美股新股前瞻|Uber(UBER.US)：燒錢無(wú)度，盈利無(wú)期

2016年8月，Uber(UBER.US)將優(yōu)步中國(guó)與滴滴合并，如今Uber帶著滴滴15.4%的股權(quán)上市了。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，4月11日美股盤后，Uber向SEC遞交了S-1文件，在Lyft(LYFT.US)之后宣布上市。這意味著美國(guó)兩大網(wǎng)約車巨頭Uber和Lyft均已敲開(kāi)資本市場(chǎng)大門。而遠(yuǎn)在中國(guó)的滴滴，上市似乎還遙遙無(wú)期。

盡管這三家最大的網(wǎng)約車公司，其一舉一動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注，但長(zhǎng)期以來(lái)，“燒錢無(wú)度”、“野蠻生長(zhǎng)”、“丑聞纏身”等標(biāo)簽卻讓外界對(duì)整個(gè)網(wǎng)約車市場(chǎng)充滿“戒心”。

如今看來(lái)，上市雖是新的起點(diǎn)，但Uber前景似乎依然不容樂(lè)觀。

在盈虧中摸索的網(wǎng)約車巨頭

在Uber的406頁(yè)招股書(shū)內(nèi)容中，這家公司詳細(xì)地介紹了網(wǎng)約車行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，以及公司目前所處的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。毫無(wú)疑問(wèn)，投資者可以把這份S-1文件當(dāng)做研究網(wǎng)約車行業(yè)的“藍(lán)本”。

翻開(kāi)招股書(shū)，Uber對(duì)其商業(yè)模式以及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)均進(jìn)行了較為詳細(xì)的闡述。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司商業(yè)模式的主要內(nèi)容是網(wǎng)約車的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)。公司目前主要通過(guò)與注冊(cè)網(wǎng)約車分成來(lái)獲得收入。

招股書(shū)顯示，截至2018年12月31日，Uber實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收112.7億美元，經(jīng)調(diào)整后凈營(yíng)收為100億美元，同比增長(zhǎng)了39%。與此同時(shí)，公司全年的運(yùn)營(yíng)虧損達(dá)30.33億美元，最終歸屬于公司的凈收入為9.97億美元，不過(guò)公司調(diào)整后EBITDA仍虧損了18.5億美元。

可以看到，雖然在2014-2018年，Uber的營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但其運(yùn)營(yíng)虧損也在逐年擴(kuò)大，直到2018年才有所縮窄。因?yàn)樵谶@幾年內(nèi)，Uber為了擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模持續(xù)在市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)及平臺(tái)建設(shè)上不斷投入，才導(dǎo)致虧損率不斷上升，直到2018年，這兩項(xiàng)費(fèi)用增速不同程度地同比減少才讓公司運(yùn)營(yíng)虧損縮窄。

不過(guò)，不斷加大的投入讓Uber在運(yùn)營(yíng)的這5年內(nèi)發(fā)展迅速，用戶數(shù)及“出行量”逐年增長(zhǎng)。

從核心的用戶數(shù)據(jù)方面來(lái)看，，截至2018年年末，公司MAPC(月度活躍平臺(tái)消費(fèi)者)達(dá)到9100萬(wàn)，同比增長(zhǎng)33.8%。不過(guò)，在2017年該增速為51%，也就是說(shuō)Uber的用戶增長(zhǎng)出現(xiàn)了一定下滑。

從出行數(shù)據(jù)方面來(lái)看，2018年公司總訂單額為497.99億美元，其中網(wǎng)約車業(yè)務(wù)全年總出行量為52.20億次，訂單額約為415億美元?？梢钥吹?，網(wǎng)約車仍是公司的核心收入來(lái)源。

而提到網(wǎng)約車不就不得提“網(wǎng)約車司機(jī)”。

在招股書(shū)中，Uber提及了公司的員工情況，截至2018年年末，公司共有22263名員工，其中平臺(tái)運(yùn)營(yíng)人員11860名，研發(fā)人員5459名，管理人員2993名以及銷售人員1951名。而網(wǎng)約車司機(jī)并未列入公司員工統(tǒng)計(jì)中，而是作為合作伙伴(partner)存在。

不過(guò)這些合作伙伴卻最不讓Uber“省心”的存在。

“不省心”的合作伙伴

在招股書(shū)中，Uber披露了有關(guān)對(duì)其增長(zhǎng)做出重大貢獻(xiàn)的司機(jī)的獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。Uber將在全球?yàn)槌^(guò)110萬(wàn)名司機(jī)派發(fā)一次性的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，總額是3億美元。

而在美國(guó)，如果司機(jī)在2019年4月7日前分別完成2500、5000、10000或20000次服務(wù)，便將獲得100美元、500美元、1000美元或10000美元的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)。

雖然從表面上看，對(duì)司機(jī)的激勵(lì)政策有助于公司平臺(tái)更好的運(yùn)營(yíng)，但實(shí)際上，隨著網(wǎng)約車規(guī)模的不斷擴(kuò)大，該項(xiàng)補(bǔ)貼或已成為Uber最大的負(fù)擔(dān)之一。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于完全市場(chǎng)化和放開(kāi)網(wǎng)約車牌照，加入U(xiǎn)ber的網(wǎng)約車司機(jī)越來(lái)越多。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017-2018 年，紐約有近一半的司機(jī)都在干網(wǎng)約車司機(jī)的全職工作，以此養(yǎng)家糊口。到2018 年，總?cè)丝?60萬(wàn)的紐約市持牌網(wǎng)約車數(shù)量已超過(guò)7.5萬(wàn)輛。相比之下，同期1300萬(wàn)人口的深圳市的合規(guī)網(wǎng)約車數(shù)量?jī)H有約4萬(wàn)輛。出車單價(jià)降低，爭(zhēng)奪訂單加劇也就成了紐約司機(jī)們的“家常便飯”。

“狼多肉少”的后果就是平臺(tái)需要持續(xù)對(duì)司機(jī)進(jìn)行激勵(lì)以維持平臺(tái)運(yùn)力，否則兼職網(wǎng)約車司機(jī)出車頻率或會(huì)下滑。根據(jù)Lyft統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，Lyft平臺(tái)上90%以上的網(wǎng)約車司機(jī)每周出車時(shí)間不滿20小時(shí)，平臺(tái)運(yùn)力下滑嚴(yán)重。

而在國(guó)內(nèi)，此前非高峰時(shí)段出現(xiàn)加價(jià)才能打到車的現(xiàn)象在一定程度上也是由平臺(tái)對(duì)司機(jī)補(bǔ)貼的減少造成的。據(jù)了解，為保證平臺(tái)在早晚高峰運(yùn)力，2018年滴滴補(bǔ)貼司機(jī)超過(guò)113億元。

如果說(shuō)補(bǔ)貼只是讓網(wǎng)約車平臺(tái)“割肉”的話，那由司機(jī)引發(fā)的安全問(wèn)題則是“要了平臺(tái)的命”了。

在出行行業(yè)，安全問(wèn)題一直都是行業(yè)運(yùn)營(yíng)模式的核心。

去年5月和8月，在鄭州和溫州的兩起滴滴順風(fēng)車乘客遇害案，一時(shí)間引發(fā)了強(qiáng)烈的社會(huì)反響，頓時(shí)讓滴滴處在了輿論的風(fēng)口浪尖，以致于公司不得不進(jìn)行深度的平臺(tái)整頓，緊急關(guān)停了旗下唯一盈利的順風(fēng)車業(yè)務(wù)。

實(shí)際上，滴滴順風(fēng)車案并非獨(dú)家問(wèn)題，Uber這些年也深受其擾。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，自Uber上線以來(lái)，各種盜搶、性侵案件就接連在平臺(tái)上發(fā)生。

2014年，一名名為辛·庫(kù)瑪·雅達(dá)的印度Uber司機(jī)因涉嫌強(qiáng)奸女乘客而被逮捕。2015年4月，美國(guó)休斯敦一名名為鄧肯·伯頓的57歲Uber男性司機(jī)被指在1月強(qiáng)奸了一名醉酒的女乘客而被捕。而據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017 年在Uber旅程中共發(fā)生了212起性侵案件。

一系列負(fù)面事件讓Uber的品牌形象大受影響。2014年，因?qū)映霾桓F的安全事件，西班牙、泰國(guó)、巴西、波蘭、美國(guó)等多地禁止使用Uber叫車服務(wù)。2015年2月，繼首爾市政府封殺Uber之后，韓國(guó)交通部拒絕為Uber建立注冊(cè)系統(tǒng)以及在韓國(guó)進(jìn)行合法運(yùn)營(yíng)。

此外，2016年2月11日，Uber因安全問(wèn)題受到大規(guī)模公訴，并收到一筆2850萬(wàn)美元的訴訟罰單。高昂的賠償金成為Uber經(jīng)營(yíng)中“不可承受之重”。

為了對(duì)網(wǎng)約車司機(jī)進(jìn)行更好的監(jiān)管，Uber不得不投入資金開(kāi)發(fā)安全技術(shù)，并推出了人臉識(shí)別、路線控制及“一鍵報(bào)警”等多種安全功能，這無(wú)疑讓Uber付出了更多的交易成本。而在國(guó)內(nèi)，滴滴也同樣面臨著加大安全措施投入帶來(lái)的成本壓力。在安全問(wèn)題面前，Uber和滴滴儼然是一對(duì)“難兄難弟”。

為了解決司機(jī)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，Uber開(kāi)始加碼“無(wú)人駕駛”。在Uber列出的被其視為主要潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司中，谷歌母公司Alphabet旗下的Waymo、通用汽車公司旗下的Cruise Automation以及特斯拉、蘋(píng)果等正在研發(fā)無(wú)人駕駛技術(shù)的公司。

并且公司還對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研發(fā)進(jìn)度表示擔(dān)憂，“Waymo已經(jīng)推出了商業(yè)化的無(wú)人駕駛網(wǎng)約車車隊(duì)，我們的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)比我們更早推出無(wú)人駕駛汽車?！?/p>

不過(guò)值得注意的是，加大對(duì)“無(wú)人駕駛”等“未來(lái)科技”的投入，無(wú)疑會(huì)對(duì)Uber的公司經(jīng)營(yíng)及資金壓力造成較大影響。截至2018年12月31日，Uber已累計(jì)虧損79億美元。在招股書(shū)中，公司也提到，“預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)成本將上升，可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利”。

但是，Uber能如此“坦誠(chéng)”，或許也是出于對(duì)美國(guó)投資者的了解，在美股市場(chǎng)，未盈利的公司比比皆是，投資者或許更愿意相信，這些未來(lái)具有不錯(cuò)的成長(zhǎng)性。

不過(guò)對(duì)于Uber以及其他任何一家網(wǎng)約車平臺(tái)來(lái)說(shuō)，若不能切實(shí)地解決涉及核心商業(yè)模式的安全問(wèn)題，以及公司的可持續(xù)性盈利問(wèn)題，到最后也將只是白白消磨了投資者的耐心。