華創(chuàng)證券：3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望呈現(xiàn)供需雙改善

食品支撐CPI重回“2時代”，大宗價格分化PPI弱回升。食品項方面，豬瘟疫情加速演化推升豬價在節(jié)后逆勢上漲；受南方部分地區(qū)長時間陰雨寡照天氣的影響，菜價環(huán)比降幅也大幅低于季節(jié)性規(guī)律。非食品方面，月初和月底國內(nèi)成品油價兩次上調(diào)推高月度均價，3月成品油均價環(huán)比上漲4%。綜合來看，天氣+豬瘟使得食品價格保持韌性，成品油價上調(diào)亦對非食品形成支撐，預(yù)計3月CPI重返“2時代”，同比小幅上行至2.4%左右。PPI方面，主要大宗價格出現(xiàn)分化，煤炭、鋼鐵、橡膠環(huán)比漲幅較2月份小幅擴大，水泥均價環(huán)比仍延續(xù)下降，但降幅亦有所收窄；但油價相關(guān)的原油、成品油、化纖以及有色金屬、紙漿等品類價格環(huán)比漲幅較2月趨緩，鐵礦石價格環(huán)比則轉(zhuǎn)跌。綜合來看，預(yù)計3月PPI同比小幅回升至0.4%左右。

春節(jié)錯位致3月工業(yè)生產(chǎn)有望顯著回升至6%左右。從高頻數(shù)據(jù)來看，3月6大發(fā)電集團日均耗煤量66.1萬噸，較1-2月日均回升10.3%，同比4.2%是自去年8月以來同比首次實現(xiàn)轉(zhuǎn)正；3月半鋼胎開工率均值同比亦實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。高頻數(shù)據(jù)的改善在月初的PMI上得到印證，3月中采制造業(yè)PMI50.5%，創(chuàng)下6個月以來新高，其中生產(chǎn)項的回升是主要支撐，生產(chǎn)項較1-2月均值回升2.5個百分點至52.7%。綜合來看，在節(jié)后生產(chǎn)自然修復(fù)、開工旺季、春節(jié)錯位和穩(wěn)增長發(fā)力的共同作用下，預(yù)計3月工業(yè)生產(chǎn)同比將較1-2月顯著回升至6%左右。但綜合一季度來看，工業(yè)生產(chǎn)同比增速預(yù)計將維持在5.5%-5.6%左右，經(jīng)濟仍在尋底的過程中。

地產(chǎn)施工和基建景氣度繼續(xù)回升，制造業(yè)投資基數(shù)回落延續(xù)弱勢震蕩。3月建筑業(yè)PMI61.7%重返高景氣度區(qū)間，分別較2月和1-2月回升2.5和1.65個百分點，創(chuàng)下近年來3月最高水平。建筑業(yè)PMI的明顯回升顯示3月地產(chǎn)建安和基建投資有望延續(xù)年初的高景氣度?；ㄍ顿Y方面，去年底以來財政集中發(fā)力，開年地方政府債券提前開閘為基建補短板提供了資金支持，預(yù)計一季度大口徑基建投資增速有望回升至3%以上。地產(chǎn)投資方面，在前期新開工高增和期房銷售交付壓力之下，施工有望延續(xù)高增，而土地購置費的持續(xù)下滑將繼續(xù)拖累地產(chǎn)投資整體讀數(shù)回落。制造業(yè)投資方面，出口、利潤走弱對投資的拖累已經(jīng)在1-2月數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)，3月制造業(yè)投資預(yù)計將繼續(xù)延續(xù)弱勢，預(yù)計整體讀數(shù)在基數(shù)偏低的情況下持平在1-2月水平。綜合來看，預(yù)計一季度固投同比增速將在地產(chǎn)的拖累下小幅回落至6%左右。

外需下行僅僅只是“開場”，春節(jié)錯位下3月出口有望轉(zhuǎn)正。出口方面，美歐經(jīng)濟景氣度繼續(xù)回落，3月美國Markit制造業(yè)PMI52.5，較前值下滑0.5個百分點，創(chuàng)下2017年下半年以來新低；歐元區(qū)制造業(yè)PMI更是進一步下滑1.8個百分點至47.5，創(chuàng)下2013年4月以來新低。日本制造業(yè)PMI略有回升至49.2，但仍處于收縮區(qū)間。外需走弱進一步加劇。3月PMI新出口訂單雖較1-2月均值回升1.1個百分點至47.1，但仍處于收縮區(qū)間。韓國3月美元計價出口同比增速延續(xù)負增長，同比下降8.2%。進口方面，節(jié)后國內(nèi)生產(chǎn)性需求修復(fù)，PMI進口項較1-2月均值回升2.8個百分點至48.7。綜合來看，內(nèi)外需繼續(xù)走弱，但春節(jié)錯位擾動下，預(yù)計3月出口同比轉(zhuǎn)正小幅回升至8.8%附近，進口同比降幅收窄至-1.5%左右。

汽車零售未見明顯改善，成品油漲價支撐名義增速。汽車方面，乘聯(lián)會公布的乘用車零售數(shù)據(jù)延續(xù)負增長，前22日狹義乘用車零售同比下降19%，而1月和2月同比分別下降2%和17%；綜合全月來看，預(yù)計3月份乘用車銷售降幅較2月收窄，但可能較1-2月均值來看并未呈現(xiàn)明顯修復(fù)的走勢。石油制品方面，3月成品油連續(xù)兩次提價，從全月均價來看，3月環(huán)比漲幅趨緩但同比由負轉(zhuǎn)正，預(yù)計對社消名義增速有一定支撐。綜合來看，預(yù)計社消增速保持平穩(wěn)，名義增速小幅回升至8.4%左右。

表內(nèi)信貸同比小幅改善，企業(yè)和地方政府債券融資支撐社融。預(yù)計3月社融有望達2萬億左右，同比增速10.2%。我們認為，在央行“寬信用”意愿下表內(nèi)信貸規(guī)?；蜉^去年同期小幅改善達到1.3萬億。另外，企業(yè)債融資和地方專項債對社融形成支撐，兩項凈融資均超過3000億。臨近季末為貸款核銷的季節(jié)性高峰，預(yù)計在經(jīng)濟尋底過程中貸款核銷量將同比提升。但表外項大概率依然受限，未貼現(xiàn)票據(jù)方面，根據(jù)票交所數(shù)據(jù)來看3月仍受到監(jiān)管影響，未有明顯起色。同時，從用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)來看，3月集合信托的到期量增加，拖累信托貸款回彈，新增額或依舊為負。