大摩：忘了金發(fā)姑娘吧，這只是美股上漲的假象

本文來自“華爾街見聞”，作者張家偉。

伴隨著過去一年美股巨震，“金發(fā)姑娘”這一提法日漸稀少，如今在美股年內(nèi)大幅上漲之后，這種說法再次引起討論。但在摩根士丹利看來，如今時過境遷，這個童話該拋到腦后了。

在過去美股接連上漲時，“金發(fā)姑娘”是華爾街最常提到的童話，意思是股市所處的環(huán)境恰到好處。但隨著美國與全球貿(mào)易摩擦爆發(fā)，以及美聯(lián)儲接連加息，這種狀態(tài)很快被打破。到了現(xiàn)在，貿(mào)易局勢明顯緩和，美聯(lián)儲加息似乎也按下了暫停鍵，市場又開始期待2016年初股市所處的那種舒適環(huán)境重來。

不過摩根士丹利最新報告對這種期待潑上了冷水，報告指出，從目前的情況來看，全球經(jīng)濟增長已遠非“剛剛好”，而“金發(fā)姑娘”也已經(jīng)不再是適合描述當前市場的童話。

報告稱，目前絕大多數(shù)市場分析師都低估了全球經(jīng)濟放緩的形勢，尤其是在美國：

在（稅改）通過的第一天，我們就曾指出，財政刺激推出的時機高度值得懷疑。盡管對公司減稅是一個很好的供給側(cè)政策，可能會促進市場急需的投資以及生產(chǎn)力增長，但是它出臺的時機卻是美國處于完全就業(yè)之際，這通常來說都不是好主意。

之所以如此，摩根士丹利認為，美國就業(yè)市場已經(jīng)沒有太多剩余潛力可被激發(fā)出來，這就意味著公司盈利將會受到勞動力成本上行等因素的嚴重擠壓。報告寫道：

從四季報以及前瞻指引來看，成本上升的后果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。具體來看，去年10月以來，市場對2019年息稅前利潤率的共識下降了70 bp，這是2015年上一波盈利下滑以來的最大幅度。

報告認為，對于美國企業(yè)來說，成本上升的主要來源在于，美國經(jīng)濟去年過熱，導致勞動力成本上升。而盡管貿(mào)易局勢緩和以及美聯(lián)儲暫停加息，這些壓力不會因此減輕，“現(xiàn)在和2016年初的‘金發(fā)姑娘’狀態(tài)非常不同了?！?/p>

摩根士丹利指出，近期的數(shù)據(jù)也在印證上述觀點。報告寫道：

上周四，Challenger Gray & Christmas數(shù)據(jù)顯示，上個月美國裁員聲明數(shù)量創(chuàng)2015年7月以來單月最高。到了周五，美國新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)又極其疲軟，而薪資水平則是2009年本輪經(jīng)濟復蘇以來最高。

報告認為，企業(yè)利潤率的下滑更多的是商業(yè)周期出現(xiàn)“過熱”的結(jié)果，這意味著在利潤率的衰退下行結(jié)束之前，不論是勞動力市場還是企業(yè)資本開支都會繼續(xù)放緩。此外，這還可能意味著，美國經(jīng)濟并不像很多投資者所認為的那樣，已經(jīng)沒有太多閑置動能。

因而對于市場來說，摩根士丹利總結(jié)稱：

忘掉“金發(fā)姑娘”吧，我們現(xiàn)在應該討論的可能是“韓塞爾與葛雷特”（Hansel and Gretel）——這是一個為生存而吃下不健康食物引發(fā)危險的童話故事。也就是說，目前人們?nèi)栽诓粩嗤粕ü善保﹥r格，卻拿錯誤的理由予以支持。