被誤解的優(yōu)信二手車(UXIN.US)，華爾街大佬卻說還能漲143%

頭頂“二手車電商第一股”光環(huán)，但業(yè)績期的優(yōu)信二手車(UXIN.US)卻經(jīng)歷了“過山車”。因?yàn)?月14日業(yè)績發(fā)布當(dāng)天，盤前股價(jià)大漲17%，開盤后卻遭遇大跌，最終收盤跌去17個點(diǎn)，振幅接近40%。

數(shù)據(jù)來源：富途證券

但與此同時(shí)，大洋彼岸華爾街的分析師卻坐不住了。據(jù)路透社報(bào)道，優(yōu)信的業(yè)績出來之后，來自華爾街的四位分析師有三位給出“買入”評級，剩下一位給出“持有”評級。四位分析師一致目標(biāo)價(jià)9美元，較15日收盤價(jià)(3.7美元)還有超過143%的漲幅空間。

到底是何原因，令分析師預(yù)期和二級市場走勢出現(xiàn)如此大的偏差呢?難道是跟業(yè)績有關(guān)嗎 ?我看不一定，不論是2018Q4還是整個2018年，優(yōu)信的業(yè)績根本不差，甚至超出預(yù)期。

這就有些奇怪了，不過智通財(cái)經(jīng)APP經(jīng)過認(rèn)真分析后認(rèn)為，目前市場上的不少投資者對于優(yōu)信的認(rèn)知可能有一些偏差，甚至由于優(yōu)信目前的盤子不大，不排除機(jī)構(gòu)做空的可能性。然而價(jià)值總是要回歸的，看到當(dāng)前股價(jià)的位置，分析師看到的都是滿滿的投資機(jī)會。至于原因，智通財(cái)經(jīng)APP將一步步拆解。

優(yōu)信是金融公司?怕是有什么誤解

當(dāng)前市場上認(rèn)為，由于優(yōu)信的收入中，有一半是靠貸款，因此將其定性為金融公司。而智通財(cái)經(jīng)APP則認(rèn)為，不能簡單地憑借收入占比來定性一家公司，更何況是一時(shí)的收入占比，還要看其收入來源的本質(zhì)是什么。

如果我說騰訊(00700)就是一家游戲公司，有人贊同嗎?我想幾乎沒有。但是，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2015至2017年，騰訊的游戲收入占總收入比分別約為55%、47%及41%。

數(shù)據(jù)告訴我們，騰訊的收入有一半來自游戲，而我們?yōu)槭裁磸膩聿话羊v訊定義為游戲公司?因?yàn)槠浔举|(zhì)屬性仍然是基于互聯(lián)網(wǎng)的社交平臺，游戲只是基于社交流量而衍生出的業(yè)務(wù)，因此游戲收入的本質(zhì)也是社交流量變現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：騰訊財(cái)報(bào)

這種模式跟優(yōu)信二手車的現(xiàn)狀如出一轍。從近兩年的優(yōu)信的2C貸款收入占比來看，也是在45%-54%之間波動，跟前幾年的騰訊游戲之于騰訊一樣。但優(yōu)信是金融公司嗎?類比騰訊，就要看看這部分貸款收入的目的是什么，又是以什么形式實(shí)現(xiàn)的。

試問，優(yōu)信的2C貸款業(yè)務(wù)是純粹的拿資金放貸嗎?當(dāng)然不是。它仍然是基于二手車交易而來的業(yè)務(wù)，所謂帶有金融屬性的貸款業(yè)務(wù)只是二手車交易中的一環(huán)，而其目的也是為了促成2C的二手車交易，與純粹的放貸業(yè)務(wù)有本質(zhì)區(qū)別。

從圖中2C交易和2C貸款的收入波動的一致性，也可以判定，貸款收入的變動與C端二手車交易情況是息息相關(guān)的。而且2C交易的收入比其實(shí)是在逐年上升的，未來2C貸款的收入份額勢必會被2C交易的份額所占據(jù)，就好比如今的騰訊一樣，因?yàn)槠渖虡I(yè)模式的本質(zhì)仍然是二手車交易的電商平臺。

數(shù)據(jù)來源：優(yōu)信財(cái)報(bào)

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，市場或者投資者之所以如此關(guān)注優(yōu)信的商業(yè)模式屬性，是因?yàn)榻鹑趯傩钥赡軙懈蟮恼唢L(fēng)險(xiǎn)，以及估值問題。但是不論從當(dāng)前的所謂帶有金融屬性的貸款業(yè)務(wù)的立足點(diǎn)，還是收入結(jié)構(gòu)的未來走勢，都可以說明優(yōu)信的電商屬性。明白這一點(diǎn)，所謂“優(yōu)信就是金融公司”的說法不攻自破。

扭虧為盈只是時(shí)間問題

對于電商企業(yè)來說，初期基本都需要靠“燒錢”來搶占市場，然后通過持續(xù)經(jīng)營實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。對于年輕的優(yōu)信來說，即便當(dāng)前處于虧損，只要其模式能夠讓其未來實(shí)現(xiàn)盈利，二級市場就應(yīng)該充滿信心。國內(nèi)有京東阿里，國外有亞馬遜，都是鮮活的例子。

那么優(yōu)信何時(shí)才能盈利?仍然拿數(shù)據(jù)說話，優(yōu)信最新的成績單如下：

2018年，優(yōu)信全年的總收入為人民幣33.15億元(4.83億美元)，同比增長69.9%。經(jīng)營虧損為人民幣25.66億元(3.739億美元)，同比增長40.8%，低于總收入增速。凈虧損15.38億元(2.24億美元)，相比2017年的27.48億元，收窄幅度高達(dá)44%。2018年全年凈虧損占總收入的百分比為46.4%，遠(yuǎn)低于去年的140.8%。

另外值得注意地是，分項(xiàng)業(yè)務(wù)中，2C交易便利化收入同比增長180.3%，2C貸款便利化收入同比增長87.8%，2B交易便利化收入同比增長16.8%?？梢钥闯?，2C交易便利化已經(jīng)成為重要的增長動力，遠(yuǎn)超其他兩項(xiàng)。

資料來源：優(yōu)信財(cái)報(bào)

從交易量看，2018年，2C業(yè)務(wù)交易量增加74.3%至494826輛，GMV同比增長53%至398億元，2B有小幅下降8.8%至319672輛，GMV相應(yīng)下降12.2%至153億元。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，這主要是因?yàn)楣局饾u將業(yè)務(wù)重心放在2C上有關(guān)。同時(shí)2C貸款服務(wù)為將近一半的2C交易車輛提供了融資。

如何評價(jià)這樣一份報(bào)表呢?如果用一句話來形容，那就是現(xiàn)在優(yōu)信處在扭虧為盈的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)，盈利只是時(shí)間問題。

為什么這么說?從近三年的凈利潤走勢上，可以判斷，前兩年因?yàn)槎周囀袌龅膹V告大戰(zhàn)，導(dǎo)致營銷費(fèi)用飛漲，凈利潤被大大壓縮。2018年凈虧損幅度縮窄近一半，營銷費(fèi)用從2017年占總收入113%降至2018年的81%，這一切都表明，優(yōu)信最艱難的時(shí)刻已經(jīng)挺過來了。按照現(xiàn)在的趨勢，2019年底極有可能會扭虧為盈，未來盈利也只是時(shí)間問題。

深挖護(hù)城河，多元化營收可期

當(dāng)然，扭虧為盈的前提是當(dāng)前的模式能夠持續(xù)良好的運(yùn)營下去，優(yōu)信的驅(qū)動輪子在哪里?

首先是巨大的市場份額，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2017年優(yōu)信2C、2B業(yè)務(wù)的GMV市場份額分別達(dá)到41%和42% ，2018年繼續(xù)提升，進(jìn)一步鞏固了其中國最大的二手車電子商務(wù)平臺的地位。

其次是在2C領(lǐng)域商業(yè)模式的優(yōu)越性，線上線下同時(shí)發(fā)力。線上除了優(yōu)化自有平臺，于2018年12月牽手阿里超級流量端口，雙方宣布將在二手車B2C、B2B、金融及整合供應(yīng)鏈方面，展開全面、深入的戰(zhàn)略合作，汽車金融業(yè)務(wù)也將通過支付寶芝麻信用體系提升金融風(fēng)控能力和保障能力。

另外首創(chuàng)“全國購”模式，引領(lǐng)二手車跨區(qū)域流動新時(shí)代，不僅實(shí)現(xiàn)了全國各地車源共享，大大提升了C段客戶的選擇自由，還消除了異地差價(jià)等問題。

線下除了持續(xù)深耕一線地區(qū)市場，還繼續(xù)進(jìn)行市場下沉，拓展二三四線城市。采取加盟店模式，獲取下沉地區(qū)的二手車消費(fèi)藍(lán)海，并利用自身優(yōu)勢，迅速實(shí)現(xiàn)投入變現(xiàn)。

最后從二手車市場的需求端來講，未來也是動力滿滿。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在美國等發(fā)達(dá)國家，二手車銷量一般在新車銷量的1.5倍以上。反觀國內(nèi)，二手車銷量不足新車銷量的一般，而中國不論是汽車產(chǎn)銷量還是保有量，已經(jīng)多年穩(wěn)居世界第一。加入二手車市場逐漸成熟，未來的市場不可估量。

華爾街大佬也為優(yōu)信點(diǎn)贊：目標(biāo)價(jià)10美元

實(shí)際上發(fā)現(xiàn)優(yōu)信投資價(jià)值的，不只有智通財(cái)經(jīng)APP，世界金融中心華爾街大佬摩根大通也在優(yōu)信發(fā)布業(yè)績后，給出了“overweight”的評級。實(shí)際上在1月份的時(shí)候，摩根大通就曾給出了增持的評級，此次超預(yù)期，再次上調(diào)目標(biāo)價(jià)。

給出評級的核心原因一是2C收入的高增長及高毛利率，二是低于預(yù)期的三費(fèi)，尤其是營銷費(fèi)用。并且，其認(rèn)為優(yōu)信在中國電子商務(wù)市場中占據(jù)了主導(dǎo)地位，滲透率進(jìn)一步上升。另外由于跨區(qū)域交易的實(shí)現(xiàn)，公司錄得比同城交易更高的服務(wù)費(fèi)率，成為收入增長的另一個重要驅(qū)動因素。在貸款便利化方面拖欠率長期處于低位，也為其應(yīng)收提供了保障。

同樣給出“overweight”評級的還有摩根士丹利，該分析報(bào)告認(rèn)為，優(yōu)信4Q18的營收超過其指引7個百分點(diǎn)，也超過MS預(yù)期11%，而凈虧損大幅度縮窄，也是之前沒有預(yù)料到的，因此給出10美元的目標(biāo)價(jià)。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，對于上市公司投資機(jī)構(gòu)特備注重的是企業(yè)的未來盈利能力，尤其是電商類企業(yè)，而優(yōu)信以一份滿意的成績單給予其足夠信心。

從優(yōu)信的年度業(yè)績數(shù)據(jù)看，對標(biāo)美股二手車交易商CarMax(KMX.US)或者其他電商，不論是從P/B還是P/S看，現(xiàn)在的價(jià)格都是被遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估的。這可能也是華爾街大佬紛紛上調(diào)目標(biāo)價(jià)的直接原因。至于優(yōu)信二手車這輛車要不要上，相信各位心中已有答案。