張憶東：基本面“預(yù)期差修復(fù)”繼續(xù)，精挑細(xì)選

本文來自微信公眾號“張憶東策略世界”

投資要點

1、回顧：率先提2019年熊牛轉(zhuǎn)折、一波三折、全年N型走勢

1.1、去年11月底《一溪流水泛輕舟》2019年中國政策改善、股市牛熊轉(zhuǎn)折。

1.2、歲末年初看多春季行情，并預(yù)判了三月行情“倒春寒”調(diào)整的時間和性質(zhì)。

1.3、3月底《兌現(xiàn)“倒春寒”》、《看多4月，基本面和機構(gòu)資金驅(qū)動行情》，“基本面的預(yù)期差修復(fù)”帶來機構(gòu)加倉的增量資金，驅(qū)動行情繼續(xù)發(fā)展。

2、展望：“基本面和機構(gòu)資金驅(qū)動行情”邏輯被驗證，精挑細(xì)選基本面

2.1、回歸基本面驅(qū)動行情的動能，在于投資者的“基本面的預(yù)期差”修復(fù)為“復(fù)蘇幻覺”并驅(qū)動行情。3月金融等短期數(shù)據(jù)改善的刺激，以及后續(xù)減稅降費、混改等市場化政策紅利的釋放之下，市場對經(jīng)濟基本面的預(yù)期將從此前的一致悲觀轉(zhuǎn)為一致樂觀，支撐行情上行。雖然過快上漲之后會出現(xiàn)震蕩，但透支基本面后才會有像樣調(diào)整，提防5、6月的調(diào)整風(fēng)險。

2.2、機構(gòu)資金加倉而驅(qū)動行情的動能，在于行情邏輯“回歸基本面”，基本面“預(yù)期差的修復(fù)”吸引機構(gòu)加倉為主導(dǎo)的增量資金。1)外資：經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善將進一步吸引外資，特別是配置型長線資金加大對中國傳統(tǒng)核心資產(chǎn)的配置力度;2)保險、銀行資管等倉位較輕的國內(nèi)機構(gòu)：調(diào)整在股票和債券之間的再配置，加倉低估值、高分紅、偏周期的藍(lán)籌股的動力增加。3)存量資金的調(diào)倉有利于行情熱點和做多動能的延續(xù)：經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動倉位較高的公募、私募的調(diào)倉行為，1季度上漲之后，倉位較高的機構(gòu)的配置偏向漲幅居前的TMT、消費、券商，后續(xù)對銀行、保險以及部分周期型、價值型行業(yè)龍頭的配置意愿提高。4)A股風(fēng)格切換帶動港股價值股行情，延續(xù)性A股強于港股。

3、策略：立足基本面確定性，精挑細(xì)選各行各業(yè)龍頭，趁短期震蕩調(diào)倉

3.1、四月行情風(fēng)格：基本面的確定性仍是市場的主導(dǎo)風(fēng)格。聚焦基本面確定性：(1)盈利平穩(wěn)、分紅可控、估值偏低的藍(lán)籌;(2)業(yè)績超預(yù)期的績優(yōu)成長股。

1)精選銀行、保險龍頭，順應(yīng)外資長線資金以及保險、銀行資管的加倉行為2)“復(fù)蘇幻覺”驅(qū)動具有核心競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)周期股龍頭補漲，看好中游行業(yè)如化工、油運、建筑等;3)消費龍頭的分化及補漲，外資驅(qū)動中國消費龍頭走向溢價，中資精選二線藍(lán)籌的落后補漲;4)成長股進一步調(diào)倉到具有“自主可控”核心競爭力的科創(chuàng)龍頭，市場風(fēng)格變化導(dǎo)致成長股短期調(diào)整、分化。

報告正文簡版

1、回顧：率先提2019年熊牛轉(zhuǎn)折、一波三折、全年N型走勢

1.1、去年11月底《一溪流水泛輕舟》2019年中國政策改善、股市牛熊轉(zhuǎn)折。

1.2、歲末年初看多春季行情，并預(yù)判了三月行情“倒春寒”調(diào)整的時間和性質(zhì)。

1.3、3月底《兌現(xiàn)“倒春寒”》、《看多4月，基本面和機構(gòu)資金驅(qū)動行情》，“基本面的預(yù)期差修復(fù)”帶來機構(gòu)加倉的增量資金，驅(qū)動行情繼續(xù)發(fā)展。

2、展望：“基本面和機構(gòu)資金驅(qū)動行情”邏輯被驗證，精挑細(xì)選基本面

2.1、回歸基本面驅(qū)動行情的動能，在于投資者的“基本面的預(yù)期差”修復(fù)為“復(fù)蘇幻覺”并驅(qū)動行情。3月金融等短期數(shù)據(jù)改善的刺激，以及后續(xù)減稅降費、混改等市場化政策紅利的釋放之下，市場對經(jīng)濟基本面的預(yù)期將從此前的一致悲觀轉(zhuǎn)為一致樂觀，支撐行情上行。雖然過快上漲之后會出現(xiàn)震蕩，但透支基本面后才會有像樣調(diào)整，提防5、6月的調(diào)整風(fēng)險。

2.2、機構(gòu)資金加倉而驅(qū)動行情的動能，在于行情邏輯“回歸基本面”，基本面“預(yù)期差的修復(fù)”吸引機構(gòu)加倉為主導(dǎo)的增量資金。1)外資：經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善將進一步吸引外資，特別是配置型長線資金加大對中國傳統(tǒng)核心資產(chǎn)的配置力度;2)保險、銀行資管等倉位較輕的國內(nèi)機構(gòu)：調(diào)整在股票和債券之間的再配置，加倉低估值、高分紅、偏周期的藍(lán)籌股的動力增加。3)存量資金的調(diào)倉有利于行情熱點和做多動能的延續(xù)：經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動倉位較高的公募、私募的調(diào)倉行為，1季度上漲之后，倉位較高的機構(gòu)的配置偏向漲幅居前的TMT、消費、券商，后續(xù)對銀行、保險以及部分周期型、價值型行業(yè)龍頭的配置意愿提高。4)A股風(fēng)格切換帶動港股價值股行情，延續(xù)性A股強于港股。

3、策略：立足基本面確定性，精挑細(xì)選各行各業(yè)龍頭，趁短期震蕩調(diào)倉

3.1、四月行情風(fēng)格：基本面的確定性仍是市場的主導(dǎo)風(fēng)格。聚焦基本面確定性：(1)盈利平穩(wěn)、分紅可控、估值偏低的藍(lán)籌;(2)業(yè)績超預(yù)期的績優(yōu)成長股。

3.2、精挑細(xì)選各行各業(yè)龍頭，趁短期震蕩調(diào)倉

1)精選銀行、保險龍頭，順應(yīng)外資長線資金以及保險、銀行資管的加倉行為

2)“復(fù)蘇幻覺”驅(qū)動具有核心競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)周期股龍頭補漲，看好中游行業(yè)如化工、油運、建筑等;

3)消費龍頭的分化及補漲，外資驅(qū)動中國消費龍頭走向溢價，中資精選二線藍(lán)籌的落后補漲;

4)成長股進一步調(diào)倉到具有“自主可控”核心競爭力的科創(chuàng)龍頭，市場風(fēng)格變化導(dǎo)致成長股短期調(diào)整、分化。