新股解讀|B&D Strategic“自白書” ：盈利不足，現(xiàn)金流告急

香港連續(xù)8年被評為全世界最買不起房子的城市，如今的房價約百姓年收入的20倍。當(dāng)然，日子不好過得不僅僅是小老百姓，還有那些承建商。近日，B & D Strategic通過了港交所的上市聆聽，立志要做一個遠(yuǎn)近聞名的“包工頭”。

智通財經(jīng)APP獲悉，B & D Strategic Holdings Limited 為香港改建、加建工程及土木工程的專業(yè)承建商。公司主要通過旗下三家公司：嘉順承造、嘉順土木工程及嘉建，開展業(yè)務(wù)。據(jù)招股書，截至2018年10月31日止7個月，公司實(shí)現(xiàn)營收1.89億元，其中，改建及加建工程的收入占比為78.3%，土木工程的收入占比為21.7%。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

靠5家客戶“過日子”

在過去的三年多時間里，公司的營收和凈利潤表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性。智通財經(jīng)APP獲悉，2016~2018財年及截至2018年10月31日止7個月，公司的營收分別為1.44億港元、2.73億港元、2.34億港元及1.89億港元;凈利潤分別為0.28億港元、0.5億港元、0.5億港元及0.15億港元，波動劇烈。

注：上述財年的時間為4月1日~次年3月31日。數(shù)據(jù)來源：招股說明書

而收入的不穩(wěn)定性和兩個因素有關(guān)，即公司的業(yè)務(wù)模式與客戶結(jié)構(gòu)。

智通財經(jīng)APP獲悉，于過往業(yè)績期間，B & D Strategic主要通過招標(biāo)的形式取得新業(yè)務(wù)，收入主要來自非經(jīng)常性合約，而非與客戶訂立的長期協(xié)議，公司營收的多少取決于中標(biāo)的數(shù)量及規(guī)模。

據(jù)招股書，2016~2018年財年及截至2018年10月31日止7個月，公司成功中標(biāo)數(shù)目分別為8個、9個、6個及10個，這和營收的變動幾乎同步。想象一下，如果公司無法提高中標(biāo)數(shù)目，那么增長的可持續(xù)性將無從談起

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

此外，公司的客戶過度集中，于過往業(yè)績期間，大部分的收入均來自有限的客戶。據(jù)招股書，2016~2018年財年及截至2018年10月31日止7個月，最大客戶的收入占比為51.1%、48.1%、47.4%及40.1%;五大客戶的收入占比分別為100%、99.7%、96.7%及99.8%。說白了，B & D Strategic基本上只有五家客戶，如果不能多元化客戶，其中的風(fēng)險可想而知。

更值得注意的是，RMAA(改建及加建工程)行業(yè)在香港市場已經(jīng)接近天花板，未來的增長空間十分有限，這將限制B & D Strategic的業(yè)務(wù)發(fā)展。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Ipsos報告，預(yù)計2018年~2022年，RMAA行業(yè)年復(fù)合增長率僅為0.5%。

成本上升，毛利率持續(xù)下滑

智通財經(jīng)APP獲悉，公司毛利率持續(xù)下滑，根本不“care”營收的波動。據(jù)財報，2016~2018年財年及截至2018年10月31日止7個月，公司的毛利率分別為27.0%、24.7%、22.3%及19.7%。

事實(shí)上，毛利率的下降與勞工成本和原材料成本價格上漲有關(guān)。

勞工成本方面，香港建筑工人短缺已經(jīng)不是什么新鮮新聞，為挽留現(xiàn)有的熟練勞工并吸引更多的新進(jìn)入者及年輕進(jìn)入者，承建商往往向工人支付更高的薪金，推動工資不斷上行。據(jù)Ipsos報告，于香港從事RMAA行業(yè)工人的平均日薪，由2013年1029.4港元增至2018年1382港元，年復(fù)合增長率6.1%;土木工程工人的平均日薪，由2013年1027.7港元增加至2018年的1416.7港元，年復(fù)合增長率6.6%。

數(shù)據(jù)來源：香港政府統(tǒng)計處

原材料價格方面，最近三年，鋼筋和建筑石材的價格亦呈現(xiàn)上漲的勢頭。智通財經(jīng)APP獲悉，最近三年，香港鋼筋的價格分別為3673噸/港元、4596噸/港元及5034噸/港元，價格上漲明顯;硅酸鹽水泥的價格小幅下滑;建筑石材的價格亦出現(xiàn)上漲。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

運(yùn)營效率下降，公司現(xiàn)金流告急

毛利率下滑根本不算什么，現(xiàn)金流告急才要命。

智通財經(jīng)APP獲悉，2016~2018財年及截至2018年10月31日止7個月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為3523萬港元、5994萬港元、27萬港元及2452萬港元。尤其，2018財年，在加上投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流和融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流后，公司的現(xiàn)金流凈額為負(fù)4812萬港元，不僅讓人驚呼“紙上富貴”。

現(xiàn)金流不足主要受兩方面因素的影響，一是，作為工程承建商，公司在履約時往往需要提前墊付一部分資金，然后根據(jù)工程進(jìn)度向客戶進(jìn)行付款申請;二是，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，運(yùn)營效率變差。據(jù)招股書，2016~2018財年及截至2018年10月31日止7個月，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為26.1天、14.2天、41.6天及46.3天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)75.8天、52.9天、69.9天及67.4天。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

事實(shí)上，為了應(yīng)對現(xiàn)金流不足的情況，公司于2018年3月28日還專門出售了一間附屬公司麗都投資，獲得1702.2萬港元的一次性收益。有意思的是，購買方竟是控股股東之一鄧先生。

既然是關(guān)聯(lián)交易，就值得我們細(xì)看。據(jù)招股書，麗都投資的資產(chǎn)凈額為1239.5萬港元，而鄧先生實(shí)際出資額為1070.6萬港元，而剩下的168.9萬港元視作向鄧先生的分派，并以權(quán)益確認(rèn)。吃瓜群眾表示，這個紅包發(fā)的有點(diǎn)大，按耐不住自己的手指，也想搶一下。

實(shí)際出資額1070.6萬港元加上該資產(chǎn)的凈負(fù)債480.7萬港元，在加上所謂的分派168.9萬港元即為1702.2萬港元的一次性收益。

綜合來看，B & D Strategic所處的承建行業(yè)競爭激烈，公司的盈利能力并不強(qiáng)，現(xiàn)金流也不充裕，隨著市場趨于飽和，其未來的前景不容樂觀。