光大證券：“掘金一季報(bào)”，哪些板塊值得重點(diǎn)關(guān)注?

本文來源微信公眾號“超悅策略”，作者光大證券研究所。原標(biāo)題為《光大證券 | “掘金一季報(bào)”電話會議紀(jì)要》，本文涉及公司主要為A股上市公司，但也涉及部分港股上市公司。

正文

一、 化工分析師 趙啟超

2018年一季度很多石化化工子行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格較為景氣，而今年1、2月份受去年四季度油價(jià)暴跌以及貿(mào)易沖突下加速出口的結(jié)束，價(jià)格處于低位。所以反映在諸多企業(yè)的一季度業(yè)績上，較去年同期有所下滑。但是站在當(dāng)前時間點(diǎn)，我們認(rèn)為應(yīng)該不能過分關(guān)注一季度業(yè)績，而是站在新一輪供給側(cè)改革的起點(diǎn)上，來看待石化化工的投資機(jī)會。

首先，江蘇省通過了《江蘇省化工行業(yè)整治提升方案》。有非常重要的兩點(diǎn)：第一、全省化工園區(qū)數(shù)量從50個減少到20個。根據(jù)已提出的和新增加的化工園區(qū)安全、環(huán)保要求，從園區(qū)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)層次、用地面積、規(guī)劃許可、安全監(jiān)管、環(huán)境治理等方面，對江蘇全省50個化工園區(qū)開展全面評價(jià)，根據(jù)評價(jià)結(jié)果，壓減至20個左右;第二、規(guī)模以上化工企業(yè)從4500家壓縮到2000家。目前規(guī)模以上化工企業(yè)就有4500多家，其中?；菲髽I(yè)2500多家，計(jì)劃到2020年底全省化工生產(chǎn)企業(yè)減為2000家，2022年底不超過1000家。

其次，山東省人民政府安全生產(chǎn)委員會根據(jù)國務(wù)院安委會辦公室、應(yīng)急管理部關(guān)于開展危險(xiǎn)化學(xué)品等重點(diǎn)領(lǐng)域安全生產(chǎn)專項(xiàng)執(zhí)法檢查的部署要求，決定自即日起在全省開展為期3個月的危險(xiǎn)化學(xué)品等重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域安全生產(chǎn)專項(xiàng)執(zhí)法檢查?？傮w要求堅(jiān)決做到“五個一批”：依法嚴(yán)懲一批違法違規(guī)行為，徹底治理一批重大安全隱患，關(guān)閉取締一批違法違規(guī)和不具備安全生產(chǎn)條件的企業(yè)，聯(lián)合懲戒一批嚴(yán)重失信企業(yè)，問責(zé)曝光一批責(zé)任不落實(shí)、措施不力的單位和個人，堅(jiān)決遏制重特大生產(chǎn)安全事故的發(fā)生，切實(shí)維護(hù)人民群眾生命財(cái)產(chǎn)安全。此次為期3個月的專項(xiàng)執(zhí)法檢查中，針對危險(xiǎn)化學(xué)品的重點(diǎn)內(nèi)容一是對涉及硝化反應(yīng)的化工企業(yè)進(jìn)行“回頭看”，二是對停產(chǎn)停業(yè)的化工企業(yè)進(jìn)行“回頭看”，三是對其他危險(xiǎn)化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行執(zhí)法檢查，四是對省政府認(rèn)定公布的化工園區(qū)進(jìn)行檢查。硝化反應(yīng)是生產(chǎn)染料、藥物等的重要反應(yīng)，硝化反應(yīng)的產(chǎn)物包括硝基烷烴和芳香族硝基化合物，硝基烷烴常用來合成羥胺、醫(yī)藥、農(nóng)藥和表面活性劑等;而硝基苯、硝基甲苯和硝基氯苯等芳香族硝基化合物是重要的染料中間體，此外硝基苯可以生產(chǎn)MDI的原料苯胺。

江蘇和山東兩個化工重鎮(zhèn)在全國化工總產(chǎn)值中合計(jì)占比約50%，是國內(nèi)化工行業(yè)的半壁江山，安全生產(chǎn)整治已開始向江蘇省外蔓延，專項(xiàng)執(zhí)法檢查兵臨城下，這必將是化工行業(yè)新一輪供給側(cè)改革的起點(diǎn)!繼續(xù)堅(jiān)定看好化工行業(yè)的投資機(jī)會!

二、鋼鐵分析師 王招華

昨日第2家上市鋼企發(fā)布了一季度業(yè)績預(yù)告，凌鋼股份凈利潤同比下滑73%至6900萬元。第一家公布一季度業(yè)績預(yù)告的三鋼閩光：8.01-12.6億元，同比下降12%-44%;如果取中值，凈利潤為10.31億元，同比下降28%、環(huán)比下滑22.4%，基本相當(dāng)于2018年Q3的一半?？傮w來看，我們傾向于認(rèn)為全行業(yè)2019年Q1利潤下滑30%左右，基本相當(dāng)于2018年Q3的一半。但是2019年Q2的利潤有望環(huán)比回升35%左右，將基本相當(dāng)于2018年Q4的水平。為什么這么說呢，我們主要從供給的角度來尋找邏輯支撐。

最近5個工作日以來，供給出現(xiàn)了一些超出我們預(yù)期的事情：三大鋼鐵重鎮(zhèn)均要求對二季度進(jìn)行限產(chǎn)，如果執(zhí)行到位，將影響日均產(chǎn)量10萬噸，相當(dāng)于全國產(chǎn)量的4%，這就意味著鋼鐵行業(yè)有了一個相對中期一點(diǎn)的邏輯，這也是最近我們相對看好2季度的最重要的理由。當(dāng)然，二季度過了之后，行業(yè)需要重新再尋找中期邏輯。

至于需求，我們認(rèn)為是波瀾不驚，不好也不壞的。我們主要通過三個指標(biāo)來判斷：(1)鋼鐵PMI新訂單，4月1日公布的值同比、環(huán)比均小幅下滑，小幅低于50榮枯線，說明鋼鐵需求比較平穩(wěn)，談不上好，但也不差;(2)挖掘機(jī)小時利用數(shù)，3月15日公布的1-2月份的值同比下滑8%，如果考慮到銷量大增50%，我們認(rèn)為需求是不好不壞的;(3)房地產(chǎn)新開工，前兩個月的增速已由去年的兩位數(shù)下降至個位數(shù)，同樣談不上很好。

此外，需求的研究存在一些誤區(qū)，我們來重點(diǎn)指正一下：

(1)房地產(chǎn)開發(fā)投資額，用這個數(shù)據(jù)來代表房地產(chǎn)行業(yè)鋼鐵需求是不妥的，因?yàn)闆]有經(jīng)過歷史的檢驗(yàn)，事實(shí)上歷史上房地產(chǎn)開發(fā)投資額并不吻合鋼鐵需求，用房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)來代表更為確切。

(2)鋼鐵每日交易量，用這個來代表鋼鐵需求也是不妥的。因?yàn)檫@是一個同步或滯后指標(biāo)，往往是因?yàn)殇搩r(jià)漲了，所以交易量才火爆，而非先行指標(biāo)。就好比股票大盤漲了，交易量就激增，而非交易量激增帶動大盤。

(3)通過鋼鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)倒推。鋼鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)是很滯后的，并且存在很多干擾因素，倒退的可參考性意義不大。

(4)調(diào)研鋼貿(mào)商。我們認(rèn)為如果這個指標(biāo)在歷史上如果沒有明顯的解釋力，就不要用這個指標(biāo)了。因?yàn)槟硞€鋼貿(mào)商的視角很容易管中窺豹、盲人摸象，就好比通過去調(diào)研一個股民，來了解A股大盤走勢。

在此背景下，鋼鐵板塊在小波段景氣向上的背景下，可能面臨一個估值修復(fù)的過程，目前按照2018Q4業(yè)績年化PE從低到高：新鋼(3倍)、柳鋼(4.3倍)、華菱(5.1倍)、鞍鋼股份(5.8倍)、三鋼(6.2倍)、韶鋼(7.2倍)、寶鋼(8.4倍)。

市場關(guān)注度最高的方大特鋼(9.5倍)、大冶特鋼(13.4倍)。

綜合來看，我們建議高度關(guān)注大冶特鋼、華菱鋼鐵、新鋼股份、柳鋼股份、寶鋼股份、本鋼板材。

風(fēng)險(xiǎn)提示方面，需要關(guān)注國家發(fā)改委對鋼價(jià)的態(tài)度。在3月24日，發(fā)改委副主任寧吉喆在中國發(fā)展高層論壇2019年年會上再談去產(chǎn)能：走的“過”了些。認(rèn)為確實(shí)是要按照市場化的規(guī)律、法制化的方式。因此，如果鋼價(jià)上漲過快，也需要保持關(guān)注。如果面向更長的時間，鋼鐵預(yù)計(jì)也難有明顯的超額收益。

三、交運(yùn)分析師 陸達(dá)

主要匯報(bào)兩個關(guān)注較高的板塊。

(一)航空：目前隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的回暖，市場對航空的需求預(yù)期也在逐漸的邊際改善，座收預(yù)期從18年12月的-3%左右，提升到目前的-1%左右。從數(shù)據(jù)層面來看，1-2月的座收情況基本還是符合預(yù)期的。未來我們認(rèn)為航空具備一定的長期邏輯，一方面外部環(huán)境改善，油價(jià)、匯率的預(yù)期相對平穩(wěn)，對航空利潤的邊際影響不大，另一方面由于受MAX8停飛影響，當(dāng)前供給已減少2.75%，對航空坐收有一定提振作用，在3月下半月已經(jīng)有部分體現(xiàn);此外，航空旺季即將來臨，復(fù)盤過去四年4-8月，僅2017年航空無超額收益，其他幾年超額收益均在20%以上，我們認(rèn)為旺季較好的經(jīng)營數(shù)據(jù)會提升市場對于全年業(yè)績的預(yù)期?？偨Y(jié)來看，航空股價(jià)目前僅受兩個因素印象，一個是大盤走勢，因?yàn)楹娇盏腂ETA基本在1.0附近，另一個就是需求端的表現(xiàn)，我們也會持續(xù)進(jìn)行跟蹤。

(二)快遞：昨晚申通快遞發(fā)布了2018年業(yè)績，扣非同比增速24%，我們深度報(bào)告中提到的各家增速趨同的趨勢已經(jīng)越來越明顯。1-2月，各家快遞單量的增速均在40%左右，依舊維持了非?？斓脑鲩L，但單價(jià)同比又下滑了10%左右，體現(xiàn)了頭部企業(yè)激烈競爭。目前我們認(rèn)為從戰(zhàn)略上，順豐已經(jīng)走在最前列，快運(yùn)、冷鏈及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)均處于快速發(fā)展階段，同時圓通通過航空機(jī)隊(duì)在逐步豐富其產(chǎn)品線，這些戰(zhàn)略布局短期無法帶來收益，但會成為公司長期的競爭力之一。所以從投資角度我們也從兩個維度來考慮，短期買低估值的申通，19年P(guān)E僅20倍，我們認(rèn)為有50%左右空間;以5年維度的長期來看，順豐值得長期持有，目前其投資的方向雖然不掙錢，但都具備極強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，長期具備不錯的成長性。

四、新能源分析師 殷磊

(一)光伏方面：國內(nèi)需求未見明顯回暖, 海外市場支撐一季度需求。19年初至今，可再生能源補(bǔ)貼政策仍未最終落地，根據(jù)中電聯(lián)公布的1-2月電力運(yùn)行簡況，前兩月累計(jì)新增裝機(jī)3.5GW，同比下滑接近70%，主要由于2019年年初由上一年度流轉(zhuǎn)的電站并網(wǎng)規(guī)模大幅減少，同時2019年初至今除少量領(lǐng)跑者項(xiàng)目、平價(jià)上網(wǎng)示范建設(shè)項(xiàng)目外，沒有其他電站裝機(jī)需求。18年下半年以來，海外需求持續(xù)旺盛，國內(nèi)組件出口維持高位，19年1月單月組件出口規(guī)模突破4GW，2月由于春節(jié)因素組件出口有所下滑。光伏系統(tǒng)成本下降推動市場化需求增長，多個海外市場電站招標(biāo)低電價(jià)頻現(xiàn)。Solarzoom智庫產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，18年底至19年初，高效單晶組件需求旺盛，并與常規(guī)單晶產(chǎn)品保持較高價(jià)差;進(jìn)入3月份，各環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能逐步完成爬坡，疊加國內(nèi)需求不確定性較高，各環(huán)節(jié)價(jià)格開始出現(xiàn)調(diào)整。

我們認(rèn)為，光伏系統(tǒng)成本下降使得光伏發(fā)電更具經(jīng)濟(jì)性，利好終端需求增長。受海外需求支撐，一季度一線大廠訂單飽滿、開工率較高，同時由于具有先進(jìn)高效產(chǎn)能，相關(guān)公司盈利能力較強(qiáng)，通威股份一季度業(yè)績預(yù)增公告顯示，2019年一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績4.8-5.12億元，同比增長50-60%。光伏玻璃方面，今年一季度出貨量增長和成本下降，但去年一季度價(jià)格基數(shù)太高，預(yù)計(jì)一季報(bào)持平或略有增長。

(二)電動車板塊方面：2019年補(bǔ)貼政策于3月26日發(fā)布，Q1電動車出現(xiàn)搶裝行情，電動車板塊各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)一季報(bào)表現(xiàn)較好。寧德時代Q1凈利潤預(yù)增140%-170%，當(dāng)升科技Q1凈利潤預(yù)增28%-41%，新宙邦凈利潤增長20%。但搶裝行情已經(jīng)在股價(jià)中部分反應(yīng)。補(bǔ)貼政策發(fā)布后，行業(yè)正在經(jīng)歷調(diào)整期，短期還有待觀察，主要是兩個方面，一是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整(今年補(bǔ)貼退坡幅度較大)，二是產(chǎn)銷數(shù)據(jù)是否超預(yù)期。

五、機(jī)械分析師 鄭華航

我們建議重點(diǎn)關(guān)注安車檢測。

1、行業(yè)細(xì)分絕對龍頭：(1)銷售服務(wù)(全國布點(diǎn)齊全、31省市200多人)、軟件集成(政府聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管軟件份額全國60%以上)競爭力強(qiáng)，享有定價(jià)權(quán)，毛利率穩(wěn)定在49%以上;(2)同行競爭對手體量、盈利不及安車，其它小廠家格局分散，并且在檢測標(biāo)準(zhǔn)不斷升級過程中逐漸被市場淘汰。

2、機(jī)動車檢測設(shè)備主業(yè)(穩(wěn)定、逆周期、預(yù)估行業(yè)CAGR超20%)：受益于汽車保有量和年檢頻次提升、檢測站民營化，公司設(shè)備主業(yè)穩(wěn)健增長，監(jiān)管軟件保持較大優(yōu)勢，與設(shè)備形成優(yōu)勢疊加。受環(huán)檢升級催動，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)2019-2021年機(jī)動車檢測設(shè)備市場空間分別為67/75/81億(CAGR超20%)。

3、【重點(diǎn)】【短期業(yè)績】19年兩大業(yè)績增量(環(huán)檢升級+遙感設(shè)備)或超預(yù)期：(1)安車與行業(yè)排放專家緊密合作，吃透新標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)，搶占市場份額預(yù)計(jì)超預(yù)期(2)遙感非藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)重點(diǎn)區(qū)域的地區(qū)正在積極落實(shí)，預(yù)計(jì)訂單會超預(yù)期。

4、【重點(diǎn)】【長期邏輯】：(1)并購多個檢測站，切入檢測運(yùn)維600億大市場;(2)二手車檢測等主動檢測需求增長;(3)遙感超標(biāo)處罰落地加速各地招標(biāo)。(4) 未來新業(yè)務(wù)拓展，不斷帶動整個行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升，借助技術(shù)優(yōu)勢不斷提升市場份額。

六、社服分析師 李澤楠

回顧過往十年牛市，今年情況和14年-15年情況有些類似，都是流動性寬松疊加經(jīng)濟(jì)筑底微弱復(fù)蘇，當(dāng)時人工景區(qū)板塊、酒店板塊以及旅游綜合個股表現(xiàn)較好，都是高成長性+題材性股票，今年以來，人力資源板塊與酒店板塊漲幅較好，也是印證了今年的牛市行情也將是這樣的投資邏輯?？其J國際一季度表現(xiàn)良好，Q1歸母凈利+55%~+80%超市場預(yù)期，延續(xù)了去年以來的高成長;酒店板塊整體處于一個筑底回升的態(tài)勢，疊加上國企改革的預(yù)期，取得了+18%的相對收益。

我們認(rèn)為除了這兩板塊未來將延續(xù)良好變現(xiàn)外，兩大龍頭個股一季報(bào)有望表現(xiàn)良好，值得關(guān)注。

一個是中國國旅，1.Q1北京上海廣州等主要機(jī)場免稅與三亞離島免稅營收將保持30%左右增速。2、受益于匯率上升以及整合影響，毛利率水平將會進(jìn)一步提升。但從股價(jià)來看，目前已經(jīng)處于高位，短期來看空間有限。

另一個是宋城演藝：預(yù)計(jì)主業(yè)旅游演藝Q1將有著30%以上增長，新項(xiàng)目桂林項(xiàng)目今年年化同比口徑將有著50%左右增長，公司年報(bào)5億的預(yù)收款中，Q1預(yù)計(jì)將有7000萬左右確認(rèn)收入，空間巨大。隨著二輪擴(kuò)張的開啟，張家界、上海與西安項(xiàng)目分別將于2019年6月、2019年底、2020年初陸續(xù)開業(yè)，未來公司將迎來新一輪的業(yè)績爆發(fā)期。未來我們看好公司的股價(jià)表現(xiàn)。

總體而言，我們延續(xù)之前的推薦邏輯，繼續(xù)推薦科銳國際，首旅酒店，錦江股份，宋城演藝與中國國旅。另外建議關(guān)注下半年低基數(shù)下，出境游板塊業(yè)績的反彈帶來的機(jī)會，相關(guān)公司眾信旅游。

七、家電分析師 王彥瑋

三月零售和經(jīng)營數(shù)據(jù)跟蹤：從零售看，單月表現(xiàn)超市場預(yù)期，空調(diào)廚電的需求增速監(jiān)測較1~2月改善。我們認(rèn)為驅(qū)動點(diǎn)在于兩點(diǎn)：一個是企業(yè)前期弱零售預(yù)期下更積極的促銷對零售有一定拉動;第二是銷售回暖和竣工交房復(fù)蘇對后周期產(chǎn)業(yè)鏈需求的映射。

綜合來看Q1板塊表現(xiàn)：

Q1板塊收入端：首先零售好于預(yù)期，而龍頭整體表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，空調(diào)安裝卡基本都保持正增長。疊加適度補(bǔ)庫存，白電龍頭Q1預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)中高個位數(shù)正增長。廚電龍頭Q1收入還是中性偏弱的預(yù)期，可能同比持平或小幅下滑。小家電表現(xiàn)預(yù)計(jì)相對平穩(wěn)。

利潤端：競爭趨緊情況下，企業(yè)戰(zhàn)略側(cè)重保份額和增長，均價(jià)不同程度回落，但有利的方面在于成本紅利的支撐和出口匯率環(huán)境改善。其中小家電利潤彈性領(lǐng)先，白電龍頭利潤率預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。

家電板塊年初以來有所上漲，但估值目前仍處于歷史相對低位，市場對后續(xù)需求預(yù)期仍然較為謹(jǐn)慎，安全邊際較高。我們沿用年初以來的確定性和成長性二元化推薦框架：1)在弱勢中能主宰行業(yè)競爭、自身盈利的白電龍頭。2)受益一二線地產(chǎn)銷量回暖與竣工改善的中央空調(diào)、照明、廚電等彈性板塊龍頭以及自身邏輯修復(fù)的細(xì)分龍頭。另外格力事件后，國企混改可能會形成交易性機(jī)會。

八、零售分析師 唐佳睿

目前來看我們對一季度零售行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)依然是報(bào)以一個相對平淡的觀點(diǎn)，而且市場對于這種平淡的業(yè)績情況也已經(jīng)有了充分預(yù)期。但考慮到18年2,3季度的低基數(shù)效應(yīng)，以及2019年降稅等實(shí)質(zhì)性利好，因此整體度過一季報(bào)披露期以后的零售板塊，應(yīng)該有較好的基本面復(fù)蘇可能性和業(yè)績趨勢向上。因此當(dāng)前時點(diǎn)我們建議投資者關(guān)注彈性較大的可選消費(fèi)品，例如黃金珠寶和百貨。

黃金珠寶行業(yè)目前的潛在催化劑一是CPI的上行預(yù)期。前期電話會議中我們也講過這個問題，高通脹往往伴隨著金價(jià)上行，對應(yīng)著黃金珠寶上市公司在營收、業(yè)績包括股價(jià)方面通常有較好表現(xiàn)。此外由于黃金珠寶股天然的防御屬性，在大盤調(diào)整階段黃金珠寶股往往有較好的相對收益表現(xiàn)，如果投資者對后市走向不那么樂觀，可以選擇黃金珠寶股作為避險(xiǎn)品種配置。

我們建議投資者在關(guān)注通脹上行帶來的正面情緒影響的同時，選擇基本面優(yōu)秀的上市公司進(jìn)行配置。我們推薦的標(biāo)的是周大生和老鳳祥，其中周大生增長動力主要來自于較強(qiáng)的新店拓展能力和較完善的激勵機(jī)制。老鳳祥的看點(diǎn)則在于素金制品占比高收益于金價(jià)上行，以及國改的進(jìn)一步落地。

百貨行業(yè)目前主要的一個機(jī)會在于一季度經(jīng)營情況的邊際改善。前段時間市場在和龍頭公司比如王府井、天虹股份等交流下來發(fā)現(xiàn)，一季度尤其三月份百貨的同店銷售情況是略好于市場預(yù)期的。這樣一個經(jīng)營情況的邊際改善在行情走好的大環(huán)境下還是有很強(qiáng)的信心提振作用的。另一個機(jī)會是我們前期一直提示的國企改革，我們依然認(rèn)為國企改革會是今年零售板塊的一個大的主題性機(jī)會，除了傳統(tǒng)受關(guān)注的京滬國企零售股比如首商股份、王府井、百聯(lián)股份以外，地方國企零售股中長期業(yè)績不佳的零售企業(yè)，也有可能成為本輪國改的潛在標(biāo)的物。

總結(jié)下來我們的觀點(diǎn)是：預(yù)計(jì)一季度表現(xiàn)平淡，關(guān)注重點(diǎn)可轉(zhuǎn)向二、三季度，細(xì)分行業(yè)方面關(guān)注黃金珠寶和百貨。

九、農(nóng)業(yè)分析師 王琦

最近很多人都在問，養(yǎng)殖板塊是否快結(jié)束了，如果沒有為什么最近走的這么猶豫。我之前講過判斷行情是否結(jié)束主要取決于現(xiàn)在是周期的哪個階段，簡單來分無非三個階段：預(yù)期階段、驗(yàn)證階段和兌現(xiàn)階段。投資上看，對于強(qiáng)周期性的反轉(zhuǎn)，預(yù)期階段是賺錢最容易的，可以說躺著就能把錢賺了，而且這個階段是上漲阻力最小，漲幅最大的;驗(yàn)證階段是需要結(jié)合價(jià)格趨勢，需要下功夫去算業(yè)績看估值的，看看有沒有超預(yù)期的公司;兌現(xiàn)階段基本是尾聲，價(jià)格高企對應(yīng)極好盈利水平，就是我們通常講的估值越算越便宜。很多人在最后一個階段往往會找尋新的邏輯以便支撐股價(jià)。這一點(diǎn)就像17年供給側(cè)改革，煤價(jià)和鋼價(jià)處于高位，實(shí)在難以看到更高的趨勢性上漲，有人便講煤炭、鋼鐵可以參考公用事業(yè)的邏輯。

至少在目前階段，我們判斷還是處于驗(yàn)證的階段：一般來說，周期性行業(yè)機(jī)會基本不會在價(jià)格進(jìn)入主升浪之前結(jié)束掉。目前豬價(jià)15多一點(diǎn)，根據(jù)供求關(guān)系推測此輪周期大概率要超越上一輪豬周期，無論是高度還是時間上，所以此輪高點(diǎn)會見到25以上，時間跨度會隨著非洲豬瘟發(fā)酵一直持續(xù)。就此來看，在15到25的上漲中，市場會不斷提升預(yù)期，股價(jià)會進(jìn)入新一輪上漲。所以現(xiàn)在市場就是在等待，等豬價(jià)開啟上漲趨勢。25以上，大家會預(yù)期更高，更好的業(yè)績，但那時候就交給市場去發(fā)揮，周期投資別想著拿到最高點(diǎn)。

其次從估值角度而言，生豬板塊在合理假設(shè)預(yù)期內(nèi)，普遍估值對應(yīng)明年不到十倍。很多人就會講其他周期品估值更便宜。我覺得首先要去理解估值它是一個長期的東西，純周期的估值的確不能給高。但養(yǎng)豬行業(yè)卻是一個疊加量快速增長，行業(yè)集中度極低，集中效應(yīng)又特別明顯的行業(yè)。溫氏、牧原、正邦等一批的公司也驗(yàn)證了這個邏輯，這一點(diǎn)是煤炭、鋼鐵所不能比的。養(yǎng)豬的公司利潤固然有波動，但始終在后面有高點(diǎn)，幾年會上一個新臺階。

我們要注意的是什么，上周的觀點(diǎn)中，我們提出短期月度出欄數(shù)據(jù)將是價(jià)格之外最重要的指標(biāo)。非洲豬瘟嚴(yán)重性必然會讓上市公司也受損，這是我們需要注意的，所以出欄量的驗(yàn)證是非常重要的。就像近期傲農(nóng)、金新農(nóng)3月出欄超預(yù)期后表現(xiàn)還是不錯的。后面還得每個月的去跟蹤找到超預(yù)期的公司。

十、醫(yī)藥分析師 梁東旭

從一季報(bào)預(yù)告情況來看，目前已經(jīng)有1/3的醫(yī)藥股發(fā)布了一季報(bào)預(yù)告，其中35%的公司做到了25%以上的凈利潤增長，也有35%的公司業(yè)績負(fù)增長。總的來看喜憂參半。篩選其中業(yè)績表現(xiàn)比較突出的個股的話，我們會發(fā)現(xiàn)原料藥板塊表現(xiàn)最為搶眼，而偏消費(fèi)類的醫(yī)藥股如智飛、高新、愛爾、歐普康視、益豐藥房、一心堂等也表現(xiàn)突出，還有一個表現(xiàn)比較搶眼的是CRO板塊。而表現(xiàn)比較差的公司都是比較邊緣化的小市值公司，以及一些品種結(jié)構(gòu)比較單一的仿制藥公司。其實(shí)這個業(yè)績表現(xiàn)除了原料藥的情況以外，基本都是非常切合我們年報(bào)策略的投資主線的。

那醫(yī)藥股在接下來的一季報(bào)行情還有什么樣的機(jī)會可以抓?

從基本面出發(fā)，特別是成長性的角度出發(fā)，一直都是醫(yī)藥股投資的主旋律。從國家統(tǒng)計(jì)局批發(fā)的19年1-2月制造業(yè)數(shù)據(jù)來看，制藥行業(yè)整體增速下滑到5-6%，可以看到直接業(yè)績壓力比較大。但對于整個制藥行業(yè)影響還是比較結(jié)構(gòu)化的，也就是創(chuàng)新藥相關(guān)藥企表現(xiàn)依然比較強(qiáng)勁，比如康弘的康柏西普，中國生物制藥的安羅替尼等，這一塊創(chuàng)新藥依然還會是我們重點(diǎn)推薦的方向，沒有創(chuàng)新和消費(fèi)升級屬性的制藥股我們不太傾向于現(xiàn)在去參與。

從業(yè)績角度出發(fā)，我們最推薦的版塊來自創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的CRO和消費(fèi)升級，這兩個版塊屬于業(yè)績增長最明顯，最容易引發(fā)一季報(bào)業(yè)績共振的版塊，CRO重點(diǎn)推薦泰格醫(yī)藥，關(guān)注藥明康德、昭衍新藥、藥石科技和康龍化成;消費(fèi)升級版塊重點(diǎn)推薦長春高新、智飛生物、愛爾、益豐，建議關(guān)注歐普康視、一心堂。

除了一季報(bào)行情外，我們判斷格力國資股權(quán)轉(zhuǎn)讓有望點(diǎn)燃國企改革行情，加上第四批混改試點(diǎn)名單即將公布，政策支持力度不斷加大。醫(yī)藥行業(yè)屬競爭性行業(yè)，已有4家企業(yè)成為國企改革的先行者。醫(yī)藥行業(yè)中國有控股上市公司42家，其中50%(21家)凈利潤率在10%以下?；旄耐ㄟ^引入社會資本，改善機(jī)制，企業(yè)盈利改善空間大。醫(yī)藥國改推薦：云南白藥、同仁堂、片仔癀、長春高新，建議關(guān)注：海正藥業(yè)、中新藥業(yè)、太極集團(tuán)、東北制藥、哈藥股份等。

還有一個方向，港股醫(yī)藥也需要重點(diǎn)關(guān)注。今年1月以來，A股醫(yī)藥板塊整體漲幅已達(dá)45%，而港股醫(yī)藥板塊整體漲幅僅19%，兩地走勢分化差距擴(kuò)大。分行業(yè)來看，化藥、服務(wù)、商業(yè)、器械、中藥等A股歷史上PE估值高于港股的子行業(yè)，估值差擴(kuò)大;而歷史上估值A(chǔ)股低于港股的生物制品估值差縮小。港股中基本面良好的優(yōu)質(zhì)龍頭公司當(dāng)前估值較低，值得關(guān)注。重點(diǎn)推薦：石藥集團(tuán)（01093）、中國中藥（00570）、威高股份（01066）、綠葉制藥（02186）。

總結(jié)來說就是重點(diǎn)關(guān)注四條投資主線：1)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈：重點(diǎn)關(guān)注泰格醫(yī)藥、康弘藥業(yè);2)消費(fèi)升級：重點(diǎn)關(guān)注長春高新、智飛生物、愛爾、益豐;3)醫(yī)藥國改：云南白藥、同仁堂、片仔癀、長春高新;4)港股低估值醫(yī)藥：重點(diǎn)推薦：石藥集團(tuán)、中國中藥、威高股份、綠葉制藥。

十一、通信分析師 石崎良

1. 5G：作為移動網(wǎng)絡(luò)代際升級機(jī)會，5G投資規(guī)模有望達(dá)到達(dá)到12000億元，為4G的1.5倍。19年電信業(yè)資本開支中有300億元用于5G建設(shè)，2019年是第一年也是低點(diǎn)，未來將是4G和5G并行的周期;建議關(guān)注：經(jīng)營業(yè)績改善的中興通訊(凈利潤8-12億元，同比扭虧，同下)、ST凡谷(3000萬元，扭虧)。

2. 教育信息化：教育信息化行業(yè)受益于政策紅利，每年有約3000億元的財(cái)政資金投入，教育信息化2.0綱領(lǐng)除延續(xù)產(chǎn)品布局要求外，強(qiáng)調(diào)教師及學(xué)生的教育信息化素養(yǎng)，提出構(gòu)建智慧教育生態(tài)，體現(xiàn)國家對于教育信息化持續(xù)投入的決心。建議關(guān)注：新開普(500萬元，扭虧)、佳發(fā)教育(1200-1500萬元，+70-100%)、拓維信息(1000萬元，+300%)。

3. IDC：5G及信息消費(fèi)升級帶動IDC及云計(jì)算需求持續(xù)增加，一線城市IDC資源供給與需求之間的不匹配是第三方IDC行業(yè)當(dāng)前面臨的突出問題，優(yōu)質(zhì)資源的儲備是決定相關(guān)IDC公司長期成長的關(guān)鍵要素。建議關(guān)注：光環(huán)新網(wǎng)(2億元，30-50%增長)、科華恒盛(3000-4000萬元，0-30%增長)。

4. 物聯(lián)網(wǎng)：5G技術(shù)場景中mMTC即為大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)場景，隨著NB-IoT的商用進(jìn)程推進(jìn)，及5G的規(guī)模建設(shè)的開展，我們判斷物聯(lián)網(wǎng)將成為未來通信行業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。建議關(guān)注：高新興(1.4億元，+10-20%)、移為通信(2400萬元300%+)、廣和通(3500萬元，+400%)。

十二、傳媒分析師 孔蓉

57家A股傳媒公司發(fā)布了一季報(bào)業(yè)績預(yù)告，18家增長，34家下降，5家持平。我們從兩個維度自下而上挖掘：1)2019Q1及全年有望持續(xù)高速增長;2)2019Q1業(yè)績低谷，將未來或?qū)⒊霈F(xiàn)反轉(zhuǎn)的公司;

1)業(yè)績超預(yù)期且高增長的成長公司。我們推薦平治信息，公司2019Q1實(shí)現(xiàn)快速增長，公司擬引入3個實(shí)力和背景強(qiáng)大的戰(zhàn)略股東如浙數(shù)文化、新華網(wǎng)(主流媒體國家隊(duì))和網(wǎng)典科技(騰訊系)，為公司豐富的內(nèi)容來源和渠道資源提供持續(xù)保障。我們建議關(guān)注完美世界，其中由完美世界研發(fā)、騰訊獨(dú)家代理的端游經(jīng)典IP轉(zhuǎn)手游產(chǎn)品《完美世界》手游于2019年3月6日全平臺上線,位居IOS暢銷榜前列，2019、2020將有持續(xù)豐富的影視及游戲作品上線并加大手游海外發(fā)行力度;

2)業(yè)績?yōu)殡A段性低點(diǎn)/低谷，但未來或?qū)I(yè)績反轉(zhuǎn)的公司。我們推薦分眾傳媒。公司一季報(bào)公司業(yè)績下降幅度超市場預(yù)期，未來若宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，需求端回暖，利潤彈性將會出現(xiàn)，密切跟蹤關(guān)注公司Q2、Q3的業(yè)績情況。

十三、非銀 劉佳

1. 保險(xiǎn)板塊，今年負(fù)債端與資產(chǎn)端共同迎來改善。從負(fù)債端看，2019年1-2月行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1.16萬億元(同比+20%)，其中產(chǎn)險(xiǎn)1,917億元(同比+8%)，人身險(xiǎn)9,721億元(同比+23%)。印證我們對于保費(fèi)收入延續(xù)2018年下半年以來良好態(tài)勢的判斷。主要是險(xiǎn)企加強(qiáng)渠道建設(shè)，推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升。預(yù)計(jì)2019年險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值增速及內(nèi)含價(jià)值增速較2018年實(shí)現(xiàn)同比增長。從資產(chǎn)端看，2019年以來A股表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司權(quán)益類投資占比有望提升，權(quán)益投資有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。隨著行業(yè)資產(chǎn)及負(fù)債端共同迎來改善，推動險(xiǎn)企業(yè)績提升。目前保險(xiǎn)板塊估值相對于券商股更具吸引力。繼續(xù)看好板塊后續(xù)表現(xiàn)，推薦新華保險(xiǎn)，中國平安和中國人壽。

2. 券商板塊，受益于市場成交持續(xù)活躍推升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，以及股市表現(xiàn)強(qiáng)勁推動自營收益率回升，一季度券商業(yè)績實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。29家上市券商1-3月累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入同比增長58%，凈利潤同比增長79%。漲幅前三的券商分別為廣州證券、太平洋及江海證券。龍頭券商中信證券(+62%)、海通證券(+76%)、廣發(fā)證券(+57%)、招商證券(+95%)凈利潤實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。今年以來市場成交量顯著回升，1季度A股日均股基交易額6424億，同比增長24%。兩融余額9610億，較2018年底上漲25%。年初以來A股漲幅強(qiáng)勁，推動權(quán)益類自營收益率回升。此外，科創(chuàng)板帶來增量市場，投行業(yè)務(wù)迎來新機(jī)遇。共同推動券商業(yè)績迎來拐點(diǎn)。長期來看，隨著券商推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，以及科創(chuàng)板注冊制下券商迎來綜合實(shí)力的競爭，預(yù)計(jì)行業(yè)資源將會加速向頭部券商集中。繼續(xù)看好估值合理，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)先的龍頭券商，推薦中信證券，海通證券，申萬宏源，國信證券。

十四、汽車 邵將

現(xiàn)階段利潤增速改善幅度是否主導(dǎo)板塊估值修復(fù)?我們認(rèn)為行業(yè)在復(fù)蘇時區(qū)EPS上的彈性十分有限，而板塊估值水平卻確定性上升，主導(dǎo)板塊走勢的主要因素在于板塊的估值是否發(fā)生修復(fù)。

什么因素會觸發(fā)板塊估值搶跑?蕭條末期汽車股估值搶跑的基本傳導(dǎo)邏輯是：金融或宏觀指標(biāo)拐點(diǎn)——經(jīng)濟(jì)景氣度后續(xù)見底或下行風(fēng)險(xiǎn)可控的預(yù)期強(qiáng)化——汽車行業(yè)率先經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升基本邏輯的認(rèn)知——汽車行業(yè)復(fù)蘇期板塊估值確定性擴(kuò)張——配置早周期汽車股驅(qū)動估值搶跑基本面。

4月是否具備觸發(fā)板塊超額收益的條件?3月工業(yè)的前瞻指標(biāo)PMI提升，同時由于去年和今年春節(jié)分布時間的差異，2019年3月有效的工作日長于去年同期，預(yù)計(jì)3月PPI、工業(yè)增加值等指標(biāo)同比增速相對2月有改善。在宏觀數(shù)據(jù)階段改善的帶動下，板塊距離6月被動去庫存的時間窗口臨近，這會令部分資金基于一季報(bào)悲觀預(yù)期下提前布局行業(yè)復(fù)蘇期的估值修復(fù)機(jī)會。短期汽車消費(fèi)政策的預(yù)期和上海車展的舉辦是事件性催化。

如何看待板塊估值搶跑的空間?板塊2012年年初估值修復(fù)過程中，申萬汽車指數(shù)漲幅超越同期上證綜指漲幅9.6個百分點(diǎn)，板塊龍頭上汽集團(tuán)PE-TTM修復(fù)至10.4 以2019年4月4日收盤價(jià)計(jì)算，板塊無論絕對收益還是相對收益仍有一定空間，且行業(yè)自上而下的配置機(jī)會將帶動板塊內(nèi)部個股的活躍。

如何看待板塊估值搶跑的持續(xù)性?搶跑的持續(xù)性有賴于二季度經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)的節(jié)奏，5月后宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)決定了板塊估值搶跑后是否發(fā)生折返。而隨著經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)，早周期的汽車股經(jīng)歷折返后會迎來更為穩(wěn)定的配置性機(jī)會。

投資建議：汽車行業(yè)復(fù)蘇尚待時日，但板塊或于4月產(chǎn)生超額收益。板塊估值搶跑下絕對收益及相對收益潛在空間相對有限，但自上而下的配置性機(jī)會令板塊內(nèi)個股活躍度提升。板塊估值修復(fù)的持續(xù)性有賴于后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)釋放的力度和節(jié)奏。我們認(rèn)為隨著二、三季度經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)的釋放，板塊的早周期配置價(jià)值會進(jìn)一步獲得市場的共識，配置比例會持續(xù)提升。上調(diào)行業(yè)評級至“增持”。A股汽車方面：建議持續(xù)關(guān)注行業(yè)龍頭上汽集團(tuán)和濰柴動力的估值修復(fù)性機(jī)會。港股汽車方面：建議關(guān)注廣汽集團(tuán)（02238）、以及需求若復(fù)蘇彈性較大的吉利汽車（00175）/長城汽車（02333）。

十五、 策略分析師 謝超、陳治中、黃亞銣、李瑾

(一)首先，從匯總的角度談一下我們對于1季報(bào)情況的展望

1. 中小創(chuàng)一季度業(yè)績呈現(xiàn)負(fù)增長。創(chuàng)業(yè)板一季度預(yù)告基本披露完畢，已披露部分公司歸母凈利潤同比增長-11.3%(業(yè)績預(yù)告同比增速下限和上限范圍分別為-21.3%至-1.4%)， 2018年可比部分公司業(yè)績下跌52.6%。中小板已披露部分公司歸母凈利潤同比下降31.3%(業(yè)績預(yù)告同比增速下限和上限范圍分別為-51.4%至-11.3%)，2018年可比部分公司業(yè)績下跌53.7%，2019年一季度仍呈現(xiàn)負(fù)增長。

2. 全A非金融一季度盈利增速預(yù)計(jì)繼續(xù)下滑，貨幣寬松、資本市場回暖有望支持金融板塊業(yè)績改善。2019年1-2月PPI同比增速下滑至0.1%，工業(yè)企業(yè)利潤同比下降14%;雖然目前已披露預(yù)告顯示盈利增速有所反彈，但預(yù)計(jì)一季度全A(非金融石油石化)利潤同比增速仍將進(jìn)一步下行。而金融方面，受益于信貸增速逐步恢復(fù)、資本市場成交大幅增長和金融工具價(jià)格回暖，金融板塊業(yè)績預(yù)計(jì)逐步改善。

3. 2018年業(yè)績下滑原因之一是應(yīng)收賬款壞賬，2019年融資環(huán)境改善預(yù)計(jì)帶來上市公司業(yè)績改善;而4月將執(zhí)行的減稅措施對下游消費(fèi)品行業(yè)形成利好。下調(diào)增值稅率、下調(diào)社保繳費(fèi)率等措施也有望對上市公司二季度業(yè)績帶來一定改善。一季報(bào)業(yè)績預(yù)告對全A業(yè)績增速的覆蓋程度有限，披露率較高的行業(yè)主要集中在TMT和周期中上游，金融披露率較低。從已披露公司看，一級行業(yè)中已披露部分公司利潤同比增速靠前的有：建材(2019Q1同比增長262.9%)、非銀金融(94.9%)、輕工制造(93.0%)、紡織服裝(90.1%)和電力及公用事業(yè)(59.9%)。此外，醫(yī)藥增速穩(wěn)定性較高，可選消費(fèi)如汽車、紡織服裝;周期中下游的電力設(shè)備、輕工等，其盈利也有望環(huán)比改善。

(二)在此基礎(chǔ)上我們再對二季度行情做一個展望：

總體而言：定性的看，政策由緊轉(zhuǎn)松、中小創(chuàng)利空出盡的利好、中美貿(mào)易摩擦緩和、兩會召開落地逆周期調(diào)節(jié)措施等支撐一季度修復(fù)的四大邏輯已經(jīng)兌現(xiàn)完畢;定量的看，根據(jù)政策經(jīng)濟(jì)周期，測算的估值隱含增速預(yù)期已達(dá)6.8%，超出合理水平6-10%。兩者結(jié)合，意味著市場理性的估值修復(fù)完畢，進(jìn)入到適應(yīng)性預(yù)期主導(dǎo)的線性外推階段。

1.繼續(xù)維持“一季度修復(fù)，二季度風(fēng)險(xiǎn)，下半年牛市前夕”的年度報(bào)告判斷。在線性外推階段，支撐市場上漲的是過度亢奮的情緒，不再是基本面的支撐，二季度容易受到三個風(fēng)險(xiǎn)的影響而波動加大：豬周期推動二季度CPI可能達(dá)到2.5%以上;國家牛的過度亢奮或?qū)⒔禍?美股波動可能加大。

2.繼續(xù)建議“保倉位”。比起2015年Q2市場高估50%，6%左右的高估并不存在令人擔(dān)憂的泡沫問題;政策經(jīng)濟(jì)周期第四階段的“數(shù)據(jù)弱”將會制約CPI通脹失控;第四階段的“政策松”意味著對于亢奮情緒只會是適度監(jiān)管，而非完全降溫;外盤波動只會造成短期影響，長期看本地市場由本地基本面決定，中國在今年實(shí)現(xiàn)了政策經(jīng)濟(jì)周期三四階段的輪回，明年有望迎來“數(shù)據(jù)強(qiáng)、政策松”的第一階段，屆時將是盈利、估值的雙擊牛市，假以時間，終將打開續(xù)漲的空間，因此需要耐心“保倉位”。

3.緊扣業(yè)績，進(jìn)行行業(yè)配置。4月10日-31日，將會迎來密集的一季度業(yè)績預(yù)告和一季報(bào)披露期，緊扣業(yè)績是線性外推階段的配置主線。建議：1、超配消費(fèi)，雖然一季報(bào)業(yè)績大概率下行，但相比于其他行業(yè)而言，增長確定性較強(qiáng)，而且有望受益于通脹;2、超配金融地產(chǎn)，保費(fèi)增長較好，險(xiǎn)企有望受益于通脹上升，重點(diǎn)關(guān)注龍頭券商、股份制銀行和資產(chǎn)集中在一二線城市的地產(chǎn);3、標(biāo)配成長，估值修復(fù)推動的中小創(chuàng)系統(tǒng)修復(fù)行情難免分化，將為下半年增配提供契機(jī);4、需求側(cè)悲觀預(yù)期修正，化工廠爆炸事故催化供給側(cè)收縮預(yù)期增強(qiáng)，趨勢外推下的周期躁動邏輯兌現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)周期v型反轉(zhuǎn)仍具較大不確定性，周期行情是否可以持續(xù)，仍需看供給收縮強(qiáng)度。(編輯：劉瑞)