雪球創(chuàng)始人方三文的“雞湯”：現(xiàn)在是投資中概股的好時機(jī)

經(jīng)歷了2018年“災(zāi)難式”的投資環(huán)境后，所有投資者都在思考一個問題,“最好的投資機(jī)會在哪里？”

面對全球經(jīng)濟(jì)見頂以及復(fù)雜的國際局勢，投資的不確定性也隨之增強(qiáng)，前方迷霧重重。而雪球創(chuàng)始人方三文在“2019雪球中概峰會”上給出了明確答案，即現(xiàn)在是投資中概股的好時機(jī)。

方三文表示，中概股有“三好”，商業(yè)模式好、財務(wù)狀況好、治理結(jié)構(gòu)好。最近的中概股指數(shù)出現(xiàn)嚴(yán)重下跌，如果這個時候投資中概股的話，回報率應(yīng)該會非常好。

以下是智通財經(jīng)APP整理的現(xiàn)場實錄：

各位下午好，我是方三文，也是雪球上的“不明真相的群眾”。其他的嘉賓給大家貢獻(xiàn)了很多的干貨，我因為水平有限，沒什么干貨，只有一碗雞湯送給剛剛吃完午飯的你們。

這碗雞湯是什么呢？很簡單，現(xiàn)在是投資中概的好時機(jī)。這是干貨還是雞湯？不同的人對這個有不同的理解。

我們說現(xiàn)在是投資中概股的好時機(jī)，我們還是把這個問題分解一下，首先說為什么我們應(yīng)該投資中概股？曾經(jīng)有一個用戶很夸張地說，中概股是我們能投資的資產(chǎn)里面一顆明珠，這個話有點夸張，但并不是完全沒有道理的，我說為什么中概股是一顆明珠呢？

商業(yè)模式好

首先，中概股有“三好”，一是商業(yè)模式好。以前我們在雪球上討論過很多遍這個問題，我給大家講過一個簡單的辦法，最好的商業(yè)模式是你能干，別人不能干，這是很好的。二是大家都能干，但是你能賣得比別人貴，這也是好的。三是大家賣的價錢一樣，你的成本比別人低，都是好的。

在這“三好”里面，顯然第一好是最好的，通常來說，這個世界上有兩種可能讓一個公司做你干得了，別人干不了的，一是政府給你一個特許經(jīng)營權(quán)，這個事情只許你干，別人干的話，就把他抓起來，這是可以的。但是在一個商業(yè)化社會里面，這種機(jī)會通常不多，還有另外一種可能，就是你可以階段性的達(dá)到這個效果，就是你能夠新創(chuàng)一種產(chǎn)品，或者是服務(wù)，在一定階段內(nèi)，你就是能夠做一個你能干，別人干不了的。

中國人在過去的40年里面，新創(chuàng)了很多產(chǎn)品和服務(wù)的模式，應(yīng)該是人類商業(yè)史上，商業(yè)創(chuàng)新最為旺盛的一個市場，一個階段。這些新創(chuàng)出來的公司，大部分都是中概股?；貞浺幌?，這個市場里面，中概股曾經(jīng)新創(chuàng)了什么產(chǎn)品和服務(wù)的模式？新創(chuàng)了門戶網(wǎng)站這種產(chǎn)品和服務(wù)的模式，新創(chuàng)了網(wǎng)絡(luò)游戲和電子商務(wù)這個新創(chuàng)的產(chǎn)品和服務(wù)模式，新創(chuàng)了快捷酒店這種商業(yè)模式，新創(chuàng)了直播打賞這種娛樂的商業(yè)模式。

這些公司都是在中概股的里面，所以中概股是中國商業(yè)創(chuàng)新的一個試驗田，也是大家可以投資商業(yè)創(chuàng)新公司最主要的板塊，所以我說中概股有商業(yè)模式優(yōu)秀這個基本的特征。

財務(wù)狀況好

第二個特征，財務(wù)狀況最好。不同的商業(yè)模式，他會給企業(yè)帶來不同的財務(wù)狀況，比如說有很多商業(yè)，一定需要這個企業(yè)用比較高的杠桿率來經(jīng)營，比較高的杠桿率意味著他會帶來一些不可測的風(fēng)險。

去年這一年，有很多上市公司爆雷了，很多上市公司的大股東從百億富翁變成了真正的“負(fù)翁”，這個通常是什么帶來的呢？通常最主要是公司和大股東個人的財務(wù)杠桿在不利的市場行情下爆倉引起的。

相反，我們看中概股這個前提，這種爆倉基本上是完全沒有發(fā)生過，那是為什么呢？其實也是因為中概股大部分是輕資產(chǎn)的公司，輕資產(chǎn)，低杠桿，低負(fù)債，通常賬上都有比較充足的現(xiàn)金，所以這是一批財務(wù)狀況最為穩(wěn)健的中國公司。

治理結(jié)構(gòu)好

第三個特征，治理結(jié)構(gòu)最好。什么是好的治理結(jié)構(gòu)呢？其實前兩天我們在雪球上剛剛討論過這個問題，之前也討論過很多，我跟大家講過一點，什么是好的治理結(jié)構(gòu)？主要看兩方面，一是激勵，上市公司的管理層和股東的利益最好是一致的，如果有一個公司很好，但是這個公司的管理層一點股份都沒有，大家其實是要引起適當(dāng)?shù)木璧?。中概股的公司普遍來說都是創(chuàng)業(yè)公司，就是管理層在公司持有比例比較合適的股份，這是激勵。

同時還有一個問題，制約，就是有某種情況，有可能大股東、管理層和中小股東會成為交易對手，這個時候小股東有沒有東西能夠制約這個大股東，是我們考量一個公司治理結(jié)構(gòu)非常重要的關(guān)鍵。非常好的是，中概股這一批公司通常來說，股份結(jié)構(gòu)相對合理，通常有足以制約大股東的外部股東結(jié)構(gòu)和治理的框架。

我舉過一個例子，曾經(jīng)有一個人創(chuàng)辦了一家公司，他拉了三個同學(xué)入伙，在股份設(shè)置上是怎樣的呢？設(shè)置是很簡單的，這個老大股份最多，比其他任何一個同學(xué)都要多。但是同時，這幾個同學(xué)的股份加起來，又略多于他，這就是一個激勵和約束相匹配的公司，這個人叫Pony。

大部分中概公司也就是有一個類似于這樣的結(jié)構(gòu)，剛才我說的，有一個大股東擁有相對多數(shù)的股份，但是又有足以制衡大股東的外部的股份結(jié)構(gòu)和他的治理框架，所以我覺得中概股公司總體上也是治理結(jié)構(gòu)在中國公司里面，總體處于比較好的公司，這我們可以投資中概的幾個理由，商業(yè)模式好、財務(wù)狀況好、治理結(jié)構(gòu)好。

中概擴(kuò)容，出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)公司概率增大

但是我們投資這些公司也有一個問題，最大的一個問題是什么？就是公司的數(shù)量太少，如果在一個很少的公司池子里面，選出自己熟悉而又好的公司，價錢又合適，是比較困難的，中概股這個池子總體上不夠大。

幾年前，我們曾經(jīng)開始編制雪球的中概30指數(shù)，當(dāng)時面臨一個非常大的問題，有一家叫百度的公司，如果按照市值加權(quán)法的話，要占這個市值40%以上的權(quán)重，這個從指數(shù)編制的角度來說，是非常麻煩的，這個指數(shù)都有點編不出來。

我當(dāng)時請教了國內(nèi)一位非常著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)在是港交所的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，巴曙松先生，他給了我一些指導(dǎo)，我們最后的處理辦法是強(qiáng)行把這個百度的權(quán)重降到了20%，終于把這個指數(shù)編出來了。

這么些年過去了，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，我們已經(jīng)不需要給百度人工降權(quán)了，現(xiàn)在他的權(quán)重已經(jīng)低于20%，這些年有很多的公司加入了中概股總體的大池子，我們來看，愛奇藝、虎牙、B站、蔚來汽車、趣頭條很多很多，僅僅在去年，就有38家公司加入了中概股的股池，我們選股的范圍就有了非常大的擴(kuò)張。

擴(kuò)張以后，我們就可以得出這么一個結(jié)論，我不知道剛才這些公司，哪一些是非常好的，但是一定是有多了公司以后，出現(xiàn)好公司的概率是會提升的。所以，中概整體的股票數(shù)量的增加，給投資群體提供了很好的技術(shù)支持。

接下來還有一個問題，如果有好的公司，他還需要有一個好價格，好東西大部分人都知道，所以出現(xiàn)好價格是不容易的，支付過高的價格買一個東西是我們投資收益率不理想重要的原因。僅僅在過去的半年時間里面，出現(xiàn)了非常有利于我們的變化。

這是中概股的指數(shù)，大家看見沒有，最近出現(xiàn)了什么情況？出現(xiàn)了嚴(yán)重的下跌，我們把這三個股票放在一起來看，這三個指數(shù)里面紫紅色的是納斯達(dá)克指數(shù)，橙色的是ASHR（滬深300指數(shù)），藍(lán)色的是中概股指數(shù)，大家可以看到，2013年到現(xiàn)在，中概股指數(shù)回報率是最低的，這可能讓很多投資中概股的人最近感覺很不爽，我不但跑輸了納斯達(dá)克，甚至跑輸了滬深300，這個感受真的是太差了。

聽說這個公司很好，為什么根本沒掙到錢呢？大家要反過來想一下，在這個時候，什么回報率最高？藍(lán)色的回報最高。我們再往前看，這個時候是藍(lán)色的回報最低，如果這個時候投資中概股的話，投資回報率應(yīng)該會非常好。

這是中概30指數(shù)過去一年的表現(xiàn)，紅色的是標(biāo)普500過去一年的表現(xiàn)，我們把兩個東西拼出來的話，可以用技術(shù)分析法得出這個結(jié)論，我們剛才說的“三好學(xué)生”，商業(yè)模式好、財務(wù)狀況好、治理結(jié)構(gòu)好的這些公司，在現(xiàn)在出現(xiàn)了一個超跌的情況，所有有投資中概股偏好的人，我認(rèn)為應(yīng)該充分地抓住這個機(jī)會，在他投資回報率最不好，過去一段時間投資回報率最不好的時候，正是我們應(yīng)該買入這個資產(chǎn)的時候。

這就是今天我送給大家的雞湯，謝謝！

為了迎接中概股帶來的投資機(jī)會，更好的服務(wù)投資者，雪球舉行了此次“2019雪球中概峰會”，希望通過峰會及雪球獎的評選，聚焦中概領(lǐng)域風(fēng)向。

同時，雪球也正在發(fā)揮自身于美股領(lǐng)域的優(yōu)勢，不斷完善覆蓋A股、港美股及公私募基金多種類產(chǎn)品的投資交流交易服務(wù)，旨在為投資者提供全方位、高效的投資體驗。