中信建投：貓眼娛樂（01896）迎盈利拐點(diǎn) 給予“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，2019年3月29日，中信建投發(fā)布了對于貓眼的證券研究深度報(bào)告，對貓眼娛樂(01896)發(fā)展前景十分看好，給予“買入”評級。

中信建投分析：貓眼當(dāng)前四大業(yè)務(wù)布局增長穩(wěn)健，在線電影票務(wù)市場份額遙遙領(lǐng)先?；趹?zhàn)略股東帶來的流量入口優(yōu)勢以及貓眼自身的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，貓眼娛樂(01896)在提高了泛娛樂產(chǎn)業(yè)效率的同時(shí)，盈利能力也在不斷增強(qiáng)，2019 年將迎來顯著盈利拐點(diǎn)，進(jìn)一步拓寬平臺發(fā)展空間。

市占率行業(yè)領(lǐng)先，多元業(yè)務(wù)布局顯成效

貓眼娛樂(01896)旗下目前包含貓眼與格瓦拉兩大獨(dú)立產(chǎn)品，背靠光線傳媒、美團(tuán)點(diǎn)評、騰訊、等傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭股東。其中，騰訊與美團(tuán)點(diǎn)評作為戰(zhàn)略股東與貓眼建立了緊密的互惠合作關(guān)系，在微信錢包、微信小程序、美團(tuán)、大眾點(diǎn)評等 App 中，為貓眼提供了獨(dú)家在線票務(wù)入口。

目前，貓眼娛樂(01896)的四大業(yè)務(wù)板塊分別為：在線票務(wù)、娛樂內(nèi)容、娛樂電商、廣告和其他。財(cái)報(bào)顯示，2018 年貓眼娛樂營業(yè)收入達(dá)到 37.55 億元，同比增長 47.4%。

通過多層次的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，貓眼娛樂在 2018 年前三季度平均 MAU 達(dá)到 1.346 億，在線電影票房市場份額達(dá)到 61.3%，成為市占率第一的電影在線票務(wù)平臺，并向電影產(chǎn)業(yè)鏈上游與多樣娛樂內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)域積極拓展。同時(shí)，截至 2018 年 9 月，公司還與超過 2000 家業(yè)務(wù)合作伙伴合作開展現(xiàn)場娛樂票務(wù)業(yè)務(wù)，現(xiàn)場娛樂在線票務(wù)服務(wù)行業(yè)排名第二，占市場份額 11.3%。

中信建投表示：隨著貓眼逐步進(jìn)入內(nèi)容發(fā)行和制作領(lǐng)域，發(fā)行和制作的高質(zhì)量內(nèi)容也將進(jìn)一步吸引和增強(qiáng)用戶在平臺上的粘性。作為國內(nèi)首家開展互聯(lián)網(wǎng)電影宣發(fā)服務(wù)的公司，貓眼目前內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)域已由電影廣泛拓展至演唱會、展會、體育賽事等其他現(xiàn)場演出，以及電視劇、網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)大電影等。2018 年前三季度，貓眼提供娛樂內(nèi)容服務(wù)的電影占國內(nèi)綜合票房超過 90%，并已成為中國排名第一的國產(chǎn)電影主控發(fā)行方、中國最大的在線電影社區(qū)。

中信建投認(rèn)為，貓眼的核心競爭力在于其廣泛的用戶觸達(dá)、創(chuàng)新的平臺功能、成熟的大數(shù)據(jù)能力及整合良好的線下及合作伙伴資源等。憑借自身互聯(lián)網(wǎng)平臺優(yōu)勢，貓眼已經(jīng)積累了大量用戶行為數(shù)據(jù)以及強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力，未來在內(nèi)容創(chuàng)作、宣發(fā)策略、產(chǎn)業(yè)上下游連接效率、線上線下資源聯(lián)動上有望發(fā)揮顯著的賦能優(yōu)勢，提升泛娛樂產(chǎn)業(yè)整體運(yùn)營效率。

娛樂內(nèi)容服務(wù)不斷拓展，促進(jìn)盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)

從貓眼近期公布的2018年財(cái)報(bào)可以看到，在線電影票務(wù)與在線現(xiàn)場娛樂票務(wù)服務(wù)的 GMV 增速持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，2018 年前三季度分別達(dá)到 256.25 億元和 7.74 億元。娛樂票務(wù)總交易額由 2017 年的人民幣 220.11 億元增至 2018 年的人民幣 326.99 億元。而收入占比較高的娛樂內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度也趨于增加，目前貢獻(xiàn)約 28.5%的收入。

中信建投分析認(rèn)為，受限于電影票房市場空間，在線電影票務(wù)業(yè)務(wù)天花板較低。貓眼在電影在線票務(wù)市場占率取得領(lǐng)先份額后，進(jìn)一步沿電影產(chǎn)業(yè)鏈縱向拓展，有助于打開平臺發(fā)展空間，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈利。

在娛樂內(nèi)容服務(wù)方面，貓眼逐步從電影宣發(fā)擴(kuò)展至上游的電影聯(lián)合出品，除電影宣發(fā)外，也會作為聯(lián)合出品方參與電影制作。2016 年、2017 年和 2018 年前三季度，貓眼作為聯(lián)合出品方共參與制作電影 4 部、11 部和 16 部。2018 年，貓眼以聯(lián)合出品方或主控發(fā)行方的身份參與了《來電狂響》、《邪不壓正》、《我不是藥神》及《捉妖記 2》等大片。

2019年3月貓眼又投資參股內(nèi)容出品方歡喜傳媒，進(jìn)一步加深了上游優(yōu)質(zhì)資源的綁定。通過這次合作，貓眼將擁有歡喜傳媒電影、電視劇、網(wǎng)劇項(xiàng)目優(yōu)先投資權(quán)和獨(dú)家宣發(fā)權(quán)，將與歡喜傳媒聯(lián)合投資電影、電視劇、網(wǎng)劇項(xiàng)目。

基于以上亮眼的財(cái)報(bào)表現(xiàn)以及業(yè)務(wù)表現(xiàn)，中信建投認(rèn)為，貓眼在以在線票務(wù)為基礎(chǔ)的情況下，對娛樂內(nèi)容服務(wù)的積極拓展，促進(jìn)了盈利狀況的改善。鑒于財(cái)報(bào)中票務(wù)系統(tǒng)成本占收入比例趨于下降，規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，以及票補(bǔ)的減少，中信建投預(yù)計(jì)貓眼在 2019 年利潤釋放預(yù)期顯著，將正式迎接盈利拐點(diǎn)的到來。

綜上，基于貓眼在在線票務(wù)以及全產(chǎn)業(yè)鏈上的業(yè)務(wù)布局所取得的成果，加上未來多元化業(yè)務(wù)布局的發(fā)展?jié)摿?，中信建投預(yù)測貓眼在 2019/20 年歸屬凈利潤分別為 7.57 億/13.42 億元，調(diào)整后凈利潤分別為 9.48 億/15.83 億元，并給予貓眼“買入”評級。