特步國際（01368）：又到了收割的季節(jié)

《荀子·王制》有云“春耕、夏耘、秋收、冬藏，四者不失時，故五谷不絕”。正如經(jīng)過三年改革的特步（01368），已然度過了春耕和夏耘階段，迎來大豐收。

創(chuàng)歷史最佳業(yè)績

智通財經(jīng)APP注意到，3月12日，特步發(fā)布2018年財報。公司于年內(nèi)實現(xiàn)收入63.83億元人民幣(單位下同)，同比增長25%。毛利為28.28億元，同比增長26%。股權(quán)持有人應(yīng)占溢利為6.57億元，同比增長61%。每股基本盈利為30.19分。這份成績單，當(dāng)屬特步歷年最佳業(yè)績表現(xiàn)。

從盈利能力角度來看，2018年特步綜合毛利率達(dá)到44.3%，創(chuàng)近5年新高。該增長主要是因為公司經(jīng)過三年改革，重新定位為專業(yè)體育品牌，由于功能性產(chǎn)品平均售價較高，致使鞋履及服裝類產(chǎn)品的平均售價均有所提高。

費用方面，特步期內(nèi)銷售及分銷開支為13.57億元同比增長48.96%，占總收入比重約21.3%同比增長3.5個百分點。公司稱，銷售及分銷開支大幅增加，是由于廣告及推廣費用有2017年的6.58億元增長至9.68億元，該增長主要與渠道開發(fā)和市場滲透的投資增加、娛樂名人運動員代言、跑步活動推廣以及與特步跑步俱樂部有關(guān)。

不過，特步2018年一般及行政開支由上年同期的7.67億元下降至6.22億元，占公司總收入比重下降5.2個百分點至9.8%，以及實際稅率由上年同期的33.5%下降至31.4%，公司凈利潤率還是達(dá)到10.3%，創(chuàng)近三年新高。從目前財報數(shù)據(jù)看，公司高毛利高營銷的特點會保持延續(xù)性。

值得注意的是，2018年主要由于應(yīng)收貿(mào)易款項及票據(jù)，由上年同期的8852.5萬元大幅增長至2.29億元，特步來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額，從2017年的5.58億元大幅減少至1.54億元。以至于公司凈利潤保障倍數(shù)（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤）大幅下滑至0.23倍。

受此影響，公司償債能力有小幅下降，經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金凈額與流動負(fù)債比率由7.27%下降至4.71%，流動比率和速動比率，分別由2.69倍和2.36倍下降至2.46倍和2.2倍。

好在，從營運能力角度來看，特步2018年整體營運能力穩(wěn)中向好。期內(nèi)，由于零售渠道對公司產(chǎn)品的反應(yīng)正面，臨近年結(jié)時增加了補貨訂單，使得公司制成品增加22%，存貨結(jié)余凈額由2017年的7.18億元增長至約8.36億元，公司2018年的存貨周天天數(shù)增加5天至80天。但應(yīng)收賬款天數(shù)大幅減少25天至105天，應(yīng)付賬款天數(shù)減少24天至98天，公司整體營運資金天數(shù)增加4天至87天。

總的來說，特步2018年的業(yè)績可謂實現(xiàn)大豐收，公司的運營也保持穩(wěn)健。那么，特步是如何做到的而公司未來又能否保持這一業(yè)績增長速度呢？

三年改革成效凸顯

2015年，特步發(fā)起為期三年以消費者體驗為核心的“3+”戰(zhàn)略改革，分別為“產(chǎn)品+”、“體育+”及“互聯(lián)網(wǎng)+”，對自身的銷售渠道、品牌營銷和產(chǎn)品設(shè)計進(jìn)行了大幅調(diào)整。如今特步已經(jīng)被打造成為一家品牌管理公司，注重專業(yè)跑步，在行業(yè)中獨樹一幟。

具體而言，特步將其產(chǎn)品線擴大并新增足球、綜合訓(xùn)練及瑜伽相關(guān)產(chǎn)品，并不斷加入多項技術(shù)性特征，公司產(chǎn)品實現(xiàn)均價提升的同時銷量也實現(xiàn)大幅增長。

2018年，公司三大品類產(chǎn)品銷售額全面上升，其中鞋履實現(xiàn)收入39.25億元，同比增長20.5%，服裝實現(xiàn)收入23.27億元，同比增長32.3%，配飾實現(xiàn)收入1.31億元，同比增長36.5%。

營銷方面，近年來特步大力贊助體育賽事，2018年共贊助42場重要馬拉松及跑步賽事，包括31場重要馬拉松賽事。特步321跑步節(jié)所產(chǎn)生的電子商務(wù)收入較2017年增長超過120%。

渠道方面，提供跑步相關(guān)服務(wù)并充分利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，擴大銷售至線上渠道。2018年，公司電商的收入貢獻(xiàn)超過20%，且蟬聯(lián)天貓銷量最高跑鞋品牌。2018年雙十一，特步全網(wǎng)銷售額突破3.1億元，同比增長50%，進(jìn)入到雙十一運動戶外類成交額前十行列。

根據(jù)智通財經(jīng)APP的了解，2018年，特步已經(jīng)對旗下75%的零售店完成改造，公司預(yù)計2019年會對95%的零售店完成改造。換言之，公司對線下渠道的改造已經(jīng)基本完成，未來這一塊投入勢必大幅減少。結(jié)合公司在年度業(yè)績發(fā)布會上的指引，公司2019年的開店目標(biāo)只會維持在200-300家的水準(zhǔn)，而開店單店流水會是過去的2-3倍。

這些因素都在說明，特步三年改革取得的成效立竿見影，公司已經(jīng)進(jìn)入到收獲期。

品牌多元化和高端化值得期待

展望未來，對跑步事業(yè)的聚焦和品牌多元化及產(chǎn)品高端化，是助力特步業(yè)績繼續(xù)快速增長最大的看點。

據(jù)《2017中國馬拉松大數(shù)據(jù)分析報告》統(tǒng)計，2017年各類規(guī)模馬拉松賽事參賽人數(shù)達(dá)498萬，同比增幅達(dá)到78%。2011年至2017年間，馬拉松參賽人數(shù)年復(fù)合增長率高達(dá)52%。

由于跑步運動逐漸風(fēng)靡，馬拉松運動出現(xiàn)了明顯的向二三線城市“下沉”的趨勢。2017年舉辦馬拉松賽事的非一線城市數(shù)量達(dá)到230個，同比增長78%，且與2011年相比，年復(fù)合增長率達(dá)到48%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，特步的門店6200余家門店分部余中國300多座城市，其中以三到五線城市為主，一線城市門店占比僅在5%左右。跑步賽事向非一線城市下沉將為特步帶來更多潛在消費者。

從另一個側(cè)面來看，跑步賽事增加雖然能大幅增加特步品牌的曝光度，但也暴露出公司在一二線城市競爭力不足的短板。三年改革之后，特步“補短板”已經(jīng)提上日程。

2019年3月4日，特步發(fā)布公告稱，公司與Wolverine Group（WWW.N）訂立合資協(xié)議，合資公司將于中國內(nèi)地、港澳開展 Saucony（圣康尼）與Merrell（邁樂）品牌業(yè)務(wù)。協(xié)議雙方分別向合資公司注資1.55億元。

智通財經(jīng)APP了解到，Wolverine 集團成立于1883年，在200多個國家銷售約35個品牌，旗下Saucony和Merrell品牌分別擁有約120年及40年歷史，是跑鞋和登山鞋專業(yè)領(lǐng)域的國際領(lǐng)先品牌。2018 財年，Saucony及 Merrell全球業(yè)務(wù)分別取得高單位數(shù)下降及中單位數(shù)增長。

關(guān)于成立合資公司，丁水波表示，特步以往主要在三四線城市開店，未來合資公司開店主要在一二線城市，以布局購物中心直營店為主要開店形式。而在定價策略上，不同消費群體有不同價格區(qū)分，從500-600元的基本產(chǎn)品到超過1000元的相對高端產(chǎn)品都會有涉及，產(chǎn)品也會更加符合中國客戶需求。

特步國際首席財務(wù)官楊鷺彬，于3月12日的業(yè)績發(fā)布會上透露，從2019年到2020年年初的這段過渡期，特步電商團隊會幫這兩個品牌在中國進(jìn)行銷售，這過程不會產(chǎn)生過多的成本反而會有小額的利潤。此外，未來Saucony及 Merrell兩個品牌的店鋪地址主要落地在一二線城市，預(yù)計第一年每個品牌都會開20-30個店，并預(yù)計在第三年開始產(chǎn)生利潤，至于真正的爆發(fā)點會出現(xiàn)在第四年至第五年。

由此看來，特步在Saucony及 Merrell“挑大梁”之前可以享受三年改革帶來的紅利。此后，待兩個高端品牌培育成熟，公司業(yè)績有望迎來新一輪高速增長。