新股前瞻│愚人節(jié)當天遞表，華營建筑仍掩蓋不了毛利率低的事實

愚人節(jié)，又一家香港的建筑承建商要闖關(guān)港交所了，還是一位擁有50年經(jīng)驗的“大叔”。

智通財經(jīng)APP觀察到，這不是來自愚人節(jié)的笑話，4月1日，華營建筑集團控股有限公司(以下簡稱華營建筑)遞交了上市招股書，申請主板上市，第一上海融資為其獨家保薦人。

華營建筑1967年成立于香港，作為總承建商主要承接公私營機構(gòu)的樓宇建筑工程及RMAA工程項目，負責(1)項目的整體管理;(2)制定工作計劃;(3)聘用分包商并監(jiān)督其工程;(4)采購建筑材料;(5)與客戶及其顧問團隊溝通和協(xié)調(diào);(6)保障符合安全、環(huán)境及其他合約要求。按照2018年樓宇建筑工程收入計，在香港的承建商中排名第三，市場份額5.2%。

不過想要上市，首先還是要驗一驗其過去幾年的成績單。

毛利率承壓，業(yè)務趨于單一

智通財經(jīng)APP觀察到，過去三年，華營建筑分別錄得收益25.8億、31.4億及48.1億元港幣(單位下同)，年復合增長36.7%。相應毛利潤分別為1.2億、1.66億及1.85億元，毛利率為4.7%、5.3%及3.8%。

可以看到，華營建筑的收入取得了快速地增長，但是因為成本增長同樣很快，因此毛利率并沒有相應提上來，2018年毛利率降至3.8%，遠低于前兩年，并且波動非常大。

這主要跟公司的定價策略有關(guān)，建筑承建商的投標價格一般采用成本加成定價模式厘定。首先是成本估計，主要通過建筑成本、地盤環(huán)境、工程復雜難度等等確定;然后根據(jù)競爭對手的估計投標價格、客戶關(guān)系、勞動力趨勢、分包及材料成本等確定利潤率。

但畢竟只是預估，因此潛在風險還是挺多的，也就意味著成本控制非常關(guān)鍵。比如公司就常常因為項目施工期間雨量過多的惡劣天氣、承包商表現(xiàn)不佳等原因，導致成本超支，只是過去三年分別錄得較多的虧損。

另外從業(yè)務收入占比看，公司的業(yè)務內(nèi)容趨于單一。公司的主營業(yè)務是樓宇建筑工程和RMAA工程，但是近三年樓宇建筑工程收入占比分別為85.9%、91.7%及97%，可以說2018年基本已經(jīng)沒有了RMAA工程的容身之所了，趨于單一的業(yè)務也令風險加大。

儲備項目金額充足，但低中標率或降低收入增速

業(yè)績的基礎還是要看儲備的項目數(shù)量和金額，另外項目質(zhì)量也直接影響毛利率。

往續(xù)期間華營建筑分別完成了4、7、8個項目，并錄得了相應收入。從2019年看來，目前已經(jīng)完成了4個項目，而正在進行的項目中，預計2019年將有約42億的收益，另外加上年內(nèi)新開工項目金額來看，2019年收入增長還是不成問題的，但是可能增速會有滑落。

主要是因為項目中標率不高，過去三年的中標率分別為8.9%、19.4%和11.1%，中標合約金額為27.6億、76.7億及23.3億元，可以看出2017年是項目“大年”，但是這樣的情況并不是常態(tài)，也受益于此，2018年的業(yè)績增長也沾了2017年項目的光。

但是隨著這種效應減弱，及2018年合約項目金額的大幅滑落，未來的業(yè)績增長提速還是比較困難的。

原料商依賴較強，行業(yè)競爭激烈

如果說項目數(shù)量和金額決定了收入規(guī)模，成本端則決定了利潤空間大小。

智通財經(jīng)APP觀察到，合約成本中分包費用占據(jù)了絕大部分，過去三年占比分別為85.8%、77.4%及83.4%，而材料成本和員工成本也分別占到5%-10%之間。

影響分包費用的主要是跟分包商的合作數(shù)量和議價能力，過去三年前五大分包商合作分別占了期間總分包費用的26.3%、24.2%及23.1%，算是比較合理的占比，但是未來的人工成本上漲，會帶來分包費的明顯增多。

但是原料供應端就不同了。過去三年前五大供應商的采購分別占據(jù)總采購額的48.4%、52.2%及43.8%，依賴性比較強，不過好在原材料的價格比較穩(wěn)定，而且占成本比例也不大。

另外影響利潤的就是市場競爭了。從業(yè)務的市場總額來看，2018年有將近1800億并且未來五年可能有約8%的復合增長率，2023年有超過2550億的市場額度，空間還是比較有想象力的。

但是行業(yè)的競爭激烈程度卻持續(xù)激烈，香港的建筑承建商本身集中度就不算高，樓宇建筑工程前五大承建商市場份額31.6%，華營建筑占據(jù)5.2%位列第三，RMAA則更加分散，華營建筑只有0.2%的市場份額。

總的說來，華營建筑的業(yè)績目前相對還比較穩(wěn)定，需要注意的就是談項目的能力，以及與分包商的議價能力。