中信：新游戲爆發(fā)年，IGG(00799)估值業(yè)績(jī)雙提升

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者唐思思。原標(biāo)題為“IGG(00799.HK)：新品爆發(fā)年，估值業(yè)績(jī)雙提升”。

IGG是一家全球研發(fā)與發(fā)行公司，在SLG領(lǐng)域積累深厚，成功推出多款精品游戲，其中《王國(guó)紀(jì)元》位居2018年中國(guó)游戲出海收入榜榜首。2019年公司迎來(lái)產(chǎn)品大年，業(yè)績(jī)有較大彈性。中性預(yù)期下預(yù)計(jì)公司2019~21年凈利潤(rùn)為1.9/2.2/2.6億美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為8.9/7.9/6.7倍，處于歷史估值低位，相比其他游戲公司被低估。我們給予公司2019年目標(biāo)價(jià)13.0港元，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E為10.7倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

▍SLG品類(lèi)占據(jù)重要細(xì)分市場(chǎng)，具有較高進(jìn)入門(mén)檻。

根據(jù)Newzoo數(shù)據(jù)，2018年全球手游市場(chǎng)規(guī)模達(dá)632億美元，同比增長(zhǎng)12.8%，預(yù)計(jì)2017-2021CAGR達(dá)13.0%，于2021年達(dá)到912億美元，依舊保持較高速增長(zhǎng)。SLG品類(lèi)占據(jù)重要市場(chǎng)份額，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，在全球多個(gè)市場(chǎng)中，2018年移動(dòng)游戲暢銷(xiāo)榜Top50里SLG游戲流水占比均超過(guò)10%，歐美地區(qū)未來(lái)流水占比有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，SLG游戲在產(chǎn)品設(shè)計(jì)(數(shù)值設(shè)計(jì)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、文化理解)、運(yùn)營(yíng)(流量采買(mǎi)、活動(dòng)運(yùn)營(yíng)、用戶維護(hù))方面具有較高進(jìn)入門(mén)檻，后續(xù)進(jìn)入者有較大難度，擁有豐富經(jīng)驗(yàn)及資本優(yōu)勢(shì)的廠商具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

▍公司堅(jiān)持SLG+戰(zhàn)略，深耕精品，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。

公司依托SLG產(chǎn)品及玩法，不斷和多種品類(lèi)及玩法融合?！锻鯂?guó)紀(jì)元》創(chuàng)新提出SLG+MMO玩法，取得了巨大成功，2018年?duì)I收達(dá)599.9百萬(wàn)美元(同比+37.0%)，在多個(gè)地區(qū)躋身暢銷(xiāo)榜前十。公司有望依托SLG產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)將SLG和各品類(lèi)融合，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額。

▍多款新品上線，業(yè)績(jī)彈性可期。

2019年公司預(yù)計(jì)推出9款新游，涉及海戰(zhàn)、星戰(zhàn)、RTS(實(shí)時(shí)競(jìng)技)、沙盒四個(gè)大類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品，部分游戲開(kāi)始內(nèi)測(cè)。其中《Mobile Royale》制作精良，目前評(píng)價(jià)較高，截至目前全球Google Play評(píng)分為4.4分。該游戲上線2月注冊(cè)用戶超400萬(wàn)。截至2月，《Mobile Royale》分別在Google Play和iOS平臺(tái)上的52個(gè)及56個(gè)國(guó)家/地區(qū)策略游戲最高暢銷(xiāo)排名前二十，有望為公司提供較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

《王國(guó)紀(jì)元》流水下滑過(guò)快;新游上線及推廣不及預(yù)期;新游流水不及預(yù)期。

▍估值及投資建議：

基于對(duì)《城堡爭(zhēng)霸》《王國(guó)紀(jì)元》生命周期的評(píng)估以及對(duì)公司新游流水的估計(jì)，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I收分別為8.1/9.1/10.8億美元，同比增長(zhǎng)7.7%/ 13.1%/18.5%;凈利潤(rùn)分別為1.9/2.2/2.6億美元，同比增長(zhǎng)2.8%/12.9%/18.6%;當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為8.8/7.8/6.6倍。我們假設(shè)悲觀/中性/樂(lè)觀情境下《Mobile Royale》年底流水分別達(dá)到5/10/15百萬(wàn)美元/月，對(duì)標(biāo)全球游戲公司估值情況，綜合PE、PS、EV/EBITDA估值，給予公司2019年目標(biāo)價(jià)13.0港元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。