興業(yè)宏觀點(diǎn)評(píng)2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)：春節(jié)效應(yīng)外，出口下行陰霾仍在

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“王涵論宏觀”，作者：王涵。

事件：2019年2月中國(guó)出口(美元計(jì))同比下滑20.7%，進(jìn)口同比(美元計(jì))下滑5.2%，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差41.2億美元，但均低于市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)看：

2月貿(mào)易數(shù)據(jù)一定程度受到春節(jié)錯(cuò)月因素的擾動(dòng)。2019年2月進(jìn)口、出口增速及貿(mào)易差額數(shù)據(jù)均大幅回落，一定程度上受到春節(jié)日期錯(cuò)位對(duì)同比數(shù)據(jù)的影響，而由于2019年的春節(jié)在2月初，相當(dāng)部分企業(yè)直到2月下旬元宵節(jié)后才復(fù)工，這使得春節(jié)效應(yīng)對(duì)2月讀數(shù)的影響更加明顯。根據(jù)海關(guān)總署，剔除春節(jié)因素后2月進(jìn)、出口分別增長(zhǎng)6.5%和1.5%。

但剔除春節(jié)效應(yīng)，進(jìn)出口增速仍然不容樂(lè)觀。需要注意的是，除了春節(jié)效應(yīng)季節(jié)性因素外，進(jìn)出口增速仍然較為疲軟，具體而言：

出口：“搶出口”過(guò)后貿(mào)易摩擦殺傷力持續(xù)+全球需求回落。一方面，2月我國(guó)對(duì)美出口同比連續(xù)第3個(gè)月為負(fù)，且較1月繼續(xù)下滑，顯示“搶出口”效應(yīng)過(guò)后，中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)出口的沖擊持續(xù)顯現(xiàn)。除此之外，中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)回落，除季節(jié)性因素以外，或也是中美貿(mào)易談判積極推進(jìn)的信號(hào)。另一方面，除了美國(guó)之外，我國(guó)對(duì)其他主要貿(mào)易伙伴出口增速均為負(fù)值。合并1-2月的三大產(chǎn)品出口同比雖然有所反彈，但仍然為負(fù)，指向全球需求持續(xù)下滑。實(shí)際上，年初以來(lái)，韓國(guó)前20天出口快速下滑，全球制造業(yè)PMI也持續(xù)下行，海外需求實(shí)際上是超預(yù)期下行的，這預(yù)計(jì)將持續(xù)拖累出口。

進(jìn)口：原油低基數(shù)支撐大宗商品，但不敵來(lái)料進(jìn)口拖累。拆分來(lái)看，機(jī)電/高新技術(shù)對(duì)進(jìn)口持續(xù)形成負(fù)向拖累，1月點(diǎn)評(píng)中我們指出機(jī)電/高新技術(shù)進(jìn)口與進(jìn)料加工進(jìn)口走勢(shì)相近，這指向加工貿(mào)易仍面臨向下壓力。這一方面可能與中美貿(mào)易有關(guān)，另一方面也可能受到蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈沖擊，韓國(guó)對(duì)我國(guó)出口從2018年9月開(kāi)始持續(xù)下探，可側(cè)面印證這一點(diǎn)。與此同時(shí)，大宗整體進(jìn)口同比實(shí)際上是略有反彈的，從絕對(duì)值上看，主要大宗商品進(jìn)口量?jī)r(jià)齊跌，但原油去年2月的低基數(shù)對(duì)同比貢獻(xiàn)形成了一定支撐，拉動(dòng)進(jìn)口同比整體略有反彈。往后看，春節(jié)后復(fù)工對(duì)原材料需求回暖，或?qū)M(jìn)口有一定支撐。

出口仍有下行壓力：全球需求放緩、中美貿(mào)易戰(zhàn)、加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈等。往后看，我們?nèi)匀痪S持1季度出口承壓的觀點(diǎn)，主要因?yàn)椋?）年初以來(lái)全球需求持續(xù)面臨放緩壓力；2）“搶出口”過(guò)后，我國(guó)對(duì)美出口下行壓力持續(xù)；3）當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境下，我國(guó)加工貿(mào)易可能面臨調(diào)整壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求超預(yù)期下行，貿(mào)易摩擦不確定性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求超預(yù)期下行，貿(mào)易摩擦不確定性。