安信國(guó)際：重申奧園(03883)評(píng)級(jí)“買入” 目標(biāo)價(jià)9.8港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信國(guó)際證券(香港)發(fā)布中國(guó)奧園報(bào)告稱，考慮到該公司未結(jié)轉(zhuǎn)銷售1100億元，支持2019-20年之利潤(rùn)基礎(chǔ)，加上舊改項(xiàng)目推進(jìn)順利，將為奧園帶來(lái)成本較低之優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，重申奧園“買入”評(píng)級(jí)，現(xiàn)時(shí)目標(biāo)價(jià)為9.80港元，并考慮按更新之土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)和盈利情況向上調(diào)整目標(biāo)價(jià)。

報(bào)告稱，中國(guó)奧園2018年收入同比上升62%至310億元(人民幣·下同)與該行預(yù)期相若，毛利率同比上升4.3個(gè)百份點(diǎn)至31%，三費(fèi)對(duì)收入比率比去年微升1個(gè)百份點(diǎn)至10%，營(yíng)運(yùn)收入同比上升98%至67億元，凈利潤(rùn)24億元，核心凈利同比增長(zhǎng)60%至25.7億元，較該行預(yù)期高約20%。

報(bào)告還稱，該公司2018年完成銷售額約913億元，同比上升100%，權(quán)益比率85%，高于首50強(qiáng)發(fā)展商之平均水平。公司預(yù)期2019年的可售資源約1900億元(約占總貨值52%)，目標(biāo)銷售1150億元，同比增長(zhǎng)25%。相當(dāng)于60.5%之目標(biāo)去化率，可完成度高。加上土地均價(jià)較低，在未來(lái)不確定性較大的環(huán)境下，項(xiàng)目銷售及盈利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

該行稱截至2018年底，奧園的未結(jié)轉(zhuǎn)銷售額約1100億元，是2018收入的3.5倍，該公司預(yù)計(jì)待結(jié)轉(zhuǎn)銷售的毛利約為28-30%，保持較高水平。公司三費(fèi)成本比率保持穩(wěn)定，該行預(yù)計(jì)奧園核心凈利率將維持在8%水平，相當(dāng)于鎖定80億元利潤(rùn)，將在未來(lái)2年陸逐交付結(jié)轉(zhuǎn)。盈利能力可見度高。該公司深耕大灣區(qū)，并積極參與舊改項(xiàng)目。截至2018年底，奧園推進(jìn)較順利的城市更新項(xiàng)目共有16個(gè)(大部分在大灣區(qū))，總建面估計(jì)約980萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)將帶來(lái)可售資源約1450億元。隨著項(xiàng)目之成熟將陸逐落地并轉(zhuǎn)到正式土儲(chǔ)中。公司預(yù)計(jì)其中九個(gè)項(xiàng)目(包括珠海翠微村、拱北聯(lián)安村及拱北關(guān)閘高沙村等)會(huì)在2019年落地，為奧園帶來(lái)660億元的可售資源。