透過財報看方向：彩客化學(01986)三周暴漲兩倍的真相

暴跌后持續(xù)反彈，賺足了投資者眼球的彩客化學（01986）向投資者秀了“健壯”的業(yè)績肌肉。

智通財經(jīng)APP了解到，3月28日，彩客化學發(fā)布2018年全年業(yè)績，收入15.16億元，同比增長21.5%，毛利5.241億元，同比增長44.4%，凈利潤2.228億元，同比增長63.7%，毛利率和凈利率分別為34.6%和14.7%。此外，公司董事會建議宣派末期股息每股0.064元。

單看2018年的各項增長指標，該公司的業(yè)績表現(xiàn)蠻不錯的，從過往三年看，該公司不管從成長指標，收入及凈資產(chǎn)增長，以及盈利指標，如毛利以及股東凈利潤增長，均表現(xiàn)了較為強勁的雙位數(shù)增長水平。

實際上，之前曾有信息稱該公司財務方面有造假的嫌疑，導致在資本市場股票發(fā)生較大的下跌波動，之后該公司進行了澄清，并進行多次回購，股價才止跌反彈，從暴跌日起至目前，該公司股價反彈了近2倍。

鑒于該公司已經(jīng)澄清財務造假問題，以及股價再次得到投資者的認可，下面我們將從財務角度具體分析該公司在2018年的具體業(yè)績以及未來是否延續(xù)歷史的強勁增長。

盈利水平大幅度提升

智通財經(jīng)APP了解到，彩客化學主要生產(chǎn)染料、顏料及農(nóng)業(yè)中間體等多種精細化學品，從該公司業(yè)務歷史來看，2017年布局鋰電池正極材料及鋰電池添加劑產(chǎn)品，并在收入分錄中列示，2018年該公司收入分錄進一步調(diào)整，將染料和農(nóng)業(yè)中間體放在了一塊。新布局的業(yè)務目前收入貢獻比較小，2018年合計貢獻不足3%。

在談業(yè)務之前，我們先看彩客化學的整體業(yè)績表現(xiàn)。近三年該公司收入、毛利以及凈利潤均得到強勁的增長，從指標增長現(xiàn)象看，2017年毛利的增速開始大于收入增速，2018年增速差距再次擴大，導致毛利率得到顯著的提升，而凈利潤在2017年增速較慢，2018年成為增速最快的指標。

圖片來源：公開披露的數(shù)據(jù)處理

上圖雖然沒列出費用指標，但是大致根據(jù)成本和毛利是反向變動關(guān)系，而各項費用和凈利潤也是反向變動關(guān)系，從而推斷成本及費用在過往三年在控制上得到較大的優(yōu)化及提升。2018年該公司成本率和期間費用率分別為64.6%和13.43%，分別下降6.3個百分點和1個百分點。

分解業(yè)務成長及市場空間

但我們不能只看整體業(yè)績表現(xiàn)，要從業(yè)務的邏輯考慮。從業(yè)務分析上看，該公司經(jīng)過收入分錄調(diào)整之后，核心業(yè)務成為染料及農(nóng)業(yè)化學中間體，2018年收入占比80%，連同顏料中間體，收入占比達97.3%。從過往三年增速上看，上述兩項業(yè)務基本實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

而環(huán)保技術(shù)咨詢和電池材料是該公司的新業(yè)務，但是發(fā)展速度迅猛，2018年分別錄得71.84倍及2.77倍的增長。以下為該公司近三年各項業(yè)務具體增長情況：

2018年該公司各項業(yè)務產(chǎn)品在量價均得到不錯的表現(xiàn)。其中染料中間體產(chǎn)品銷售數(shù)量以及銷售單價均得到提升，但農(nóng)業(yè)中間體銷量有所下滑，導致核心業(yè)務期間銷售57854噸，同比下降16.4%，當整體售價上得到較大提升，單位平均售價為20951元/噸，同比增長43.5%。

而顏料中間體量價均得到提升，2018年銷量為8227噸，同比增長1.5%，單位平均售價31905元/噸，同比增長9.45%。此外，期間該公司的新業(yè)務電池材料銷量為139噸，同比增長286%，單位平均售價21626元/噸，同比微跌2.4%。

根據(jù)該公司年報，該公司與主要客戶一直維持良好的業(yè)務關(guān)系，平均合作關(guān)系長達十年以上，2018年，前五大客戶收入貢獻41.9%，較2017年增加10.6個百分點。該公司單一最大客戶依賴較弱，且合作關(guān)系長久，經(jīng)營風險較低。

智通財經(jīng)APP了解到，彩客化學為全球最大的DSD酸生產(chǎn)商，也是全球三大一硝基甲苯生產(chǎn)商之一。因此該公司的市場分布非常廣泛，布局全球各大地區(qū)，其中核心地區(qū)市場為中國、印度、德國、美國及臺灣，這五大市場地區(qū)在2018年的收入貢獻為89.4%，其中中國市場收入貢獻達61.26%。

圖片來源：彩客化學2018年年報

中國、印度、德國、美國及臺灣這五大核心市場地區(qū)收入均得到較快的增長，2018年分別增長為16.7%、20.7%、49,6%、51.4%以及109.7%。值得一提的是，新業(yè)務只有在中國市場有分布，顏料中間體主要分布的市場地區(qū)有中國、印度、德國、美國以及日本，而染料及農(nóng)業(yè)中間體基本在各個國家均有分布。

該公司原業(yè)務全球化布局業(yè)績表現(xiàn)理想，且也在積極擴張產(chǎn)線，新業(yè)務目前雖然僅在中國有，但該板塊增速較快，不排除未來發(fā)展壯大后，將業(yè)務全球覆蓋，新能源化是未來的方向，這方面的需求巨大，全球化以滿足全球供應鏈下游的需求。

或提高權(quán)益杠桿放大ROE

上文談到彩客化學過往三年的整體業(yè)績，以及業(yè)務和市場的表現(xiàn)，核心的五大市場地區(qū)收入均錄得雙位數(shù)增長，且新業(yè)務剛布局，成績明顯，未來增長空間還是較大的。且從盈利的角度看，該公司的盈利能力也在逐步提升。

2018年，該公司的毛利率為34.5%，較2017年提升5.5個百分點，分布利潤率22.9%，較2017年提升6.14個百分點，凈利率為14.7%，較2017年提升3.8個百分點。從各項業(yè)務的利潤率看，由于售價提升，核心業(yè)務染料及農(nóng)業(yè)中間體毛利率及分布利潤率均得到顯著提升。

以下為該公司各項業(yè)務的盈利指標情況：

整體看，該公司的盈利水平有提升的趨勢，主要為各大產(chǎn)品的售價提升了，而成本價格并沒有得到顯著性提升，且該公司費用控制也得到優(yōu)化。此外，該公司的核心產(chǎn)品售價2019年仍可能上漲，截止2019年2月份，DSD酸銷售價格上漲至平均每噸人民幣約76000元，該公司年報稱，DSD酸終端應用的造紙及洗滌行業(yè)整體需求穩(wěn)定。

在財務上，2018年該公司資產(chǎn)負債率為47.3%，流動比率約為1倍，其中流動資產(chǎn)和金融負債（計息銀行借款）比率為3.8倍，財務狀況健康，不存在長短期的償債壓力，且權(quán)益杠桿較低，未來仍有較大的提升空間。該公司債務結(jié)構(gòu)主要以短債為主，后期若發(fā)展需要調(diào)整杠桿水平，預計長債比重將得到提升。

綜上看來，從財務角度看，彩客化學業(yè)績經(jīng)營穩(wěn)健，且分別的核心市場均有較大的增長，新業(yè)務的收入貢獻預計后期會有所加大，盈利水平逐步提升，財務狀況穩(wěn)健，權(quán)益杠桿有放大的空間，因此這一角度看，該公司未來的成長及盈利還是存在較大的增長空間的。

在資本市場上，暴跌后的持續(xù)反彈也令該公司備受投資者關(guān)注，鑒于其2018年的財務表現(xiàn)，投資者可持續(xù)關(guān)注該公司動向。