國(guó)泰君安：中國(guó)建材（03323）兩材合并盈利抬升，子公司整合有望加速

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“鮑大俠之建材”。

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司公布2018年年報(bào)，符合預(yù)期，我們對(duì)2019年判斷是需求穩(wěn)定，盈利高位維持，維持“增持”評(píng)級(jí)。

摘要：

維持“增持”評(píng)級(jí)：公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2189.6億元，同增18.9%；歸母凈利80.67億元，同增63.3%，eps 0.96元，符合市場(chǎng)預(yù)期。我們維持公司19-20年業(yè)績(jī)102.82、120.63億元，新增2021年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)137.66億元，維持目標(biāo)價(jià)12.19港元。

水泥均價(jià)大幅提升。18年水泥板塊實(shí)現(xiàn)收入1174.44億元，同比大幅增長(zhǎng)307.73億元。中建材中材股份合并后，水泥板塊包括八大水泥公司（南方、中聯(lián)、北方、西南、寧夏建材、祁連山、天山股份、中材水泥）全年實(shí)現(xiàn)水泥熟料銷量3.69億噸，同比略降2.1%；商品混凝土銷量9600萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)3.7%；骨料銷量3528萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.7%。我們測(cè)算2018全年加權(quán)平均水泥熟料均價(jià)約318元，同比大幅增長(zhǎng)62元/噸（同增24%）。 我們認(rèn)為19Q1均價(jià)較同期超出10%，3月底華東已經(jīng)開啟第一輪漲價(jià)，Q2水泥盈利有望穩(wěn)中有升。

聯(lián)營(yíng)公司投資收益繼續(xù)大幅增加。2018年公司應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)20.06億元同增94%，其中來(lái)自北新建材投資收益約9.3億元、中國(guó)巨石投資收益約6.4億元。我們認(rèn)為石膏板及玻纖盈利能力持續(xù)穩(wěn)定，未來(lái)投資收益有望逐步增長(zhǎng)。

兩材合并財(cái)務(wù)指標(biāo)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，子公司層面整合有望加速。2018年5月3日，合并后的新中國(guó)建材H股正式上市交易，合并后截至報(bào)告期末，在手現(xiàn)金同比大幅增長(zhǎng)115.4億元至209億元；資產(chǎn)負(fù)債率同比下降6.65個(gè)百分點(diǎn)至68.76%。隨著兩材整合結(jié)束，我們判斷公司后續(xù)工作重心有望放在整合下屬上市子公司層面（2017年底中建材集團(tuán)向證監(jiān)會(huì)承諾3年內(nèi)解決旗下上市公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題），水泥板塊三家上市公司（天山股份、祁連山、寧夏建材）及玻纖板塊（中國(guó)巨石、中材科技）整合有望加速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家環(huán)保政策放寬、水泥需求斷崖式下滑