光大海外：維持舜宇光學(xué)(02382)“買入”評級 下調(diào)目標(biāo)價至108元

智通財經(jīng)APP獲悉，光大海外發(fā)表研報稱，舜宇光學(xué)鑒于CCM業(yè)務(wù)ASP及毛利率不及預(yù)期，下調(diào)19-20年凈利潤25%/23%至34/46億元人民幣，對應(yīng)同比增速分別為36%/37%;參考其歷史估值區(qū)間15-37倍，考慮到光學(xué)創(chuàng)新賽道寬且長，公司龍頭地位依舊穩(wěn)固，HLS盈利改善有望驅(qū)動其重回快速成長軌道，認(rèn)為給予19年30倍PE為合理估值水平(對應(yīng)20年22倍)，由此下調(diào)目標(biāo)價至108元港幣。光學(xué)零件業(yè)務(wù)將持續(xù)快速成長，同時高端項目上量有助于HCM業(yè)務(wù)盈利改善，驅(qū)動公司基本面回暖，維持“買入”評級。

報告稱，該公司2018年公司實現(xiàn)營收259.3億元人民幣，同比增長15.9%，盈利能力方面，HCM毛利率下跌導(dǎo)致整體毛利率同比下降2.5個百分點至18.9%，疊加大額外匯虧損影響，凈利率下降3.3個百分點至9.7%，對應(yīng)歸母凈利潤24.9億元人民幣，同比下降14%，較彭博一致預(yù)期的25.2億元略低1%。18年HCM出貨維持快速成長同比上升30%，然雙攝分拆及行業(yè)激烈競爭導(dǎo)致ASP同比下降15%，導(dǎo)致HCM營收增速回落至11%;疊加原材料成本上升、產(chǎn)能爬坡等影響，毛利率同比下降4.7個百分點至8.4%左右。

報告還稱，18年HLS仍為成長性及確定性最高的分部，出貨有望維持較快成長，公司指引增速區(qū)間25%-30%;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)，20MP以上/6P以上的高規(guī)格產(chǎn)品出貨占比擴大有望驅(qū)動ASP向上。18年車載鏡頭出貨同比上升25%不及此前預(yù)期，考慮到全球汽車市場有望于2H19回暖對應(yīng)全年銷量企穩(wěn)，且公司龍頭地位依舊穩(wěn)固，該行預(yù)計VLS業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)健增長。