補貼退坡、特斯拉國產(chǎn)化對比亞迪(01211）影響有多大？

▍為什么此時值得關(guān)注？

年初至今，比亞迪A/H累計漲幅分別為13%/-2%，遠(yuǎn)低于滬深300（+26%）和中信汽車（+21%）。但公司新能源汽車銷量持續(xù)高增長，2019年1月、2月銷量同比分別+291%、+73%，形成了鮮明的反差。市場對于公司的各項擔(dān)憂反應(yīng)較為充分，主要體現(xiàn)在：1）補貼退坡對于銷量和盈利的影響；2）特斯拉車型降價的沖擊；3）動力電池外供進展緩慢。本篇報告，我們將主要針對以上三個問題進行詳細(xì)分析，以發(fā)掘公司的投資機會。

▍補貼退坡的影響有多大？

新能源汽車補貼加速退坡，預(yù)計2021年退出，后補貼時代的行業(yè)將通過降成本、終端提價、車型結(jié)構(gòu)升級三個維度來迎接挑戰(zhàn)。根據(jù)網(wǎng)傳補貼政策，2019年補貼退坡50%以上，預(yù)計短時間會沖擊整個行業(yè)的盈利能力，但是考慮雙積分政策實施，以及各車企產(chǎn)品投放，預(yù)計2019年新能源乘用車銷量至少將超過140萬輛。比亞迪車型周期強，具備產(chǎn)品競爭力，同時自身電池產(chǎn)能開始釋放，成本優(yōu)勢明顯，市場份額將繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢。

▍特斯拉的影響有多大？

近期，特斯拉全系車型降價，國內(nèi)建廠加速。短期看，特斯拉全系降價，尤其Model 3上市，直接影響B(tài)BA（奔馳、寶馬、奧迪）、蔚來等售價在40萬元左右的品牌，對于目前比亞迪在15-25萬元的售價區(qū)間車型沖擊較小，反而會帶動全市場對電動車的認(rèn)知和關(guān)注。中長期看，特斯拉國產(chǎn)化后，自主品牌新能源汽車售價主力區(qū)間將在15萬元左右，對于成本控制提出更高要求，比亞迪是最有希望打造自主品牌爆款新能源汽車的企業(yè)之一。

▍動力電池外供格局會如何？

我們判斷未來全球主流車企電池配套趨向多點供應(yīng)，而隨著電池技術(shù)的快速迭代，動力電池也將逐步變成標(biāo)準(zhǔn)品?；趯π袠I(yè)趨勢的判斷，我們認(rèn)為比亞迪的電池外供將是必然趨勢。目前公司動力電池進入東風(fēng)配套并與長安合資建廠，外供已邁出實質(zhì)進展，預(yù)計后續(xù)如果能夠進入外資主流車企供應(yīng)鏈，將帶來公司價值的顯著重估。

▍風(fēng)險因素：

公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；新能源汽車政策波動；云軌推進不及預(yù)期。

▍盈利預(yù)測及估值：

考慮補貼政策未正式公布，我們暫時維持2019/20年EPS預(yù)測1.61/2.01元，當(dāng)前A股價格55.39元，對應(yīng)2019/20年34/28倍PE；H股價格49.14港元，對應(yīng)19/20年31/24倍PE。公司全新電動車型加速投放，迎來全新車型周期。雖然短期盈利受行業(yè)補貼退坡影響，但中長期看，公司具備“爆款新能源汽車”能力，有望憑借技術(shù)儲備和產(chǎn)品力持續(xù)提升市占率，享受行業(yè)增長紅利，繼續(xù)重點推薦，維持公司（A+H股）“買入”評級。