新股前瞻|“再戰(zhàn)”港交所，可華奕科技不是下一個舜宇光學(02382)

手機等攝像鏡頭越來越依賴于光學產品供應商，比如促紅極一時、有“百倍牛股”之稱的舜宇光學(02382)?；蜩b于舜宇的成功，新加坡的光學產品供應商——華奕科技也頻頻挑戰(zhàn)港股。

近日，智通財經APP觀察到，在2018年向港交所申請上市未果后，扎根新加坡為客戶供應精密光學產品連同一站式解決方案服務的供應商，產品以光學部件及組件為主的華奕科技心有不甘再次向港交所遞交上市申請。

行業(yè)穩(wěn)定增長，前景廣闊

智通財經APP獲悉，光學部件市場未來五年仍處于穩(wěn)定增長期，行業(yè)前景廣闊，華奕科技的理想還是很美好的。據(jù)灼識咨詢，2018年全球光學部件市場達到1062.83億美元，該市場于2014年至2018年按復合年增長率7.2%增長，并預期于2018年至2023年按復合年增長率6.8%繼續(xù)增長，于2023年達到約1479.67億美元。

其中，歐洲市場為全球最大光學部件市場之一，2018年市場規(guī)模203.6億美元(其中，德國占歐洲市場56.7%)，過去五年的復合增長率5.4%，隨著自動化及靈活制造日益普及，加上實施數(shù)碼化概念是工業(yè)4.0的一環(huán)，對高度精密透鏡驅動產品的需求預期會不斷上升。

美國市場是光學部件的另一個主要市場，2018年市場規(guī)模174.28億美元，過去五年的復合增長率6%，美國的增長可歸因于政府對激光光學及光子學應用技術的研究及開發(fā)及應用增加撥款。

新加坡及中國、韓國等其他市場的復合年增長率較歐美國家略高，這主要因為這些國家的勞工成本相對較低，產品價格相對便宜，因此采購量增加。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

客戶過于集中，議價能力不足

然而，理想和現(xiàn)實總是有差距的，華奕科技在經營過程中面臨著客戶過度集中、議價能力不足等問題，這在一定程度上導致收入不穩(wěn)定。

智通財經APP獲悉，公司的收入主要來自五大客戶。最近三年，五大客戶貢獻的收入占總收入的比例分別為90.8%、87.3%和86.1%，近三年營收的波動與前五大客戶訂單的多少緊密相關。據(jù)公司公告，2017年營業(yè)收入的減少主要是因為第二大客戶采購光學部件及組件的減少，而這和其下游主要客戶對一間意大利國際診斷眼科儀器制造商需求減少有關;2018年營業(yè)收入的增加主要受到第一大客戶因推出新產品而對光學部件及組件需求增加的影響。

而從業(yè)務區(qū)域的分布上看，主要集中在美國和德國。具體數(shù)據(jù)顯示，2018年美國、德國、新加坡和其他市場的收益占比分別為63.2%、22.3%、10.1%和4.4%。顯然，業(yè)務區(qū)域也太過集中，不利于風險分散。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

不僅僅是客戶，供應商也是如此。公司的供應商主要有兩家，一旦出現(xiàn)意外，也將造成巨大的影響。智通財經APP獲悉，華奕科技為集中資源供應精密光學產品的一站式解決方案服務，將光學部件及組件和瞄準鏡的制造程序予制造供應商。數(shù)據(jù)顯示，公司于近三年向兩名制造供應商的采購額占總采購額分別約94.2%、94.8%及96.5%。有意思的是，兩家最核心的制造供應商Inforay和Hu Shang，均來自中國。說白了，公司的產品制造是通過外包實現(xiàn)的，而且還是“Made in China”。

除了客戶過于集中外，公司議價能力也不足，產品價格大幅波動，這在一定程度上加劇營收的波動，也從另一個角度說明，公司在光學產品市場上處于被動的局面。以光學部件及組件的相關產品為例，透鏡的平均售價在2018年同比上漲16%，但稜鏡的平均售價連跌三年，跌幅達到24%，光學組件的平均售價亦是連跌三年，跌幅14%。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

此外，近三年，公司的存貨成本占銷售成本的比例超過90%，2018年該數(shù)值為92.1%，因此，銷售成本的高低極易受到存貨價格波動的影響。

加碼高度精密部件行業(yè)

為提高公司的競爭力，豐富產品線，降低對前五大客戶的依賴，管理層想到了一個妙招，上市融資，加碼高度精密部件行業(yè)，做大做強。智通財經APP獲悉，華奕科技本次募集資金有八項用途：收購及替換機械及設備;償還按揭貸款;增加人手以支持業(yè)務擴張;收購新制造供應商以生產精密光學產品;于德國設立新代表辦公室;擴大及豐富產品組合;加強信息科技系統(tǒng);增加運營資金。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

華奕科技認為，未來高度精密部件行業(yè)將維持高速增長，為應對該需求，有必要收購更高規(guī)格的新設備及機器以生產該等產品以及額外自動化機械以改善清潔及包裝過程。高度精密光學部件的定義是高規(guī)格的頂尖質量光學元件，而其用于通常由頂尖品牌透鏡驅動產品制造商供應的高端設備或器材，對于技術和制造商的要求都較高。據(jù)灼識咨詢，過去五年該行業(yè)的復合年增長率11.3%，預計未來五年的復合年增長率9.8%。于2017年，公司占高度精密光學部件行業(yè)市場份額的約0.2%，未來有很大的增長空間。

雖然空間大，但由于沒有能力生產，華奕科技不得不拒絕包括來自德國和美國現(xiàn)有及潛在客戶的訂單，這無疑嚴重影響了其業(yè)績。因此，升級技術提供高度精密光學產品，不僅能滿足頂級客戶對高度精密產品的需求，而且將增強該公司企業(yè)知名度，提升業(yè)內競爭力，強化企業(yè)盈利能力。

然而，截至2018年底，公司未償還銀行貸款710萬美元，以往的盈利也不足以支付該款項，故向港交所提出上市申請，共募集9614.3萬港元。

智通財經APP獲悉，近三年公司的凈利潤分別為368.1萬美元、458.1萬美元和367.4萬美元，而截至2018年底，公司賬上貨幣資金267.5萬美元，從賬面上看，事實的確如此。但這并不意味著公司出現(xiàn)經營困難，生存不下去了，實際上如果不考慮擴張，公司的流動性充裕，發(fā)生財務風險的可能性極低。

公司的流動比率、速動比率和利息覆蓋率均受益于2017年物業(yè)、廠房及設備的出售，目前來看十分健康。2017年公司歸還了部分銀行貸款，然而，在2018年又增加了銀行貸款，因此資產負債率呈現(xiàn)先降后升。股權回報率21.2%，對于一個處于成長期的公司而言，這樣的回報率可不算太高。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

綜合來看，盡管光學部件行業(yè)仍處于穩(wěn)定增長期，但華奕科技仍面臨著較大的挑戰(zhàn)，包括客戶過于集中及產品議價能力不足等問題，想要成為未來港股市場的“明星”，華奕科技至少需要付出200%的努力。