高盛：“金發(fā)姑娘”命不久矣 美聯(lián)儲(chǔ)將再陷政策困境

越來(lái)越多人猜測(cè)全球宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，但這個(gè)勢(shì)頭似乎有所轉(zhuǎn)向。在為數(shù)不多強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布之后（包括高于預(yù)期的美國(guó)四季度GDP及強(qiáng)勁反彈的2月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI），美聯(lián)儲(chǔ)可能很快就將像兩個(gè)月前那樣陷入政策困境，不過(guò)是出于相反的原因。

通脹再度上行，阻礙了美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限期“暫停”加息的計(jì)劃，其停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃也可能會(huì)就此告吹。交易員可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)一夜時(shí)間180度大轉(zhuǎn)彎——“壞消息即是好消息”。過(guò)去兩個(gè)月，“金發(fā)姑娘”重新露面。但隨著熊市之爪撕開“金發(fā)姑娘”，美聯(lián)儲(chǔ)再次發(fā)現(xiàn)自己落后于曲線。

這正是高盛的Christian muller glissman提出的觀點(diǎn)。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，他在上周五的一份報(bào)告中警告稱，預(yù)計(jì)“金發(fā)姑娘”帶來(lái)的漲勢(shì)會(huì)逐漸消退，債券收益率將從此上升（甚至更高）。理由很簡(jiǎn)單：目前美聯(lián)儲(chǔ)的定價(jià)與標(biāo)指之間存在重大脫節(jié)。正如他在以下圖表中所指出的那樣：過(guò)去我們?cè)啻畏从?，市?chǎng)不僅預(yù)期未來(lái)12個(gè)月不會(huì)加息，甚至預(yù)計(jì)在未來(lái)兩年內(nèi)還將降息。

在高盛看來(lái)，這似乎與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及最近的通貨再膨脹和宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)轉(zhuǎn)向所發(fā)出的看漲信號(hào)不一致。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家去年12月預(yù)計(jì)“2019年將有4次加息”，如今預(yù)計(jì)年內(nèi)將會(huì)加息一次。該行指出美國(guó)金融狀況指數(shù)(FCI)已經(jīng)恢復(fù)到美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變鴿派之前的水平，這意味著：美國(guó)通脹的回升可能引發(fā)人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)加息周期的擔(dān)憂，或推動(dòng)長(zhǎng)期溢價(jià)的重建。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，高盛同時(shí)亦承認(rèn)，“另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)容忍過(guò)度通脹的出現(xiàn)：近期實(shí)際收益率的下降和平衡通脹率的上升，都表明了這種轉(zhuǎn)變?！币虼耍顿Y者最終可能會(huì)從股票而非固定收益市場(chǎng)中中尋找“實(shí)際收益”敞口，這將導(dǎo)致更大程度上的通貨再膨脹。

要做到這一點(diǎn)，就需要美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整其“通脹目標(biāo)制”方法，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)言人在過(guò)去一周也已經(jīng)暗示了這一點(diǎn)。在這種情況下，它將被市場(chǎng)視為再次吹起資產(chǎn)泡沫的“綠燈”，這將是特朗普總統(tǒng)特別高興，因?yàn)樗鼘?dǎo)致標(biāo)指在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)然，這將是隨之而來(lái)的“均值回歸”更為痛苦。但對(duì)特朗普來(lái)說(shuō)，唯一重要的是在2020年大選之前股市和經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

PS：“金發(fā)姑娘”意為一切剛剛好的市場(chǎng)狀態(tài)，保持低位的通脹與適度的經(jīng)濟(jì)增速，恰好可以提振風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，尚不會(huì)誘發(fā)“高處不勝寒”的崩盤風(fēng)險(xiǎn)。