隱形眼鏡植入。

去年，公司的眼科市場(chǎng)市占率排名私營(yíng)醫(yī)院的第四名。其中，全飛秒激光小切口微透鏡切除術(shù)排名香港市場(chǎng)第一名，市占率超過50%;更換多焦距人工晶體排名第二;隱形眼鏡植入排名第一，市占率近30%。

此外，公司也提供其他眼科治療，包括白內(nèi)障手術(shù)、激光程序、玻璃體切除術(shù)等，以及眼科診斷和檢查服務(wù)。

從收入看，屈光治療是公司的主要收入來源，去年后三個(gè)季度收入占總比達(dá)到75%。

資料來源：招股書，華盛證券

設(shè)施及醫(yī)療團(tuán)隊(duì)

公司目前擁有2家醫(yī)療中心，分別是位于香港島的中環(huán)醫(yī)療中心，以及位于九龍的旺角醫(yī)療中心，兩家醫(yī)療中心均可提供全套醫(yī)療服務(wù)。

器材方面，公司是香港首家引入VisuMax飛秒激光系統(tǒng)90°的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，該器材是目前用于屈光治療的最先進(jìn)器材之一，全香港共11臺(tái)，公司擁有2臺(tái)，旗下每家醫(yī)療中心各配置一臺(tái)。

醫(yī)療團(tuán)隊(duì)方面，公司目前有9名擁有香港執(zhí)業(yè)資格的全職眼科醫(yī)生以及13名視光藥劑師，一線員工數(shù)量總計(jì)70名。

從軟硬件水平和市占率來看，公司在香港眼科的屈光治療細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)明顯。

戰(zhàn)略方向：通過收購(gòu)進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)

公司未來的戰(zhàn)略方向是借由在香港眼科市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入發(fā)展空間更廣闊的內(nèi)地眼科市場(chǎng)。公司希望以收購(gòu)控股的方式，實(shí)現(xiàn)“清晰”品牌在內(nèi)地的擴(kuò)張。而此次上市的主要目的之一就是為未來的收購(gòu)行為進(jìn)行融資。

鑒于香港眼科治療的費(fèi)用較高，公司的定位也非常清晰，主要針對(duì)內(nèi)地高端眼科市場(chǎng)，與?，斞劭频陌l(fā)展路線類似。目前公司選定的目標(biāo)城市是成都和粵港澳大灣區(qū)的內(nèi)地城市。

行業(yè)概覽：向內(nèi)地市場(chǎng)擴(kuò)張是行業(yè)必然

由于最近10年生活習(xí)慣改變，近視的年輕人數(shù)量不斷增加，而人口老齡化導(dǎo)致老花、白內(nèi)障患者不斷增多。這兩類患者增加是推動(dòng)眼科市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

香港的眼科屬于高端成熟市場(chǎng)，由于私營(yíng)眼科醫(yī)療已發(fā)展多年，過去五年眼科市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.8%，未來五年稍有放緩，為6.5%。預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到54.48億港元，約合46.64億人民幣。

資料來源：招股書，華盛證券

相比之下，內(nèi)地私營(yíng)眼科仍然處于發(fā)展階段，在醫(yī)療人員和行業(yè)規(guī)范上還有進(jìn)一步發(fā)展空間，所以未來潛力極大，預(yù)計(jì)未來五年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到19.2%，2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到55.5億人民幣，超過同期香港的水平。

資料來源：招股書，華盛證券

因此，在“前輩”?，斞劭圃谙騼?nèi)地?cái)U(kuò)張之后，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨蝗缛艘獾那闆r下，公司仍然堅(jiān)定的籌劃相同的擴(kuò)張戰(zhàn)略，也證明私營(yíng)眼科行業(yè)對(duì)于內(nèi)地市場(chǎng)重要性的一致認(rèn)同。

財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析：手術(shù)量大增推動(dòng)業(yè)績(jī)猛漲

資料來源：招股書，華盛證券

公司近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。2017財(cái)年(2017.04.01-2018.03.31)業(yè)績(jī)暴漲，營(yíng)收1.26億港元，同比增長(zhǎng)101.6%，凈利潤(rùn)2660萬港元，同比增長(zhǎng)高達(dá)383.6%。而在2018年后三個(gè)季度(2018.04.01-2018.12.31)營(yíng)收同比增速為68.9%，凈利潤(rùn)增速73.6%，仍處于高速水平。

而這兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，是屈光手術(shù)中的全飛秒激光小切口透鏡切除術(shù)。招股書顯示，2016財(cái)年該手術(shù)共計(jì)634宗，2017財(cái)年增長(zhǎng)近2倍至1924宗，2018年后三個(gè)季度繼續(xù)增長(zhǎng)至2774宗。

其中，2017財(cái)年的增長(zhǎng)與公司在2017年新購(gòu)置VisuMax飛秒激光系統(tǒng)90°器材有關(guān)，但考慮該因素后手術(shù)數(shù)量仍然出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，反映出此類手術(shù)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，以及在患者中受歡迎的程度。

隨著此類手術(shù)在目標(biāo)患者中的進(jìn)一步推廣，公司預(yù)計(jì)它仍是帶動(dòng)未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和大股東加持，注意希瑪眼科上市后的困難

公司的主要優(yōu)勢(shì)在于最近幾年業(yè)績(jī)和市占率增長(zhǎng)，反映公司在醫(yī)療技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)以及逐步上升的品牌形象，這些都有利于公司向內(nèi)地眼科市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略。同時(shí)，公司還有醫(yī)療投資經(jīng)驗(yàn)豐富的3W Partners和藥明康德作為大股東提供支持。

公司的風(fēng)險(xiǎn)要參考?，斞劭谱罱陌l(fā)展。在經(jīng)歷上市初期的一波暴漲行情之后，?，斞劭瞥掷m(xù)在內(nèi)地進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，但最近兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄?，近期股價(jià)表現(xiàn)也不如預(yù)期。對(duì)比來看，公司的北上策略初期也會(huì)面臨類似的困難。