中信證券：潛望式結(jié)構(gòu)看舜宇光學(xué)(02382)，助力手機(jī)再突破拍照變焦瓶頸

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“ CITICS電子研究”

投資要點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：2019年3月26日，華為發(fā)布P30系列新機(jī)，其中P30 PRO版本搭載潛望式結(jié)構(gòu)長(zhǎng)焦鏡頭，可實(shí)現(xiàn)5倍光學(xué)變焦、10倍混合變焦及50倍數(shù)碼變焦，對(duì)比當(dāng)前主流變焦方案，變焦能力提升2.5-5倍，變焦倍數(shù)上限顯著提高。從上游廠商角度看，棱鏡端、算法及模組組裝最大增量。我們預(yù)估潛望式鏡頭模組2019年出貨量在千萬(wàn)級(jí)別，2020年以后有望加速滲透。舜宇光學(xué)科技(02382)目前已完成潛望式模組的產(chǎn)品研發(fā)及棱鏡自制能力，同時(shí)具備量產(chǎn)出貨能力，預(yù)計(jì)系華為P30RPO潛望式模組核心供應(yīng)商，新機(jī)出貨為公司帶來(lái)超15億收入彈性。

潛望式結(jié)構(gòu)助力手機(jī)突破拍照變焦瓶頸，手機(jī)厚度變薄趨勢(shì)下興起。拍攝變焦主要分為數(shù)碼變焦、光學(xué)變焦和“接力式”變焦三種方式，其中“接力式”變焦為當(dāng)前主流手機(jī)拍攝變焦方案。通常，鏡頭焦距越長(zhǎng)，變焦倍數(shù)越高，然而受制于機(jī)身厚度，手機(jī)長(zhǎng)焦鏡頭的長(zhǎng)度有限，不能完成高倍數(shù)的變焦拍攝。潛望式結(jié)構(gòu)通過(guò)橫置長(zhǎng)焦鏡頭，在不增加模組厚度的前提下，為手機(jī)使用更長(zhǎng)焦距的鏡頭帶來(lái)更大可能，提升了鏡頭“接力式”變焦倍數(shù)上限。手機(jī)端的潛望式結(jié)構(gòu)由“潛望式長(zhǎng)焦鏡頭+常規(guī)短焦鏡頭(廣角、超廣角、主攝等)”組成，其他常規(guī)鏡頭與長(zhǎng)焦鏡頭配合，完成“接力式”變焦。

棱鏡、算法及模組組裝為潛望式結(jié)構(gòu)最大增量。華為P30PRO亮相，搭載潛望式攝像模組，可實(shí)現(xiàn)高達(dá)5倍光學(xué)變焦、10倍混合變焦及50倍數(shù)碼變焦，模組ASP預(yù)估約65-75美金，我們預(yù)估潛望式模組2019年出貨量在千萬(wàn)級(jí)別，2020年以后有望加速滲透。組成元件來(lái)看，潛望式模組新增1-2個(gè)用于改變光路的折射棱鏡，以及棱鏡座、支承軸、基座等元件。帶來(lái)的增量我們?cè)谡闹杏性敿?xì)分析，主要包括(1)手機(jī)鏡頭增量在棱鏡，國(guó)內(nèi)關(guān)注水晶光電、利達(dá)光電;(2)算法難度更大，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注虹軟科技;(3)對(duì)模組精度及穩(wěn)定性要求更高，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注舜宇光學(xué)科技;(4)潛望式結(jié)構(gòu)有助于模組雙OIS方案的實(shí)現(xiàn);(5)潛望式結(jié)構(gòu)限制圖像傳感器尺寸，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注豪威科技。

聚焦舜宇：估算華為P30 Pro潛望式帶來(lái)25億增量，舜宇收入彈性超15億，為潛望式結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)下的最確定收益標(biāo)的。華為18年手機(jī)出貨約2.06億部，19年目標(biāo)出貨2.5億部，假設(shè)P系列Pro版本占華為手機(jī)比重仍為2%，我們測(cè)算得出華為P30Pro將帶來(lái)25億元模組市場(chǎng)，估算增厚舜宇收入超15億元。我們認(rèn)為舜宇為潛望式結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)下的最確定收益標(biāo)的，公司本身即為鏡頭及模組行業(yè)龍頭，目前已公開(kāi)16件與潛望式結(jié)構(gòu)相關(guān)的專(zhuān)利在眾多廠商中居于榜首。從產(chǎn)品能力來(lái)看，公司擁有手機(jī)鏡頭、光學(xué)棱鏡、單攝模組、多攝模組、3D模組、潛望式模組等多類(lèi)別、高規(guī)格產(chǎn)品生產(chǎn)能力，系國(guó)內(nèi)首家出貨雙攝模組、自主研發(fā)AA設(shè)備的廠商，目前已完成潛望式鏡頭及其模組的產(chǎn)品研發(fā)，同時(shí)具備量產(chǎn)出貨的能力。我們看好潛望式結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)下公司的成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素:三攝/3D Sensing滲透緩慢;ADAS發(fā)展緩慢;下游客戶銷(xiāo)量低于預(yù)期;模組毛利率下行。

投資策略：公司為大陸光學(xué)龍頭，有望持續(xù)受益手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新升級(jí)及汽車(chē)ADAS系統(tǒng)加速滲透，模組毛利率雖階段性承壓，但多攝/3D/車(chē)載等長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯仍在。我們維持公司2019/20/21年EPS預(yù)測(cè)3.02/3.63/4.38元(對(duì)應(yīng)3.46/4.21/5.13港元)，考慮公司龍頭地位及行業(yè)可持續(xù)，給予2019年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)103.8港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

潛望式結(jié)構(gòu)源于拍照變焦需求，便攜性趨勢(shì)下興起

傳統(tǒng)相機(jī)變焦方式多為光學(xué)變焦，手機(jī)端早期多采用數(shù)碼變焦，升級(jí)誕生“接力式”變焦。傳統(tǒng)相機(jī)中，由于空間足夠，拍照變焦方案多采用光學(xué)變焦。(1)光學(xué)變焦：利用鏡頭模組內(nèi)的電動(dòng)馬達(dá)移動(dòng)鏡片組，從而改變鏡頭焦距，實(shí)現(xiàn)無(wú)損的長(zhǎng)焦拍攝效果。鏡頭越長(zhǎng)，焦距可變物理范圍越大，變焦倍數(shù)越大。但這種方式要求在鏡頭模組內(nèi)部配置電動(dòng)馬達(dá)，技術(shù)難度高且耗電量大，多用于專(zhuān)業(yè)相機(jī)中，難以在手機(jī)端普及。(2)數(shù)碼變焦：手機(jī)鏡頭早期多采用數(shù)碼變焦的方式，利用軟件對(duì)已有像素周邊的色彩進(jìn)行判斷，根據(jù)周邊色彩情況插入經(jīng)特殊算法加入的像素，從而把圖片內(nèi)的每個(gè)像素面積增大。這種變焦方式不改變鏡頭焦距，對(duì)畫(huà)質(zhì)的損害也很大。在變焦效果升級(jí)需求的驅(qū)動(dòng)下，手機(jī)端誕生出(3)“接力式”變焦方式：利用兩顆/多顆定焦鏡頭的物理焦距不同，通過(guò)鏡頭切換和算法輔助實(shí)現(xiàn)比較平滑的變焦效果。此方式雖本質(zhì)上并未改變鏡頭物理焦距，但實(shí)際效果可以與光學(xué)變焦媲美，變焦倍數(shù)等于長(zhǎng)焦鏡頭等效焦段與廣角鏡頭等效焦段之比，如實(shí)際等效焦段為28mm-56mm的廣角+長(zhǎng)焦雙攝可實(shí)現(xiàn)2X“接力式”變焦(56mm/28mm=2)。

潛望式結(jié)構(gòu)：橫向放置長(zhǎng)焦鏡頭，在不增加模組厚度的前提下，實(shí)現(xiàn)更高倍數(shù)的變焦。潛望式結(jié)構(gòu)是一種通過(guò)折射棱鏡改變光路方向(如將垂直于機(jī)身的光線折射為平行光線)，從而使得相應(yīng)光學(xué)成像系統(tǒng)可以在手機(jī)內(nèi)部橫向放置的鏡頭結(jié)構(gòu)。優(yōu)勢(shì)在于(1)不增加模組厚度：鏡頭在相機(jī)/手機(jī)內(nèi)部橫向放置，不必讓長(zhǎng)焦鏡頭明顯突出機(jī)身從而影響產(chǎn)品一體性。(2)提升變焦倍數(shù)：變焦倍數(shù)與焦距可變物理范圍(即鏡頭長(zhǎng)度)直接相關(guān)。在手機(jī)鏡頭目前采用的“接力式”變焦方式下，長(zhǎng)焦鏡頭的焦距，即鏡頭長(zhǎng)度，是限制手機(jī)鏡頭變焦倍數(shù)提升的直接因素。在手機(jī)厚度變薄的趨勢(shì)下，潛望式結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為手機(jī)應(yīng)用更長(zhǎng)焦距的鏡頭帶來(lái)更大可能。

潛望式模組由“潛望式長(zhǎng)焦鏡頭+常規(guī)短焦鏡頭(廣角、超廣角、主攝等)”組成。在手機(jī)“接力式”變焦的方式下，利用潛望式結(jié)構(gòu)進(jìn)行變焦的模組設(shè)計(jì)方案為潛望式長(zhǎng)焦鏡頭+常規(guī)短焦鏡頭(常規(guī)短焦鏡頭包括廣角鏡頭、超廣角鏡頭、主攝像頭等)，即只有長(zhǎng)焦鏡頭采用潛望式結(jié)構(gòu)，其他鏡頭仍采用常規(guī)設(shè)計(jì)。潛望式長(zhǎng)焦鏡頭在不增加模組厚度的前提下提升了鏡頭“接力式”變焦倍數(shù)上限，其他常規(guī)鏡頭與長(zhǎng)焦鏡頭配合，完成“接力式”變焦。

相機(jī)端未普及，手機(jī)端始興起：助力更高倍變焦

相機(jī)端：多數(shù)主流廠商僅普及潛望式至單個(gè)系列，未全面普及

歷史來(lái)看，為降低機(jī)身厚度，卡片機(jī)搭載潛望式結(jié)構(gòu)曾在相機(jī)上風(fēng)靡一時(shí)。通過(guò)變換焦距拍攝不同距離的景物一直是消費(fèi)者的拍攝需求，1975年第一臺(tái)數(shù)碼相機(jī)實(shí)驗(yàn)品誕生后，1981年世界上第一臺(tái)真正意義上的數(shù)碼相機(jī)索尼Mavica便已擁有變焦功能，擁有標(biāo)準(zhǔn)變焦、中焦、長(zhǎng)焦3枚鏡頭。但常規(guī)相機(jī)過(guò)于笨重，為了降低機(jī)身厚度，卡片機(jī)搭載潛望式鏡頭在1975-1987年數(shù)碼相機(jī)發(fā)展初期已進(jìn)入人們視野。隨著多數(shù)相機(jī)廠商技術(shù)更迭加快，潛望式鏡頭在相機(jī)端曾風(fēng)靡一時(shí)，例如2003年柯尼卡美能達(dá)的卡片機(jī)產(chǎn)品DiMAGE X20搭載潛望式鏡頭推出后，2004年奧林巴斯AZ1也推出潛望式鏡頭。

然受限于變焦倍數(shù)、拍攝效果等，多數(shù)主流廠商僅普及潛望式至單個(gè)系列，未全面普及。由于潛望式結(jié)構(gòu)在機(jī)身內(nèi)部橫向放置，潛望式鏡頭難以配置很大的光圈，拍攝效果不及常規(guī)大鏡頭，且變焦倍數(shù)受限于機(jī)身厚度難以有10倍以上的提升，因此潛望式鏡頭在相機(jī)端的應(yīng)用現(xiàn)狀為：多數(shù)主流廠商都生產(chǎn)過(guò)，但僅限于品牌全部系列產(chǎn)品中的單個(gè)系列產(chǎn)品，如柯尼卡美能達(dá)的DiMAGEX系列(被索尼收購(gòu)相機(jī)業(yè)務(wù)后改為T(mén)系列)，柯達(dá)的V系列，富士Z系列等，整體來(lái)看并非行業(yè)最主流方案。變焦倍數(shù)來(lái)看，受光學(xué)結(jié)構(gòu)限制，潛望式鏡頭變焦倍數(shù)較低，目前已知的最大變焦倍數(shù)的潛望式鏡頭相機(jī)來(lái)自松下TZ1，擁有10倍光學(xué)變焦功能。ASP方面，由于加工難度更大，同等拍攝水平的潛望式鏡頭ASP比伸縮式鏡頭貴10%-15%。

手機(jī)端：輕薄趨勢(shì)下仍有高變倍需求，潛望式助力突破變倍瓶頸

目前手機(jī)鏡頭的變焦功能主要通過(guò)兩顆/多顆定焦鏡頭切換，實(shí)現(xiàn)“接力式變焦”?，F(xiàn)有手機(jī)鏡頭的變焦方式主要為“接力式變焦”，利用兩顆/多顆定焦鏡頭的物理焦距不同，通過(guò)鏡頭切換和算法輔助實(shí)現(xiàn)比較平滑的變焦效果。以華為Mate20 Pro為例：2018年10月推出的華為Mate20 Pro搭載廣角主攝(等效焦距27mm)+超廣角(等效焦距16mm)+長(zhǎng)焦(等效焦距80mm)三攝方案，在廣角主攝與長(zhǎng)焦鏡頭的配合下可實(shí)現(xiàn)3X光學(xué)變焦(實(shí)際等效焦段為27mm-80mm);同時(shí)，16mm超廣角鏡頭賦予華為手機(jī)0.6X超廣角變焦的能力。華為Mate20 Pro光學(xué)變焦的具體過(guò)程為：(1)變焦倍數(shù)為0.6X時(shí)，單顆超廣角鏡頭進(jìn)行無(wú)損拍攝;(2)變焦倍數(shù)為0.6-1X時(shí)，單顆超廣角鏡頭在自身焦段范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)數(shù)碼變焦;(3)變焦倍數(shù)為1X時(shí)，單顆廣角主攝像頭進(jìn)行無(wú)損拍攝;(4)變焦倍數(shù)為1-3X時(shí)，單顆廣角主攝像頭在自身焦段范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)數(shù)碼變焦;(5)變焦倍數(shù)為3X時(shí)，單顆長(zhǎng)焦鏡頭進(jìn)行無(wú)損拍攝。在算法的輔助下，上述過(guò)程可以實(shí)現(xiàn)平滑的“接力”效果，雖然沒(méi)有改變單顆鏡頭的焦距，但可以實(shí)現(xiàn)類(lèi)似光學(xué)變焦的拍攝效果。

“接力式變焦”的弊端：長(zhǎng)焦鏡頭焦距即為變焦極限，在手機(jī)輕薄化趨勢(shì)下升級(jí)已至瓶頸。在“接力式變焦”模式下，變焦倍數(shù)升級(jí)主要依靠長(zhǎng)焦鏡頭的焦距升級(jí)，而焦距升級(jí)受限于鏡頭長(zhǎng)度。一般而言，等效焦距為28mm左右的常規(guī)鏡頭長(zhǎng)度為5-6mm，56mm等效焦距的長(zhǎng)焦鏡頭長(zhǎng)度為6-8mm，80mm等效焦距的長(zhǎng)焦鏡頭長(zhǎng)度為10-11mm。手機(jī)端來(lái)看，融入更大焦距的長(zhǎng)焦鏡頭勢(shì)必導(dǎo)致攝像模組更突出機(jī)身，因此，在手機(jī)厚度變薄的趨勢(shì)下，依靠普通結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)焦鏡頭進(jìn)行焦距升級(jí)的難度非常大。以iPhone 8 Plus(兩倍變焦)為例，其廣角(等效焦距28mm)+長(zhǎng)焦(等效焦距56mm)雙攝模組厚度達(dá)6.29mm，占其機(jī)身厚度7.50mm的84%，已經(jīng)明顯凸出機(jī)身。而為了在兩倍變焦的基礎(chǔ)上提高變焦倍數(shù)，“接力式變焦”方式要求使用焦距更長(zhǎng)的鏡頭(如等效焦距為80mm及以上的鏡頭)，可知依靠普通結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)焦鏡頭進(jìn)行焦距升級(jí)已到達(dá)手機(jī)瓶頸。

潛望式結(jié)構(gòu)可突破長(zhǎng)焦鏡頭的長(zhǎng)度瓶頸，減薄+更高變倍，手機(jī)端目前多為潛望式定焦鏡頭。相機(jī)端潛望式鏡頭的特點(diǎn)包括：(1)光學(xué)成像系統(tǒng)與手機(jī)機(jī)身平行，通過(guò)內(nèi)部折射棱鏡改變光路方向;(2)利用電動(dòng)馬達(dá)在機(jī)身內(nèi)部驅(qū)動(dòng)鏡片，改變鏡頭焦距。手機(jī)端來(lái)看，由于技術(shù)水平與制作難度差異，多數(shù)手機(jī)端潛望式鏡頭目前僅擁有特點(diǎn)(1)，即大部分手機(jī)端潛望式鏡頭內(nèi)部不具備驅(qū)動(dòng)鏡頭變焦的電動(dòng)馬達(dá)，實(shí)質(zhì)為潛望式結(jié)構(gòu)的定焦鏡頭。因此，多數(shù)手機(jī)端潛望式結(jié)構(gòu)仍需多枚鏡頭配合完成“接力式”變焦，優(yōu)勢(shì)在于能夠在不增加手機(jī)鏡頭模組厚度的前提下，實(shí)現(xiàn)更高倍數(shù)的變焦。

歷史來(lái)看，潛望式結(jié)構(gòu)在手機(jī)端應(yīng)用較少，且多為潛望定焦，OPPO首用于旗艦機(jī)中。繼相機(jī)端應(yīng)用之后，潛望式鏡頭結(jié)構(gòu)在手機(jī)端也進(jìn)行了嘗試，但應(yīng)用較少。2004年，夏普最早推出潛望式手機(jī)V602SH，擁有2倍光學(xué)變焦功能。2015年，華碩推出首款搭載潛望式攝像頭的智能手機(jī)ZenFoneZoom，采用日本HOYA的10片式攝像頭模組，內(nèi)部具備電動(dòng)馬達(dá)，可以實(shí)現(xiàn)真正意義上的3倍光學(xué)變焦，然其他手機(jī)的潛望式應(yīng)用多為潛望式定焦鏡頭。2018年，OPPO推出了擁有“雙軌潛望結(jié)構(gòu)”的旗艦機(jī)FindX，采用潛望式結(jié)構(gòu)的3倍焦距定焦鏡頭與普通定焦鏡頭搭配，雖然變焦方式仍為“接力式”變焦，但將整套模組的厚度降至5.7mm，比普通2倍變焦模組的厚度薄10%。MWC2019上OPPO發(fā)布10倍混合光學(xué)變焦技術(shù)，此亦為搭載潛望式結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)焦定焦鏡頭，能夠?qū)⑷龜z模組厚度控制在6.76mm。

華為2019年P(guān)30PRO亮相，搭載潛望式攝像模組引領(lǐng)潮流，預(yù)計(jì)ASP高達(dá)65-75美金。華為P30系列高端版P30PRO采用潛望式結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，后置搭載20MP(超廣角)+40MP(廣角主攝)+8MP(潛望式長(zhǎng)焦)+ToF模組(景深鏡頭)，可實(shí)現(xiàn)5倍光學(xué)變焦功能、10倍混合變焦及50倍數(shù)碼變焦，對(duì)比當(dāng)前主流方案，光學(xué)變焦提升2.5倍，混合變焦系首發(fā)，數(shù)碼變焦倍數(shù)提高5倍，變焦能力提升顯著。ASP來(lái)看，我們預(yù)估華為此版潛望式鏡頭模組ASP較高，單價(jià)高至65-75美金，對(duì)比目前雙攝模組ASP最高約120元/最低40-50元、三攝模組ASP最高約300元/最低150元，攝像模組價(jià)值量再上一個(gè)臺(tái)階。

展望未來(lái)，預(yù)計(jì)高端旗艦機(jī)將逐漸滲透潛望式結(jié)構(gòu)，2019年出貨量在千萬(wàn)級(jí)別。從手機(jī)端拍照功能來(lái)看，變焦越來(lái)越成為標(biāo)配與剛需，從2016年iPhone 7Plus長(zhǎng)焦+廣角雙攝首次實(shí)現(xiàn)2倍“接力式”變焦功能，到2018年華為P20 Pro彩色+黑白+長(zhǎng)焦三攝的3倍“接力式”變焦，變焦倍數(shù)提升是手機(jī)廠商不斷嘗試且主打的升級(jí)方向之一。為了提升變焦倍數(shù)，需要使用焦距長(zhǎng)短不同的多顆鏡頭，長(zhǎng)焦鏡頭的焦距會(huì)大幅增加模組厚度。潛望式結(jié)構(gòu)可以解決高倍變焦剛需與當(dāng)前手機(jī)模組體積受限的矛盾，我們認(rèn)為應(yīng)用潛望式鏡頭是未來(lái)高端手機(jī)機(jī)型的必然趨勢(shì)。然受限于技術(shù)壁壘及高單價(jià)現(xiàn)狀，我們預(yù)計(jì)潛望式架構(gòu)將首先在高端旗艦機(jī)型滲透，預(yù)估2019年出貨量在千萬(wàn)級(jí)別，2020年以后有望加速滲透。

棱鏡、算法及模組組裝為潛望式結(jié)構(gòu)最大增量

潛望式攝像模組結(jié)構(gòu)：組成元件新增1-2個(gè)折射棱鏡等，結(jié)構(gòu)上需改變光路方向變化較大。組成元件來(lái)看，潛望式攝像模組與目前常見(jiàn)的攝像模組比較，相同之處為二者均含有鏡頭組、音圈馬達(dá)、感光芯片、紅外濾光片等元件，區(qū)別在于潛望式新增了1-2個(gè)用于改變光路的折射棱鏡，以及棱鏡座、支承軸、基座等元件。其中，采用棱鏡座和支承軸，能夠借助可以轉(zhuǎn)動(dòng)的棱鏡實(shí)現(xiàn)防抖的效果，并且結(jié)構(gòu)更加簡(jiǎn)單，易于制造和維護(hù)。模組結(jié)構(gòu)來(lái)看，潛望式模組與平常模組差異較大：目前常見(jiàn)攝像模組的光學(xué)成像系統(tǒng)與手機(jī)機(jī)身垂直，因此光線可以直接投射到感光芯片上，不需要改變光路方向;而潛望式鏡頭的光學(xué)成像系統(tǒng)平行于手機(jī)機(jī)身，需要增加棱鏡以改變光路方向。

潛望式帶來(lái)的行業(yè)增量：重點(diǎn)關(guān)注玻璃棱鏡的制作與攝像模組的組裝。潛望式攝像模組的組成元件與結(jié)構(gòu)為原有手機(jī)鏡頭及模組行業(yè)帶來(lái)增量。

——對(duì)于手機(jī)鏡頭，潛望式結(jié)構(gòu)帶來(lái)的增量在于棱鏡，國(guó)內(nèi)關(guān)注水晶光電、利達(dá)光電。制作材質(zhì)方面，用于制作棱鏡的材質(zhì)要求具有各向同性、色散率高、溫度系數(shù)小等特點(diǎn)。而塑料材質(zhì)折射率和色散系數(shù)范圍狹窄，且折射率受到溫度的影響大，選擇范圍有限。因此，棱鏡目前多使用玻璃材質(zhì)制作，對(duì)塑料材質(zhì)的棱鏡成型工藝研究較少，對(duì)高精度零件的研究幾乎空白。制作工藝方面，為了能夠準(zhǔn)確改變光路方向，棱鏡的制作必須符合非常嚴(yán)格的公差和精度。玻璃棱鏡的制作工藝包括光學(xué)冷加工和模壓成型等工藝。其中，光學(xué)冷加工工藝的流程包括硝材、荒折、砂掛、研磨、芯取、鍍膜、粘合、涂墨等工序，工序繁多、效率較低，目前采取此種方法的公司有國(guó)內(nèi)廠商水晶光電、利達(dá)光電等;模壓成型工藝是把軟化的玻璃放入高精度的模具中，在加溫加壓和無(wú)氧的條件下，一次性直接模壓成型出達(dá)到使用要求的光學(xué)零件，可以代替磨削、研磨等工序?qū)崿F(xiàn)棱鏡等小型光學(xué)零件的大批量生產(chǎn)，技術(shù)難度較高。掌握這項(xiàng)技術(shù)的廠家有美國(guó)的柯達(dá)、康寧，日本的大原、保谷、歐林巴斯、松下，德國(guó)的蔡司等。國(guó)內(nèi)廠家方面，水晶光電用于手機(jī)潛望式模組的棱鏡已小批量出貨，用于穿戴顯示及投影系統(tǒng)的棱鏡亦已量產(chǎn);鳳凰光學(xué)已量產(chǎn)出貨多品類(lèi)棱鏡產(chǎn)品，主要面向數(shù)碼相機(jī)、生物識(shí)別及投影顯示系統(tǒng);利達(dá)光電擁有全球領(lǐng)先的棱鏡制造團(tuán)隊(duì)，月生產(chǎn)各種棱鏡、薄膜完工品400余萬(wàn)件，2018H1棱鏡收入占比33.39%，產(chǎn)品可用于數(shù)字投影機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、智能手機(jī)、安防監(jiān)控等領(lǐng)域。

——對(duì)于攝像頭模組，潛望式結(jié)構(gòu)帶來(lái)的變化在于算法、模組難度、雙OIS光學(xué)防抖與圖像傳感器要求。(1)算法難度更大，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注虹軟科技。相較于傳統(tǒng)雙攝模組，潛望式結(jié)構(gòu)需配合更復(fù)雜的模組算法更新。由于光線進(jìn)入潛望式鏡組須經(jīng)一次折射，進(jìn)光量會(huì)受到一定程度損失，且受限于體積，潛望式鏡組直徑相對(duì)較小，兩因素疊加影響鏡頭成像質(zhì)量。為補(bǔ)償這一缺點(diǎn)，潛望式長(zhǎng)焦+廣角鏡頭的雙攝結(jié)構(gòu)成為主流解決方案，對(duì)應(yīng)的模組算法須整合二者信息后才能達(dá)到最佳成像效果。相較于傳統(tǒng)雙攝結(jié)構(gòu)中的直立式長(zhǎng)焦鏡頭，潛望式鏡頭光學(xué)倍率更高，增加了其與廣角鏡頭之間的信息融合算法難度，國(guó)內(nèi)廠商重點(diǎn)關(guān)注虹軟。其總部設(shè)在美國(guó)硅谷，公司在算法領(lǐng)域深耕多年，始終走在行業(yè)前端，創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)顯著，曾于2015年協(xié)助客戶推出業(yè)內(nèi)第一款RGB+Mono后置雙攝手機(jī)，算法產(chǎn)品目前已覆蓋人像、3D深感、多攝、車(chē)載等前沿應(yīng)用場(chǎng)景，相關(guān)設(shè)備年出貨量在5億臺(tái)以上。(2)對(duì)模組精度及穩(wěn)定性要求更高，重點(diǎn)關(guān)注舜宇光學(xué)科技。潛望式鏡頭的特殊結(jié)構(gòu)對(duì)鏡片位置固定性要求較高，普通模組只需保證一個(gè)軸向的固定即可確保其性能，而潛望式鏡頭在三個(gè)軸向都須保證絕對(duì)固定。當(dāng)前受手機(jī)體積影響，在目前的堆疊設(shè)計(jì)方案下該種固定要求很難實(shí)現(xiàn)，這對(duì)AA模組制程性能及模組穩(wěn)定性提出了更高要求，國(guó)內(nèi)廠商建議重點(diǎn)關(guān)注舜宇光學(xué)科技，公司系業(yè)內(nèi)第一家雙攝產(chǎn)品制造廠商，2013年率先完成用于雙攝模組檢測(cè)的AA設(shè)備的自主研發(fā)。多年來(lái)，公司持續(xù)投入針對(duì)高端模組及特殊結(jié)構(gòu)模組AA檢測(cè)設(shè)備的研發(fā)，自主創(chuàng)新能力強(qiáng)，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。(3)潛望式結(jié)構(gòu)有助于模組雙OIS方案的實(shí)現(xiàn)。高倍率遠(yuǎn)距離拍攝會(huì)放大手抖影響，模組增加OIS技術(shù)可彌補(bǔ)望遠(yuǎn)拍攝易糊片的缺陷。然而，受抖動(dòng)同頻要求及兩個(gè)VCM間磁干擾等影響，雙OIS光學(xué)防抖功能難以在鏡頭距離較近的普通多攝結(jié)構(gòu)中實(shí)現(xiàn)，目前單鏡頭搭載OIS為主流方案。在潛望式結(jié)構(gòu)中，廣角鏡頭與潛望式長(zhǎng)焦鏡頭存在一定距離，二者磁路干擾相對(duì)較小，顯著降低了雙OIS的實(shí)現(xiàn)難度。(4)潛望式結(jié)構(gòu)限制圖像傳感器尺寸，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注豪威科技。通常情況下，圖像傳感器的尺寸越大，像素個(gè)數(shù)越多，傳感器感光性能越好，畫(huà)質(zhì)越清晰。由于潛望式結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)焦鏡頭對(duì)應(yīng)的傳感器為垂直放置，受制于輕薄的機(jī)身厚度，傳感器尺寸相對(duì)有限，如何在保證畫(huà)質(zhì)的情況下進(jìn)一步縮減傳感器大小成為廠商關(guān)注的重點(diǎn)之一。國(guó)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注韋爾股份收購(gòu)的CIS供應(yīng)商豪威科技，公司系成像芯片領(lǐng)域龍頭，深耕成像領(lǐng)域25年，已于2019年2月推出OV32A超小型圖像傳感器(尺寸1/2.8")，采用像素4合1設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)32MP的成像效果，以滿足全面屏和潛望式結(jié)構(gòu)對(duì)小型CMOS的需要。

潛望式結(jié)構(gòu)帶來(lái)行業(yè)增量，眾多廠商紛紛布局。首先，從潛望式模組供應(yīng)商角度來(lái)看，主流品牌手機(jī)廠商分為三個(gè)陣營(yíng)，其中三星、OPPO、vivo等品牌主要由韓系廠商供應(yīng)，如三星電機(jī);華為主打高端模組，預(yù)計(jì)首選其“金牌供應(yīng)商”舜宇光學(xué)科技，其次也有立訊精密旗下的立景創(chuàng)新;小米及其他安卓端份額則由其余有能力者分食。其次，從算法角度看，華為早期已布局?jǐn)z像模組算法領(lǐng)域，在多攝等高端模組算法設(shè)計(jì)上擁有較大自主權(quán);OPPO、vivo、小米等品牌以外購(gòu)虹軟算法為主;三星除了部分機(jī)型搭載自研算法，另也有購(gòu)買(mǎi)虹軟等廠商算法。最后，從潛望式模組組件供應(yīng)商來(lái)看，棱鏡端的亞光、利達(dá)光電和舜宇光學(xué)棱鏡產(chǎn)品已向一線安卓廠出貨;水晶光電棱鏡也已小批量出貨;鏡頭端大立光已具備等效焦距80mm的長(zhǎng)焦鏡頭量產(chǎn)能力;音圈馬達(dá)目前仍以日韓廠商為主，TDK、Minebea/Mitsumi已向一線安卓廠出貨;圖像傳感器來(lái)看，索尼、三星電機(jī)和豪威科技均已完成高像素超小型CMOS研發(fā)，潛望式結(jié)構(gòu)系其主要應(yīng)用場(chǎng)景之一。

聚焦舜宇：估算華為P30Pro帶來(lái)25億增量，舜宇收入彈性超15億

增量空間預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)華為P30 Pro將帶來(lái)25億元模組市場(chǎng)，估算增厚舜宇收入超15億元。根據(jù)華為MWC2019預(yù)溝通會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2018年，華為手機(jī)出貨約2.06億部，P20系列出貨1700萬(wàn)部以上。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，Pro版本在P系列中占比約25%，出貨量在400-450萬(wàn)部左右，占華為手機(jī)銷(xiāo)量2%。2019年，華為手機(jī)出貨量目標(biāo)為2.5億部，假設(shè)P系列Pro版本占華為手機(jī)比重不變，預(yù)計(jì)P30Pro 2019年將出貨500萬(wàn)部以上。從模組端來(lái)測(cè)算彈性，我們以500元的模組ASP進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)華為P30Pro將帶來(lái)約25億元模組空間，假設(shè)舜宇供貨份額分別60%/70%/80%，我們預(yù)估華為P30 Pro的潛望式模組將為公司帶來(lái)15-20億元收入。另從棱鏡端來(lái)測(cè)算彈性，我們按照單個(gè)潛望式模組棱鏡端13元進(jìn)行估算，預(yù)計(jì)華為P30 Pro將帶來(lái)近0.7億元的棱鏡市場(chǎng)空間，我們預(yù)估有望為公司帶來(lái)約0.5億元新增元件收入。

我們認(rèn)為舜宇為潛望式結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)下的最確定收益標(biāo)的。1)從行業(yè)地位看，舜宇深耕光學(xué)領(lǐng)域三十年，系各大主流品牌手機(jī)攝像模組的核心供應(yīng)商，并于2018年進(jìn)入韓國(guó)客戶供應(yīng)鏈，成為首家中國(guó)供應(yīng)商，攝像模組產(chǎn)能及年出貨量均領(lǐng)先于業(yè)內(nèi)其他廠商，龍頭地位顯著。2)從專(zhuān)利數(shù)量來(lái)看，根據(jù)SOOIP公布的專(zhuān)利數(shù)據(jù)，舜宇光學(xué)科技已公開(kāi)16件與潛望式結(jié)構(gòu)相關(guān)的專(zhuān)利，在眾多廠商中居于榜首。搶先布局專(zhuān)利為其他廠商設(shè)置技術(shù)壁壘，有利于舜宇更大限度地搭載潛望式結(jié)構(gòu)滲透紅利。3)從產(chǎn)品能力來(lái)看，舜宇光學(xué)科技目前已完成潛望式鏡頭及其模組的產(chǎn)品研發(fā)，同時(shí)具備量產(chǎn)出貨的能力，預(yù)期將為安卓一線品牌手機(jī)提供潛望式結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。4)從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，舜宇光學(xué)擁有手機(jī)鏡頭、光學(xué)棱鏡、單攝模組、多攝模組、3D模組、潛望式模組等多類(lèi)別、高規(guī)格產(chǎn)品生產(chǎn)能力，系國(guó)內(nèi)首家出貨雙攝模組、自主研發(fā)AA設(shè)備的廠商，高端模組生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)創(chuàng)新與自主研發(fā)實(shí)力突出。同時(shí)，公司前期已實(shí)現(xiàn)手機(jī)鏡頭部分比例自供，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)明顯。隨著潛望式結(jié)構(gòu)的逐步滲透，預(yù)期舜宇光學(xué)科技將進(jìn)一步受益。