全球進(jìn)入“政策趨松 經(jīng)濟(jì)比差”模式

2018年末，全球央行還處于貨幣政策向正?；蚱o的方向轉(zhuǎn)變。然而2019年初，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，全球央行政策邊際轉(zhuǎn)向：美聯(lián)儲在1月份的議息會議中表態(tài)超預(yù)期偏鴿并向市場傳達(dá)結(jié)束縮表的信號，3月的歐央行議息會議中將原計劃（2019年夏季）加息的時點延后（2019年年內(nèi)不加息）并且啟動第三輪定向長期再融資計劃，日本也計劃在3月擴大資產(chǎn)購買規(guī)模。

（一）加息：或暫停 或延緩 或維持低利率

1.美聯(lián)儲：加息窗口逐漸關(guān)閉 年內(nèi)或暫停加息

美債收益率曲線在2019年倒掛壓力上升，意味著美聯(lián)儲年內(nèi)加息或暫停：從歷史規(guī)律來看，美債收益率曲線是美聯(lián)儲貨幣政策的前瞻指標(biāo)（美國利率曲線倒掛平均領(lǐng)先貨幣政策拐點4.3個月）。根據(jù)歷次房地產(chǎn)市場指標(biāo)見頂領(lǐng)先收益率曲線倒掛的規(guī)律估算，美債利率曲線倒掛或會在2019年Q2前后出現(xiàn)（目前美債長短利差僅為17bp左右），意味著美聯(lián)儲在2019年加息周期面臨結(jié)束。詳細(xì)觀點請見【華創(chuàng)宏觀】緊握黃昏中的手表-海外年報&請回答2019系列三

美聯(lián)儲加息窗口逐漸關(guān)閉，6月是重要觀察點：受美債收益率曲線倒掛壓力，預(yù)計美聯(lián)儲將在下半年停止加息，疊加美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在下半年壓力高于上半年，因此美聯(lián)儲加息窗口正在關(guān)閉（3月和6月為僅剩的加息窗口）。目前來看，美聯(lián)儲3月加息概率幾乎為0（如下表，從五個維度來看美聯(lián)儲加息概率），如果美聯(lián)儲6月不加息，則判斷美聯(lián)儲全年不加息。

2、歐央行：已錯過加息最佳窗口 年內(nèi)加息暫緩

歐央行內(nèi)年不會加息：2018年末歐央行的前瞻性指引明確表示—歐洲央行的關(guān)鍵利率將至少在2019年夏季之前保持在當(dāng)前水平，而且在任何情況下，只要有必要，利率將維持在當(dāng)前水平。在2019年初的表態(tài)上，歐央行把首次加息的利率前瞻指引推遲至今年年底并且維持歐元區(qū)主導(dǎo)利率為零。

考慮到經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險和財政擴張壓力，歐央行今年將維持低利率：一方面，近期疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擴張的速度將大幅放緩。歐央行大幅下調(diào)今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至1.1%。歐洲經(jīng)濟(jì)的走弱是歐央行延遲加息的原因之一。另一方面，在對抗經(jīng)濟(jì)下行壓力下，德法意都將轉(zhuǎn)為適度的財政刺激（計劃在2019年實施至少相當(dāng)于國民收入0.4%的財政刺激），而積極的財政政策要求低的利率環(huán)境，從而降低政府融資成本，創(chuàng)造新的財政空間。

3、日央行：加息窗口從未開啟 繼續(xù)維持低利率

日本現(xiàn)有的貨幣政策是基于2013年啟動的QQE與利率曲線控制框架，意在將CPI（剔除食品）提升至2%的目標(biāo)水平，其內(nèi)容包括控制利率曲線（將短期利率控制在-0.1%，長端利率在0%，其中長端利率可以適當(dāng)浮動）、直接購買風(fēng)險資產(chǎn)（包括ETF，通過這一方式每年向市場輸送6萬億日元的資金，并根據(jù)市場風(fēng)險偏好變化調(diào)節(jié)幅度）、預(yù)期管理（對市場作出明確承諾，以現(xiàn)有的超低利率政策會持續(xù)以確保市場的信心）。日本央行行長在3月初的發(fā)言表示了對于寬松政策的繼續(xù)支持，并認(rèn)為在2020財年前實現(xiàn)2%物價目標(biāo)存在困難，日本央行將耐心保持當(dāng)前寬松政策以實現(xiàn)物價目標(biāo)。

（二）縮表：或結(jié)束 或?qū)_ 或擴大購買計劃

1、美聯(lián)儲：年內(nèi)結(jié)束縮表 3月會議或公布計劃

2018年市場關(guān)注點還在美聯(lián)儲加息次數(shù)上時，關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表的討論重現(xiàn)于2019年1月的美聯(lián)儲會議紀(jì)要中，表明美聯(lián)儲官員在重新考慮結(jié)束縮表計劃的日期，隨后在2月26-27日的聽證會上，鮑威爾也給出了縮表計劃的一些細(xì)節(jié)。預(yù)計美聯(lián)儲在3月的議息會議上會對美聯(lián)儲縮表計劃發(fā)表最新的聲明，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)狀如何？何時、如何結(jié)束？以及對市場有什么影響？是本節(jié)主要探討的內(nèi)容。

（1）美國資產(chǎn)負(fù)債表變化回顧：金融危機前平穩(wěn) 金融危機后迅速擴大

美國資產(chǎn)負(fù)債表變化回顧—金融危機之前，不論美聯(lián)儲處于加息或降息周期，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表都保持緩慢的增長趨勢（加息或降息期間，資產(chǎn)負(fù)債表平均擴張在10%-20%之間）。但金融危機之后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模迅速擴大（2007-2015年資產(chǎn)負(fù)債表擴張了4倍）。目前美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約為4.03萬億美元），較縮表前的峰值4.56萬億美元下降了0.53萬億美元，回到了2013年12月的水平。但較QE前的水平（1萬美億）仍然過高。

（2）美聯(lián)儲縮表細(xì)節(jié)猜想：3月議息會議公布細(xì)節(jié) 年內(nèi)結(jié)束縮表 上調(diào)合意規(guī)模 減持MBS 重新購買美債

何時？—最早年內(nèi)結(jié)束縮表，3月議息會議預(yù)計公布細(xì)節(jié)

根據(jù)鮑威爾2月26-27日的發(fā)言顯示，美聯(lián)儲預(yù)計年內(nèi)結(jié)束縮表并盡快提供縮表的具體計劃。如果美聯(lián)儲計劃年內(nèi)結(jié)束縮表，那么大概率3月美聯(lián)儲就會發(fā)布相關(guān)細(xì)節(jié)以便和市場做好充分的溝通。

如何？—大幅度上調(diào)資產(chǎn)負(fù)債表合意規(guī)模

根據(jù)鮑威爾的發(fā)言，資產(chǎn)負(fù)債表的目標(biāo)規(guī)模為GDP的16%-17%（目前為19.5%，危機前為6%）；對準(zhǔn)備金的合理預(yù)期在1萬億加合理緩沖。

要完成年內(nèi)縮表的目標(biāo)，則要么 1.大幅上調(diào)每月縮表規(guī)模 要么 2.向下調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的合意規(guī)模

1.大幅上調(diào)每月縮表規(guī)模：優(yōu)點是可以年內(nèi)可以完成縮表目標(biāo)，缺點是對市場造成負(fù)面影響：如果美聯(lián)儲計劃 2019年內(nèi)結(jié)束（完成）縮表，并實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模占GDP16%-17%，即3.3-3.5萬億，則需要大大加快縮表速度和規(guī)模以實現(xiàn)在年內(nèi)結(jié)束縮表。根據(jù)測算，需要至少每月縮表規(guī)模上升至810億美元（假設(shè)4月-12月縮表上限一致，12月前資產(chǎn)負(fù)債表可縮減7292億）。

2.向上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的合意規(guī)模：優(yōu)點是對市場影響較小，缺點是美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模維持相對高位。目前美聯(lián)儲每月縮表規(guī)模為500億美元，如果按此速度年內(nèi)完成縮表(假設(shè)從4月開始調(diào)整)，則年末美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將縮減至3.6萬億美元左右，占GDP比例為17.5%。如果月度縮減規(guī)模小于500億美元，則最終資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將更高。

結(jié)構(gòu)變化？減持MBS，繼續(xù)投資國債

1月美聯(lián)儲議息會議中提及 將大部分（并非全部）從MBS收到的本金償付款再投資到美國國債。

對市場如何影響？全球流動性環(huán)境改善利好美國長端利率下行

首先，美聯(lián)儲結(jié)束縮表會改善全球流動性環(huán)境，利好市場流動性改善。其次，如果美聯(lián)儲將從MBS收到的本金償付款投資到美國國債，將增加美國國債的需求（主要以購買長端國債為主），壓低美國長端國債的收益率。這也會導(dǎo)致美債收益率曲線更加扁平化。

2、歐央行：啟動第三輪定向長期再融資

根據(jù)2018年6月公布的計劃，歐洲央行將在進(jìn)入19年后停止購入新的債券，但會對原有到期的債券進(jìn)行續(xù)作。從歐洲央行的資產(chǎn)規(guī)模來看，還未看到大規(guī)模的降低。在最近的議息會議上，歐央行在“再融資政策”上出現(xiàn)邊際變化—歐央行宣布將推出新一輪每季度一次的定向長期再融資操作（TLTRO-III）。從2019年9月至2021年3月，每次操作為期兩年。

何為定向長期再融資（TLTRO）？

定向長期再融資 (TLTRO)是歐洲央行貨幣政策的操作工具之一，主要是為信貸機構(gòu)提供長達(dá)4年的融資。TLTRO的操作非常有針對性—銀行可以借到的資金與它們向非金融企業(yè)和家庭發(fā)放的貸款掛鉤。例如，在歐央行推出的TLTRO II中，適用的利率與參與銀行的貸款模式掛鉤，即參與銀行向非金融企業(yè)和家庭發(fā)放的貸款越多(家庭購房貸款除外)，其TLTRO II貸款的利率就越有吸引力。

央行TLTRO的操作以有吸引力的條件向銀行提供長期資金（歐央行提供的普通貸款銀行通常必須在一周或三個月內(nèi)還款），以便進(jìn)一步放寬私營部門的信貸條件，并刺激銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供貸款。因此，TLTRO強化了歐洲央行寬松貨幣政策立場，加強了貨幣政策的傳導(dǎo)。

歷史上的TLTRO操作回顧？

自全球金融危機爆發(fā)以來，歐央行已多次開展長期再融資操作，歐央行2011-2012推出LTRO，于2014年6月5日和2016年3月10日先后推出TLTRO I和TLTRO II。

為何啟動第三輪TLTRO？

首先，前期TLTRO將陸續(xù)到期，市場對歐元區(qū)銀行擔(dān)憂升溫。歐央行第一批和第二批TLTRO分別于2014年和2016年啟動，為銀行提供無息融資，進(jìn)而刺激實體經(jīng)濟(jì)。第二批TLTRO的大部分將在2020年6月到期。歐央行將根據(jù)到期情況考慮是否重新啟動TLTRO。隨著TLTROII陸續(xù)到期，市場對歐元區(qū)銀行擔(dān)憂升溫。尤其是意大利、西班牙、葡萄牙和希臘等成員國的銀行業(yè)存款相對較少，主要通過歐洲央行2014年啟動的“定向長期再融資操作”（TLTRO）借入資金。如果沒有后續(xù)的TLTRO的操作，一些流動性較差、現(xiàn)金不足且高度依賴TLTRO的銀行風(fēng)險將大幅上升。

其次，對沖QE結(jié)束對流動性影響，防止歐元區(qū)銀行融資環(huán)境惡化，刺激經(jīng)濟(jì)增長。一方面，歐洲央行(ECB)在2019年初結(jié)束其2.6萬億歐元(2.9萬億美元)的債券購買計劃，疊加強勁的歐元區(qū)銀行業(yè)凈貸款需求，或推動市場利率上漲。根據(jù)歐洲央行的銀行業(yè)調(diào)查顯示，歐元區(qū)銀行業(yè)凈貸款需求繼續(xù)增長（2018年第四季度企業(yè)貸款凈需求繼續(xù)增長9%，住房貸款和消費信貸為12%和8%），德國、意大利和荷蘭對企業(yè)貸款的凈需求增加，而法國和西班牙則下降。在住房貸款方面，所有歐元區(qū)大國的凈需求都出現(xiàn)了增長，西班牙除外。另一方面，目前歐元區(qū)當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)疲軟的階段，經(jīng)濟(jì)下滑程度已超出歐央行預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長處于四年低點，因此歐央行決定繼續(xù)向歐元區(qū)銀行提供低利率貸款，刺激實體經(jīng)濟(jì)。

第三輪TLTRO的影響？

從經(jīng)濟(jì)影響來看，第三輪TLTRO的啟動，將配合其他宏觀層面的政策進(jìn)一步推動信貸寬松，從而刺激經(jīng)濟(jì)。TLTRO會應(yīng)降低企業(yè)和家庭的融資成本，并抵消負(fù)利率對銀行的影響。具體的影響渠道為，歐央行開展TLTRO操作→提供低利率貸款→銀行融資成本下降→放貸意愿增強→非金融企業(yè)，家庭借貸成本降低→消費，投資意愿增強→刺激經(jīng)濟(jì)增長。從貨幣政策來看，第三輪TLTRO的啟動，是歐央行寬松政策將得到延續(xù)，意味著歐洲央行預(yù)計政策將在較長一段時間內(nèi)保持低水平。對大類資產(chǎn)來說，有利于市場風(fēng)險偏好的提升，減少市場對經(jīng)濟(jì)增長放緩、歐央行貨幣政策的擔(dān)憂。

3、日央行：3月起上調(diào)資產(chǎn)購買規(guī)模

2月份日本央行購買國債5,159億日元，高于1月的45,479億日元。根據(jù)日本央行每月公布的政府債券購買計劃，三月起5-10年國債購買量上限將由每月6000億提升至每月6500億，企業(yè)債券購買數(shù)量由原有的每月約5000億日元上升至每月約7500億日元。

2018年美國經(jīng)濟(jì)保持強勢，歐洲經(jīng)濟(jì)走弱，呈現(xiàn)強弱背離的趨勢。進(jìn)入2019年，隨著美國本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點的到來，主要經(jīng)濟(jì)體從強弱背離變?yōu)橥较滦?，全球?jīng)濟(jì)進(jìn)入“比差”模式。

（一）經(jīng)濟(jì)增長：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱

1、美國：經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入拐點期

美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢—多項數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，發(fā)送經(jīng)濟(jì)增長放緩信號。美國四季度實際GDP年化季環(huán)比初值2.6%，較前值3.4%大幅回落。受美國政府關(guān)門影響，美國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計將大幅走弱，紐約聯(lián)儲預(yù)計19年一季度增速將下跌至0.88%，亞特蘭大聯(lián)儲模型預(yù)測為0.3%。從工業(yè)生產(chǎn)來看，美國2月ISM制造業(yè)指數(shù)54.2，創(chuàng)2016年11月以來新低，預(yù)示美國私人投資增速將有所走弱。消費端來看，美國1月零售銷售環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正（0.2%），一定程度上受到前值下修的影響（12月零售銷售額數(shù)據(jù)由5058下修至5034億美元，增幅由-1.2%下修至-1.6%），若以未修正數(shù)值來計算，1月環(huán)比增速僅為-0.3%。美國2月密歇根大學(xué)消費者信心終值由95.5下修至93.8，接近兩年來低位。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有走弱趨勢。

展望2019年，美國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入拐點期。首先，1. 前期刺激政策效果逐漸消退，中期選舉后額外擴張的財政政策面臨阻力。一方面，中期選舉后民主黨控制眾議院使得美國額外的財政刺激政策的執(zhí)行面臨較大阻力。詳細(xì)觀點請見【華創(chuàng)宏觀】美中期選舉后的四種政策情景—請回答·2019系列二。另一方面，減稅對經(jīng)濟(jì)的提振效果逐漸消退（短期來看，稅改會提振總需求刺激經(jīng)濟(jì)增長,但長期或?qū)λ饺送顿Y產(chǎn)生擠出效應(yīng)），企業(yè)投資支出增速將有所放緩（費城聯(lián)儲資本支出預(yù)期指標(biāo)顯示企業(yè)投資進(jìn)入下行軌道）；2.加息對實體經(jīng)濟(jì)的影響逐漸顯現(xiàn)（美聯(lián)儲加息影響下居民信貸、房貸、車貸利率上升，利率敏感型消費如耐用品消費支出、汽車銷售、住宅投資增速在利率上行影響下將有所下滑。居民個人利息支出占收入比重達(dá)到7年來高位，預(yù)計2018年美國政府利息支出占GDP的比重將超過50%）3.房地產(chǎn)市場進(jìn)入下行周期（美國全國住宅建筑協(xié)會住房市場情緒指數(shù)、新房銷售、新房開工數(shù)和房屋開工數(shù)已達(dá)到周期頂點）。

2、歐洲：面臨失速風(fēng)險

歐洲近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢—經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱：歐洲統(tǒng)計局公布?xì)W元區(qū)四季度GDP修正值（四季度GDP環(huán)比0.2%，同比1.2%），歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速創(chuàng)四年新低，其中意大利陷入技術(shù)性衰退（四季度GDP環(huán)比-0.2%，同比0.1%），德國四季度經(jīng)濟(jì)停滯（四季度GDP環(huán)比初值0%，同比0.9%）。2月德、法PMI分別為47.6和51.5。

展望2019年，貿(mào)易對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)將進(jìn)一步下行，內(nèi)需有走弱趨勢，整體經(jīng)濟(jì)放緩。首先，貿(mào)易摩擦加劇、全球貿(mào)易增速放緩的背景下， 凈出口對歐元區(qū)的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步下滑(2017年進(jìn)出口對GDP貢獻(xiàn)0.8個百分點，2018年前三季度下降至0.3%)。其次，內(nèi)需來看，居民消費有走弱跡象（歐元區(qū)2019年2月Sentix投資者信心指數(shù)錄得-3.7，創(chuàng)下逾4年以來最低水平）。最后，歐洲政治不確定性依然較大（英國脫歐最終結(jié)果，歐盟議會選舉，歐央行行長換屆，意大利議會選舉、德國政治不確定性加劇等），對投資者信心造成負(fù)面影響從而影響私人投資。從國別來看，德國和法國2019年經(jīng)濟(jì)動能也有所走弱，德國主要歐盟汽車尾氣排放新規(guī)影響，導(dǎo)致汽車生產(chǎn)下降。法國經(jīng)濟(jì)則受困于黃背心運動和債務(wù)問題（2018Q3法國政府債務(wù)占GDP比重為99.5%）。

3、日本：消費稅上調(diào)將抑制經(jīng)濟(jì)增長

日本近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢—消費、生產(chǎn)走弱趨勢：2018年四季度日本GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)1.4%，但能否在19年繼續(xù)保持值得疑問。從工業(yè)生產(chǎn)來看，日本2月制造業(yè)PMI終值48.9，制造業(yè)活動萎縮速度為2016年6月來最快。國內(nèi)私人部門消費或?qū)⒆呷?，日?月家庭消費者信心指數(shù) 41.5，達(dá)到2017年1月以來低點。

展望2019年，日本經(jīng)濟(jì)增長將面臨減速，主要原因是國內(nèi)需求放緩。預(yù)計在2019年10月消費稅上調(diào)的影響下（根據(jù)2014年消費稅上調(diào)經(jīng)驗），私人消費將在上半年增加（消費稅上調(diào)之前提前消費），在下半年下降（消費稅提升后 消費需求和實際收入下降）。投資方面，商業(yè)固定投資的周期性放緩（名義投資占GDP的比例達(dá)到了金融危機以來的峰值水平，有較大的存量資本調(diào)整壓力）、2020年奧運相關(guān)的投資影響在達(dá)到頂峰后將有所下滑。貿(mào)易方面，全球貿(mào)易有降溫趨勢不利于日本出口。

（二）通貨膨脹：通貨膨脹并非目前主要威脅

1、美國：通貨膨脹壓力緩解

美國12月PCE和核心PCE分別為1.75%和1.94%，較前值變化-0.09%和0.02個百分點。1月名義CPI同比增長1.55%,創(chuàng)17年6月以來的新低。隨著油價上漲的趨緩和個人收入增長放緩（1月份個人收入環(huán)比下降0.1%），美國通脹壓力有所緩解。

2、歐洲： 維持低位震蕩

歐元區(qū)2月調(diào)和CPI同比1.5%,剔除能源波動及食品后同比增長1%，較前值變化+0.1%和-0.1%。低于預(yù)期。其中食品增長率達(dá)2.4%，能源增長率達(dá)3.5%。遠(yuǎn)高于服務(wù)業(yè)（1.3%）與非能源工業(yè)的增長（0.5%）?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)的放緩，能源價格恐無法維持在高位，未來的CPI數(shù)據(jù)將無法依靠能源支撐。

3、日本：通貨膨脹維持低位

日本19年1月剔除食品后CPI同比增長0.8%，而其中有0.4%系能源價格上升導(dǎo)致，即剔除能源與食品后CPI僅同比增長0.4%，較歷史水平表現(xiàn)較好，但與日本央行2%的通脹目標(biāo)（剔除食品）相距甚遠(yuǎn)。從國內(nèi)供求看，產(chǎn)出缺口長期為正（需求大于供給），失業(yè)率進(jìn)一步降低，國內(nèi)消費水平上升。但從對企業(yè)與家庭的預(yù)期調(diào)查來看，通脹仍將維持現(xiàn)有水平。在未來的一段時間內(nèi)，CPI水平仍將受到國際因素尤其是貿(mào)易與能源價格的影響。

（三）勞動力市場：勞動力市場向好

1、美國：勞動力市場出現(xiàn)波動

美國強勁的勞動力市場出現(xiàn)波動。最新數(shù)據(jù)顯示，受美國政府關(guān)門以及天氣影響（暴風(fēng)雪天氣），2月新增就業(yè)人數(shù)大幅下滑（新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)2萬人，創(chuàng)17個月以來新低，前值31.1萬人）。從分項結(jié)構(gòu)來看，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（新增4.2萬人）、醫(yī)療保?。ㄐ略?.1萬人）和批發(fā)貿(mào)易（新增1.1萬人）就業(yè)人數(shù)呈上升趨勢，但受天氣影響較大的建筑（下滑3.1萬人）和休閑酒店業(yè)（新增0萬人）就業(yè)人數(shù)下滑。除此之外，美國勞動力市場其他數(shù)據(jù)處于較為“健康”狀態(tài)，2月失業(yè)率仍然處于低位（失業(yè)率3.8%，前值4%），勞動參與率與前值一致（63.2%）并且薪資處于上行趨勢（平均時薪增速同比3.4%，前值3.1%）。

2、歐洲：勞動力市場強勁

在就業(yè)和薪資兩方面，表現(xiàn)都有所增強。歐元區(qū)失業(yè)率逐步降低，從一月數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)失業(yè)率為3.8%，維持在前值的水平上。仍處于較好的水平上，與此同時工資處于上漲趨勢中，表現(xiàn)較好。

3、日本：勞動力市場供小于求

日本的勞動力市場愈發(fā)趨緊：一方面，2018年日本的平均失業(yè)率為2.4%，達(dá)到1992年以來最低水平。雖然日本1月份經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的完全失業(yè)率比前一個月上升0.1個百分點至2.5%，但仍處于歷史上相當(dāng)?shù)偷奈恢?。另一方面，日本老齡少子化問題嚴(yán)重導(dǎo)致勞動力大幅減少。求人倍率自2018年5月以來一直維持在1.60倍以上，處于40多年來的高水平，表明日本勞動力短缺形勢嚴(yán)峻。