瑞銀：投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注中國(guó)科技股，因?yàn)樗鼈冇虚L(zhǎng)期的上行空間

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“國(guó)際投行研究報(bào)告”。

分析：全球反彈核心——大型科技股何以推高全球股市

在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景日趨暗淡之際，利潤(rùn)激增正推動(dòng)從紐約到香港的科技股實(shí)現(xiàn)新一輪反彈，這不僅有助于提振股市，還顯示出那些快速增長(zhǎng)的公司的吸引力。

Facebook Inc.(FB.US)、Netflix Inc.(NFLX.US)、阿里巴巴集團(tuán)(BABA.US)和樂(lè)天株式會(huì)社(Rakuten Inc., 4755.TO)等公司今年以來(lái)已累計(jì)上漲超過(guò)25%，漲幅遠(yuǎn)高于這些股票所在的股指。最近的這輪漲勢(shì)與2018年最后幾個(gè)月的市場(chǎng)行情相比明顯轉(zhuǎn)變，當(dāng)時(shí)科技股大跌令全球股市市值損失數(shù)萬(wàn)億美元。

基金經(jīng)理認(rèn)為，這輪漲勢(shì)一定程度上歸功于這些科技公司在上市公司整體利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩時(shí)取得強(qiáng)勁利潤(rùn)，很多時(shí)候還實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)。上市公司的利潤(rùn)是影響股價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵因素，對(duì)于擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的投資者來(lái)說(shuō)，科技等利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的行業(yè)是頗具吸引力的投資選擇。

聯(lián)博(AllianceBernstein)聚焦美國(guó)增長(zhǎng)基金首席投資長(zhǎng)Jim Tierney表示，現(xiàn)在大型科技股看起來(lái)比過(guò)去一年任何時(shí)候都更有趣。聯(lián)博持有谷歌(Google)母公司Alphabet Inc.(GOOG)、Facebook和微軟(Microsoft Co., MSFT)股票。Tierney說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景變得更加黯淡，如果投資者可以找到增長(zhǎng)速度快很多的公司，那么這些公司看起來(lái)就是有吸引力的。

當(dāng)前，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(簡(jiǎn)稱：美聯(lián)儲(chǔ))正在衡量全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及貿(mào)易緊張關(guān)系緩解的影響，其政策重心從暗示進(jìn)一步加息轉(zhuǎn)向維持利率不變，給股市帶來(lái)普遍提振。世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織(簡(jiǎn)稱IMF)近幾個(gè)月均下調(diào)了對(duì)2019年和2020年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，理由是存在工業(yè)產(chǎn)值走弱、英國(guó)或無(wú)協(xié)議脫歐以及公司利潤(rùn)增長(zhǎng)降溫等風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂推動(dòng)美國(guó)、歐洲和上海股市在上周五創(chuàng)出去年12月以來(lái)最大單周跌幅，盡管這三地股市今年以來(lái)仍至少上漲9%。

尋求增長(zhǎng)的投資者已轉(zhuǎn)向利潤(rùn)不斷提高的科技巨頭。Facebook最新公布的財(cái)季利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，這向投資者表明，廣告客戶仍在涌向該平臺(tái)，盡管公眾在仔細(xì)審視該公司處理用戶隱私問(wèn)題的方式。中國(guó)電商巨頭阿里巴巴最新公布的財(cái)季銷售額和利潤(rùn)分別增長(zhǎng)41%和37%。非洲最大上市公司、媒體和互聯(lián)網(wǎng)公司Naspers Ltd.(NPSNY)的利潤(rùn)增長(zhǎng)39%，旗下分類廣告部門首次實(shí)現(xiàn)盈利。

標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司(S&P Dow Jones Indices)的數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月，微軟、Facebook、蘋果公司(AAPL.US)和亞馬遜公司(AMZN.US)這四只科技股對(duì)標(biāo)普500指數(shù)總體漲幅的貢獻(xiàn)率約12%。這四只科技股連同波音公司(BA.US)是同期對(duì)標(biāo)普500指數(shù)漲幅貢獻(xiàn)最大的五只個(gè)股。

即便在最近幾個(gè)月有所反彈，一些大型科技股仍未回到歷史高位。iShares全球科技交易所交易基金今年以來(lái)累計(jì)上漲12%，有望創(chuàng)下2012年以來(lái)的最佳季度表現(xiàn)，但仍低于其2018年的最高紀(jì)錄。

許多投資者已表示，近期漲勢(shì)似乎比以前幾輪漲勢(shì)更有說(shuō)服力。部分原因在于，在利潤(rùn)增長(zhǎng)和去年年底全球股市暴跌的綜合作用下，一些科技巨頭的估值已自近期高點(diǎn)回落。一些人將之前幾輪漲勢(shì)稱為融漲(melt-ups)，即股價(jià)快速攀升主要是因?yàn)橥顿Y者害怕錯(cuò)過(guò)上漲機(jī)會(huì)，而不是對(duì)公司利潤(rùn)抱有信心。

舉例來(lái)說(shuō)，根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，目前Facebook基于過(guò)去12個(gè)月利潤(rùn)的往績(jī)市盈率約為22倍，遠(yuǎn)低于去年年初的34倍?？偛课挥谏钲诘尿v訊控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, TCEHY, 簡(jiǎn)稱：騰訊)的往績(jī)市盈率為32倍，去年年初為55倍左右。荷蘭半導(dǎo)體公司艾司摩爾公司(ASML Holding NV, ASML)的往績(jī)市盈率為26倍，去年年初為31倍左右。

然而，單是估值折讓不足以贏得所有投資者青睞。

加皇資本市場(chǎng)(RBC Capital Markets)、摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)等機(jī)構(gòu)今年已建議客戶限制對(duì)科技股的投資敞口，理由是未來(lái)的增速可能令人失望，而且監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)可能影響利潤(rùn)。

這種情形已經(jīng)開(kāi)始在中國(guó)上演，近月來(lái)，中國(guó)兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的命運(yùn)已出現(xiàn)分化。阿里巴巴股價(jià)今年以來(lái)累計(jì)上漲28%，漲幅是騰訊的兩倍多。

分析師將這種分化歸因于中國(guó)加大對(duì)電子游戲行業(yè)的審查力度，而游戲業(yè)務(wù)是騰訊的一個(gè)關(guān)鍵收入來(lái)源。Bernstein駐香港高級(jí)分析師David Dai說(shuō)，官員們已放慢新游戲的審批進(jìn)度，對(duì)備受關(guān)注、有望賺大錢的游戲放行量減少，損及了騰訊的前景。

盡管科技公司面臨來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)和立法機(jī)構(gòu)的審視日益嚴(yán)格，但許多投資者都表示，目前而言，相關(guān)回報(bào)似乎仍高過(guò)風(fēng)險(xiǎn)。

很多公司仍處于成長(zhǎng)周期中相對(duì)早期的階段，今后數(shù)年有可能繼續(xù)帶來(lái)強(qiáng)勁回報(bào)，直至進(jìn)入在一些分析師看來(lái)或許屬于成長(zhǎng)周期晚期的階段，局面才會(huì)改變。

瑞銀資產(chǎn)管理(UBS Asset management)中國(guó)股票主管施斌說(shuō)，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注中國(guó)科技股，不是因?yàn)樗鼈儙в小爸袊?guó)”或“科技”字眼，而是因?yàn)樗鼈冇虚L(zhǎng)期的上行空間。他還說(shuō)，他認(rèn)為這類股票的估值看上去仍合理。

有跡象表明科技股并沒(méi)有成為“擁擠交易”(指投資者一窩蜂地押注某一種資產(chǎn)，使該資產(chǎn)很容易受到市場(chǎng)風(fēng)向逆轉(zhuǎn)的打擊)，這也讓基金經(jīng)理們感到放心。

去年11月份，美國(guó)銀行(Bank of America)對(duì)投資者進(jìn)行的調(diào)查顯示，全球科技股連續(xù)10個(gè)月成為市場(chǎng)上“最擁擠交易”。此后，他們指出，還有一些資產(chǎn)也被過(guò)度押注，例如正在走強(qiáng)的美元以及新興市場(chǎng)。

CIBC Private Wealth Management首席投資長(zhǎng)Dave Donabedian說(shuō)：“相比2017年和2018年的押注潮，感覺(jué)這一輪押注更健康一些;我們正處于一個(gè)全球性的放緩階段，因此成長(zhǎng)型股票拿得出手的利潤(rùn)增長(zhǎng)顯得更加寶貴?！?/p>