新股前瞻|提前發(fā)布券商首份年報(bào)，申萬(wàn)宏源的底氣在哪

據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年，131家券商的營(yíng)業(yè)收入為2662.87億元，同比下滑14.47%，整個(gè)行業(yè)都受到股市大幅下跌的影響。

但在低估值、科創(chuàng)板、金融供給側(cè)改革以及行情走牛的刺激下，即使券商股難看的2018年業(yè)績(jī)尚未公布，股價(jià)卻早已漲得“六親不認(rèn)”。

不過(guò)，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，即將再戰(zhàn)港股的申萬(wàn)宏源卻顯得尤為特別。往年時(shí)，該公司發(fā)布年報(bào)最早的時(shí)間是在3月底，但此次，該公司在2月28日便發(fā)布了2018年的年度報(bào)告，成為了131家券商中首個(gè)發(fā)布年度報(bào)告的企業(yè)。

細(xì)看申萬(wàn)宏源的年報(bào)能發(fā)現(xiàn)，這么早發(fā)業(yè)績(jī)是有原因的，從數(shù)據(jù)上，便能感覺(jué)到其“鶴立雞群”。

熊市中躥出的“黑馬”

為了方便比較，智通財(cái)經(jīng)APP整理了申萬(wàn)宏源的年報(bào)數(shù)據(jù)以及其他5家已公布業(yè)績(jī)快報(bào)的券商。值得注意的是，其他5家在2017年若以收入計(jì)算，排名前十以內(nèi)，而申萬(wàn)宏源2017年時(shí)以91.46億的收入排名第十一位。

但在2018年，申萬(wàn)宏源總收入152.77億，同比增長(zhǎng)14.29%，是統(tǒng)計(jì)標(biāo)的中唯一一家收入增長(zhǎng)的企業(yè)。扣非歸母凈利潤(rùn)為40.73億元，雖同比下滑9.45%，不過(guò)，降幅遠(yuǎn)小于其他5家企業(yè)，龍頭中信證券（06030）降幅超20%，國(guó)泰君安（02611）、海通證券（06837）降幅分別為36.81%、40.94%。

與此同時(shí)，申萬(wàn)宏源的ROE為6.19%，同比下降2.42個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度僅次于中信證券，總資產(chǎn)大漲15.93%至3477.25億元，資產(chǎn)增幅亮眼，也是被統(tǒng)計(jì)標(biāo)的中唯一一家資產(chǎn)錄得兩位數(shù)增幅的公司，中信建投（06066）總資產(chǎn)則下滑超5%。

雖說(shuō)由于年報(bào)披露時(shí)間導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)標(biāo)的不全，但申萬(wàn)宏源的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)明顯優(yōu)于行業(yè)水平，且從收入上看，已將2017年排名第七位的中信建投和排名第十位的國(guó)信證券“斬于馬下”，因此，沖進(jìn)收入排名前十已不成問(wèn)題。

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)帶動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)

申萬(wàn)宏源何以在支離破碎的2018年股市中保持較好的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)?這就不得細(xì)拆其業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)了。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，申萬(wàn)宏源收入增長(zhǎng)15%的主要原因是利息收入(即信用業(yè)務(wù))以及其他業(yè)務(wù)收入的增加。2018年，該公司的利息收入為33.57億元，同比增長(zhǎng)91.86%，得益于兩融業(yè)務(wù)市占率由5.27%提升至5.65%，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)收入同比大增177.29%，但目前該業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)的環(huán)境基礎(chǔ)已被動(dòng)搖。

要知道2018年時(shí)，股票質(zhì)押曾一度令監(jiān)管層頭疼，質(zhì)押市值最高達(dá)5.37萬(wàn)億元，但隨著A股的上漲，風(fēng)險(xiǎn)已有所緩解。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止1月9日時(shí)，A股股票質(zhì)押市值已較高峰期減少1.1萬(wàn)億至4.27萬(wàn)億。而春節(jié)過(guò)后股市大幅上漲，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)再度下降。且2018年實(shí)行了史上最嚴(yán)股票質(zhì)押新規(guī)，能確定的是，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)賺錢(qián)的最好時(shí)期已經(jīng)一去不復(fù)返了。

中銀國(guó)際證券也表明，申萬(wàn)宏源的股票質(zhì)押市值自2017年大幅增長(zhǎng)，2018年時(shí)，股票質(zhì)押市值增至437億元，由此帶來(lái)的收入也提升至28.38億元，同比增長(zhǎng)177.41%。但進(jìn)入2019年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)能否復(fù)制去年的成績(jī)，這明顯存在不確定性。

圖：來(lái)源于中銀國(guó)際

其他業(yè)務(wù)收入大增超2200%

與股票質(zhì)押帶來(lái)的巨大收益相比，申萬(wàn)宏源的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入?yún)s同比下滑25.82%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)的收入也均有不同程度的下滑。唯獨(dú)投資收益(即自營(yíng)業(yè)務(wù))由于主要配置債券，收入與2017年相比保持穩(wěn)定，錄得39.28億元。

此外，得益于期貨子公司基差貿(mào)易業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)收入同比大增2205.66%。但該業(yè)務(wù)從2017年的1.06億收入直接增至2018年的24.44億元，能否保持高速增長(zhǎng)仍有待考察。

而值得注意的是，為了與國(guó)際接軌，申萬(wàn)宏源在年報(bào)中首次采用了與國(guó)際接軌的業(yè)務(wù)劃分方法，即分為企業(yè)金融、個(gè)人金融、機(jī)構(gòu)服務(wù)及交易、投資管理四大板塊。

從該分類來(lái)看，個(gè)人金融、機(jī)構(gòu)服務(wù)與交易兩大業(yè)務(wù)是公司收入的大頭，2018年時(shí)，該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比分別為42.38%、36.14%，合計(jì)近80%。其中，機(jī)構(gòu)服務(wù)及交易業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，該業(yè)務(wù)是指為專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶提供主經(jīng)紀(jì)商服務(wù)與研究咨詢等服務(wù)，2018年時(shí)營(yíng)業(yè)收入同比大增210.4%。

但智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，該業(yè)務(wù)收入雖錄得大幅增長(zhǎng)，支出增長(zhǎng)也頗為迅猛，同比增長(zhǎng)超300%。也正因?yàn)榫揞~“成本”拖累，該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下滑15.72個(gè)百分點(diǎn)，成利潤(rùn)率下降最多的業(yè)務(wù)。正所謂“掙得多，花銷也大?！?/p>

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)

當(dāng)然，申萬(wàn)宏源2018年的總體數(shù)據(jù)雖優(yōu)于同行，但當(dāng)初申銀萬(wàn)國(guó)與宏源證券合并后提出的1+1>2的爆發(fā)性效果，仍有待檢驗(yàn)和探索。

畢竟合并前的宏源證券是國(guó)內(nèi)第一家A股上市的券商，而申銀萬(wàn)國(guó)是國(guó)內(nèi)第一家股份制券商，雙方頭頂?shù)谝坏墓猸h(huán)，市場(chǎng)對(duì)于這兩家的合并重組是抱有很大期待的。

合并上市后表現(xiàn)也確實(shí)一度亮眼，總市值曾飆升至2919億元，接近3000億，取代國(guó)信證券成為當(dāng)時(shí)深交所市值最大的公司，僅次于中信證券。但此后，隨著公司股價(jià)的下跌，3000億市值成了歷史的標(biāo)記。

但隨著時(shí)間流逝，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的效果并未特別顯露，甚至合并后某些板塊的市場(chǎng)份額遭到侵蝕。以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，2013年時(shí)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占公司收入的比重高達(dá)57%，但該占比逐年下滑，至2018年時(shí)，降至21%，而該業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模已從2013年的5.65%下降至3%。

圖：來(lái)源于中銀國(guó)際

自營(yíng)業(yè)務(wù)的收入占比逐漸提升，2013年時(shí)，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅占4%，2017年時(shí)增長(zhǎng)至28%，2018年雖下滑至24%，但自營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大是顯而易見(jiàn)的。投行業(yè)務(wù)則在2016年登頂，當(dāng)年投行業(yè)務(wù)占收入的比例為14%，但近兩年比例逐漸下滑,2018年時(shí)跌回至6%。

圖：來(lái)源于中銀國(guó)際

投行收入比例的下滑，最主要的原因是IPO承銷金額的快速下降。據(jù)中銀證券數(shù)據(jù)，2016年時(shí)，IPO承銷金額高達(dá)88億元，2017年下降至59億元，2018年卻毫無(wú)收入。

2019年1月18日，申萬(wàn)宏源向港交所遞交了上市材料，最早有望今年8月掛牌，成為第十二家A+H券商股，我們也靜待，在港股市場(chǎng)開(kāi)辟第二戰(zhàn)場(chǎng)的申萬(wàn)宏源證券，能否迎來(lái)新一輪的爆發(fā)?