國美零售（00493）盈警會議紀(jì)要:2018年商譽(yù)和資產(chǎn)穩(wěn)健性計(jì)提，2019年輕裝上陣

參會人員：首席財(cái)務(wù)官方巍先生，投資者關(guān)系總監(jiān)-李虹女士

時(shí)間：2019年3月4日星期一 早8：00-9：00

內(nèi)容：

各位投資人，各位分析師，大家好！周五晚（3月1日）發(fā)了2018年盈警公告，計(jì)劃3.29公布2018年年報(bào)。今天主要就盈警公告做詳細(xì)解析。

分幾個(gè)部分介紹：1. 公告的亮點(diǎn)和核心點(diǎn) 2. 公告數(shù)字，具體數(shù)字還在審計(jì)過程中，但我會闡述一些框架，包括實(shí)體經(jīng)營、毛利、債務(wù)、宏觀情況，稍微闡述一下2019年開年情況。轉(zhuǎn)型歷時(shí)3年，2016-2018年三年，目前進(jìn)入深水期。剛開完年會，也明確了在原有“家·生活”基礎(chǔ)上，加力打造具有國美特色的零售之路，通過國美app，實(shí)體門店和美店三端合一，形成國美在“家·生活”方面的整體方案提供商，服務(wù)解決商以及供應(yīng)鏈輸出商。實(shí)際上國美線上線下已經(jīng)完全整合，國美app是總店，美店是社交電商，實(shí)體門店是遍布500多個(gè)城市2000多家的門店，實(shí)體門店是低成本的流量入口，美店是社交分享的低成本流量入口，向國美app總店導(dǎo)流，導(dǎo)流后國美app賦能給實(shí)體門店和美店，形成向2億多會員的服務(wù)支持。

2018年整體虧損42-49億，有幾個(gè)點(diǎn)值得關(guān)注：

1. 根據(jù)2019年國美集團(tuán)計(jì)劃整體發(fā)力的情況下，主動性地對于一些商譽(yù)和線上資產(chǎn)采用謹(jǐn)慎性原則進(jìn)行報(bào)備，商譽(yù)減值大約16-22億之間，主要在永樂和藝偉，在報(bào)備后，實(shí)際商譽(yù)預(yù)期進(jìn)入穩(wěn)健狀態(tài)；原有研發(fā)成本的一次性撥備，按準(zhǔn)則可以進(jìn)行3-5年攤銷，為了輕裝上陣，我們也做了一次性撥備，線上總體預(yù)計(jì)有15億虧損，上市公司承擔(dān)9億左右。

2. 2018年下半年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，無論資金還是上下游層面。從零售終端來說，線下還是比較穩(wěn)健，雖然四季度有下降，但毛利率穩(wěn)定在17%以上，線下扣除非經(jīng)營后息稅盈虧平衡，特別是西部、東北、中部以及華北地區(qū)，總體來說保持非常好的利潤水平，但華東和華南地區(qū)有一些市場調(diào)整，拉低了整個(gè)大盤，特別是四季度有環(huán)比下降。但總的經(jīng)營還是保持了穩(wěn)健狀態(tài)。

3. 新業(yè)務(wù)，新市場，新技術(shù)

新市場：

2018年在三四線大力開縣域店，新開店超600家，2019年會繼續(xù)開，并將加盟店模式補(bǔ)充進(jìn)來，去適用消費(fèi)分級的各區(qū)域個(gè)性化需求。整體三四線戰(zhàn)略2018-2020年開2000家縣域店的目標(biāo)在穩(wěn)步推動。一二線2018年開了15家大型綜合體驗(yàn)店，2019年會沿2018年打造的新活館的模式繼續(xù)開店；

新業(yè)務(wù)：

櫥電一體化，整體解決方案的進(jìn)程。2018年銷售同比增長超2017年100%，與歐洲最大的櫥柜廚電零售商進(jìn)行合作，共同推進(jìn)IXINA品牌在中國的落地，在櫥電一體化進(jìn)行發(fā)力。服務(wù)GMV, 物流三方化，服務(wù)產(chǎn)品化，比2017年增長50%，智能整體解決方案的GMV比2017年同期增長超80%，社交電商美店GMV比2017年超300%，也推進(jìn)了“家·生活”里“社交-商務(wù)-分享”的邏輯，形成了三端合一的進(jìn)程。雖然新業(yè)務(wù)基數(shù)較低，但都保持了較高增長，所以我們對于2019年的業(yè)績非常有信心，是因?yàn)檫@些新業(yè)務(wù)如同國美大盤的種子，這些種子的增長態(tài)勢都已顯現(xiàn)。

新技術(shù)：

2018年改造中臺，完成了國美app，實(shí)體門店與美店的三端合一。如同航空母艦，國美app是內(nèi)核，是互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字化進(jìn)程+實(shí)體店的會員、商品+美店，如同母艦里的小飛機(jī)，形成分發(fā)和裂變，會員和美店主（代理點(diǎn)）都形成了國美app的流量，國美app采集從實(shí)體門店和美店過來的人物畫象，同時(shí)提供更精準(zhǔn)的推送和觸達(dá)使得客戶變成用戶。

在服務(wù)端，形成全生命周期的一條龍。以物流的送裝一體化為導(dǎo)口，直接進(jìn)入家庭，為家庭提供更便捷的送裝一體化服務(wù)，通過送和裝形成對3000萬家庭的觸達(dá)，將整體解決方案進(jìn)一步向家庭推送。

這樣的售后、售中、售前的閉環(huán)，中臺形成三端合一，通過服務(wù)也帶來流量，用后服務(wù)推動售前的進(jìn)一步觸達(dá)以及復(fù)購。在技術(shù)領(lǐng)域里，國美也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)這些場景。

4. 資金充裕

至2018年底，償還40億私募后，隨時(shí)可支配的現(xiàn)金是100億左右。33億公募債1月份延續(xù)，這些資金足夠2019年深度轉(zhuǎn)型進(jìn)程使用。

資金比較充裕，為什么要發(fā)債？2018年整個(gè)宏觀環(huán)境對民營企業(yè)資金壓力大，現(xiàn)在能發(fā)債的企業(yè)都是優(yōu)質(zhì)的頭部企業(yè)，想讓市場對我們更加有信心，而且也考慮準(zhǔn)備好過冬的糧草。所以進(jìn)行了2次小規(guī)模發(fā)債（兩次合計(jì)11億）。第一：首先想要債務(wù)投資人的認(rèn)同，第二：我們的經(jīng)營是良性的。所以這兩次發(fā)債，體現(xiàn)資本市場對國美的認(rèn)可。

但在未來不會大規(guī)模舉債，更多的用自身流動性進(jìn)行轉(zhuǎn)型。2018年底最終的國內(nèi)債規(guī)模是56億人民幣。

5. 42-49虧損的結(jié)構(gòu):

除了商譽(yù)減值和研發(fā)資產(chǎn)的一次性穩(wěn)健撥備，2018年四季度，在美團(tuán)投資方面有一個(gè)虧損，美團(tuán)是早期購買，在上市后有盈利，四季度美團(tuán)股價(jià)下降帶來大概6.5億的虧損，但是2019年一季度美團(tuán)到上周為止，賬面浮盈3.4億，所以投資都是賬面的波動性損失。

2019年，在宏觀經(jīng)濟(jì)上以及市場上還有一些壓力，但也有很多機(jī)遇，國家出臺了一系列政策：（1）2.14號出臺《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)若干意見》，在資金層面上會放寬，雖然現(xiàn)在還沒有呈現(xiàn)出來，但未來會逐步呈現(xiàn)，具體為債務(wù)的成本會降低，目前民營企業(yè)利息成本還較高，我們的年化利率為7.8%，貸款利率會上浮10-20%，但現(xiàn)在利率的杠桿在下降，未來會有一定舒解和釋放。（2）促消費(fèi)、穩(wěn)增長的措施。北京出臺了18條，又啟動了為期3年的節(jié)能減排補(bǔ)貼政策，同時(shí)給一些頭部企業(yè)資金和補(bǔ)貼支持，加速向四五線或鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場開發(fā)的進(jìn)程，2019年的一些補(bǔ)貼收入會增長，所以整個(gè)宏觀環(huán)境給消費(fèi)帶來一些生機(jī)。

6. 2019年的目標(biāo)

整個(gè)經(jīng)營性線上+線下盈虧平衡，以利潤為導(dǎo)向，大力發(fā)展新業(yè)務(wù)，形成內(nèi)核增長，給投資者和大盤帶來更好的業(yè)績。毛利率基本穩(wěn)定在17%左右，在此基礎(chǔ)上大力發(fā)展新業(yè)務(wù)和三五線的業(yè)務(wù)，以期形成新業(yè)務(wù)的規(guī)模增長，同時(shí)在主要一二線新開20家左右新活館。希望新業(yè)務(wù)的增長不低于2018和2017年，如果按此發(fā)展，2019年新業(yè)務(wù)預(yù)期將占比25-30%，若新業(yè)務(wù)超過40%，國美就完成了在經(jīng)營層面上的新老交替，就可以將轉(zhuǎn)型基本呈現(xiàn)給大家，再不是簡單的家電賣場。

2019年無論從宏觀環(huán)境還是資金的準(zhǔn)備情況以及1月開年計(jì)劃，再加上整個(gè)經(jīng)營性線上+線下盈虧平衡的目標(biāo)，新業(yè)務(wù)、新市場布陣完成，2018年商譽(yù)和資產(chǎn)的穩(wěn)健性計(jì)提，為使2019年可以輕裝上陣打下基礎(chǔ)。

今天想通過以上6個(gè)方面來進(jìn)行簡單的陳述，也感謝大家對我們的支持。

Q&A

問：（1）2018年12月還了40億私募債，3.3億公募債已續(xù)期，2019年5月有17億公募債，它的還款計(jì)劃？、

（2）2018年的40億最后是用什么資金執(zhí)行的？未來是否還有類似的商譽(yù)減值的報(bào)備，研發(fā)的撥備是否還有？

答：17年底債務(wù)規(guī)模:私募40億+50億公募+5億美金。2018年底債務(wù)規(guī)模:56億公墓+5億美金；19年1月份:30億+3億續(xù)期29.16億；5月份17億大部分確認(rèn)會續(xù)期，現(xiàn)在賬面資金充裕。

2018年凈債務(wù)成本是7.5億， 2019年嘗試性的發(fā)了2筆小公募債，成本7.8%左右。整個(gè)不太會動用自有資金，自有資金主要用于經(jīng)營。2019年債務(wù)整體在60億左右公募債+5億美元，總成本與2018年大致持平.

商譽(yù)：主要是永樂和藝偉 ，商譽(yù)是根據(jù)遠(yuǎn)期增長的上線和下線，比如上線年化10%，下線年化5%，這次主動性商譽(yù)調(diào)低是因?yàn)槭袌鲆恢闭J(rèn)為國美的商譽(yù)應(yīng)該有一定的調(diào)整,，所以這次采用的是未來遠(yuǎn)期的下線進(jìn)行撇賬，因?yàn)檫@次是盈警，所以目前還在和審計(jì)師測算準(zhǔn)確數(shù)，保證遠(yuǎn)期不受大的影響。

研發(fā)撥備：國美在線歷時(shí)7年，現(xiàn)在國美在線的純電商時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，開始三端合一，國美在線的引擎已轉(zhuǎn)為線下和美店，走互聯(lián)網(wǎng)的零售之路，門店、商品數(shù)字化，所有過程的數(shù)字化是能把用戶畫象畫出來，所以早期收購美信這樣的大數(shù)據(jù)公司，一系列整合和發(fā)展中臺項(xiàng)目，都是在搭建互聯(lián)網(wǎng)引擎，這個(gè)在2018年已經(jīng)完成。所以現(xiàn)在一次性計(jì)提資產(chǎn)減值，大約3-5億。今年線上的虧損看起來比較大，大約15億左右，這次之后基本撇清了。

2017-2018年資本開支以物流和建設(shè)為主導(dǎo)，目前物流整體布局已基本完成，2019年資本開支5-6億，繼續(xù)開店600-800家，2019年還會采取加盟店模式，同時(shí)還會在家居建材城開小型店中店，所以資本性開支不會太大，約5-6億，公司2019年在資金層面是良性的，也是有保證的。

問：2019年除了開店計(jì)劃600-800家，一二家城市會增加多少？境內(nèi)和境外新發(fā)債的額度？2018年底的債務(wù)總額？

答：到2018年底：長期債券共56億，主要是老公募債50億+新發(fā)6億。2019年又發(fā)了5億，預(yù)計(jì)2019年一季度債務(wù):60億，同時(shí)還有5億美元債(20年到期。賬面還有內(nèi)保外貸的額度，100%保證金+100%的貸款，不算負(fù)債。

開店：2018-2020年在三至五線開2000家店，家居建材，超市（家樂福）的店中店1000家店。2019年在三至五線開600家縣域店，30%自建，70%加盟。家居建材店新開200-300家的小店，在一二線我們凈減50-100家普通標(biāo)準(zhǔn)店，新開或改造 20家新活館店。所以2019年，凈開店數(shù)600-800家店，其中400家店是加盟店。

雖然手上還有私募和CMBS的額度，但我們手上的資金是比較寬裕的，不會發(fā)高成本的長期債券。為了平衡利息總額，預(yù)期保持基本與2018年持平或略有下降。希望是隨著國家資金層面政策的調(diào)整進(jìn)程，來逐步實(shí)現(xiàn)利率市場行為的下調(diào)，，目前可能還會下降的空間。

問：（1）預(yù)計(jì)全年銷售收入比2018年低10%，以前三季度公布的數(shù)據(jù)，第四季度收入只有130億，按季度來說比較低，2019年從季度來看是否還有比較大的波伏？

（2）2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流情況及2019年展望？

（3）至2018年底，1年內(nèi)到期的短債的情況？

（4）2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流負(fù)幾億+資本開支+投資性現(xiàn)金流約負(fù)10億+年底現(xiàn)金預(yù)測100億，總體比2017年底高一些，現(xiàn)金的增長是因?yàn)樽隽巳谫Y，還是把比如股權(quán)變現(xiàn)換來的？

（5）2018年除債券外，銀行貸款方面的存量變化是怎樣的？

（6）長貸是否有增加？

答：（1）2018年處于低點(diǎn)，2017也處在低點(diǎn)，目前2018年比2017年銷售線上線下共大約下降5%點(diǎn)多，所以整個(gè)大盤下降10%左右。四季度線上比2017年好，但線下的下降超過雙位數(shù)。確實(shí)受整個(gè)宏觀的影響，從2019年1、2月份看，同比環(huán)比都有增幅，2019年以經(jīng)營質(zhì)量為軸心，雖然大的消費(fèi)類還是有承壓，但是國美在運(yùn)營層面上還是比較穩(wěn)健的，希望季度與季度之間在同比、環(huán)比，線上+線下都有好的表現(xiàn)。

2018年經(jīng)營現(xiàn)金流約在0至負(fù)5億之間，我們力求2019年轉(zhuǎn)成正數(shù)，但2018年下半年因?yàn)樗募径染€下有雙位數(shù)的下降，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流有個(gè)流出。因?yàn)榈?.29才會公布年報(bào)，這里也可以說一下，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和周轉(zhuǎn)性還是不錯(cuò)的，2019年會繼續(xù)保持。

短貸：2018年底有流貸約15億，其中10億是招商銀行的，已經(jīng)做了償還，目前流貸約5-10億左右。

另外還有琶洲島3-6億左右的開發(fā)貸，這些可以隨著開發(fā)進(jìn)度進(jìn)入在建工程，進(jìn)行資本化。在收購琶洲島第二期的時(shí)候，有15億的收購貸款，那是授信額度，真正在用的6億，加上一期的3.5億，所以整個(gè)貸款沒有超過10億，這個(gè)都是長期的，且利息都是資本化的，基本5-10年。

2017年90多億現(xiàn)金金+30多億的股票，2019年股票變現(xiàn)還債了。

長貸：2017年底90億長期+5億美元。2018年底56億公募債+5億美金，凈減少34億。2018年短貸15億，同時(shí)股票清零。

100億的自有現(xiàn)金不包括保證金。

內(nèi)保外貸的規(guī)模：2億歐元+2.5億美元，在國內(nèi)也放了等額的人民幣。對沖后不算負(fù)債。內(nèi)保外貸國內(nèi)出的保函-中信、恒豐，在海外由相應(yīng)中銀澳門和光大做的貸款。

總結(jié)：長債：90億降為56億；美元債繼續(xù)持有；

內(nèi)保外貸：國內(nèi)35億保證金，國外做了2筆外貸2億歐元+2.4億美元；

短貸：由2017年5-10億，2018年底15-18億，2019年1月初還了招行的10億，2019年一季度大約5-8億。

除了以上三大塊外，扣掉保證金還余約100億現(xiàn)金。

問：（1）利息費(fèi)用比公司報(bào)的低一些，可不可以拆解一下？基于2019年債務(wù)結(jié)構(gòu)變化，是否會有變化？

（2）2019年線上的虧損是什么水平，具體改善的幅度和方法？（3）三端合一后美店是歸線上還是線下？

答：預(yù)期線上線下2019年經(jīng)營性盈虧平衡，在計(jì)提一系列報(bào)備后，大致希望2019年線上的虧損全年控制在6-7億，比2018年下降一半，因?yàn)橛幸徊糠仲Y產(chǎn)報(bào)備不再計(jì)提減值，美店導(dǎo)流對流量成本也有下降影響美店如果從法人來看，以原來的美信作為載體，是60%與40%的比例。底層是國美在線的引擎，用了原美信的大數(shù)據(jù)的引擎，兩個(gè)進(jìn)行了組配，組配后放在線下門店，門店每個(gè)營業(yè)員都有一個(gè)來購系統(tǒng)，就是中臺項(xiàng)目。

債務(wù)成本2018年在11個(gè)億，財(cái)務(wù)收益4億多，凈成本7.5億。長期債券成本6.3-7億多之間，因?yàn)橛羞€和借。國內(nèi)借款利息，包括借和還，共2億多。在香港的借款利息內(nèi)保外貸的利息是小1個(gè)億。大的框架是這樣。

問：（1）目前自有門店比例？MBS債券2019年是否會發(fā)？IFRS租賃會計(jì)準(zhǔn)則變化對公司的影響？

（2）2018年線上的營收？2019年整體營收的預(yù)期？

（3）2019年線上減虧到6-7億，具體減虧措施？

答：2018年底2400-2500家，自有物業(yè)50-60家。

年底確實(shí)有CMBS發(fā)的額度，但如果發(fā)行成本沒有降到我們的預(yù)期，我們就不發(fā)了，如果進(jìn)一步下降到比如6%，可能會發(fā)，然后還掉短貸。

租賃會計(jì)準(zhǔn)則變化安永在審計(jì)的時(shí)候也做了預(yù)測，對當(dāng)期損益的影響不大，但對資產(chǎn)負(fù)債表是有影響的，在3月29號公布會再和您詳細(xì)解答，本次盈警主要以損益表為依據(jù)，還不能披露太多。

線上GMV1350億，與2017年持平，2019年希望有15-20%的增長，因?yàn)槿巳诤狭?，會間接提升線下的增長，特別是三四五線的精準(zhǔn)性增長以及美店的GMV增長，美店2018年突破100億了，2019年估計(jì)有200%增長，估計(jì)會有小300億的貢獻(xiàn)了?，F(xiàn)在是靠低成本的實(shí)體店+美店的引流，國美app作為總店，主動買流量的時(shí)代結(jié)束了，國美app在市場搜索引擎方面單一的投放會有所減少。

隨著中臺系統(tǒng)的完成，也不需要有太多的人員，所以從人工，從營銷費(fèi)都有一定減少。量是靠美店，美店靠美店主，美店主相當(dāng)于小的分發(fā)體，美店主約80萬了，一季度差不多100萬，形成分發(fā)體，銷售后會有傭金，所以是靠低成本的美店與實(shí)體門店給國美app引流。

2018年國美app+美店GMV為約500-600億，2019年美店要突破300億，國美app本身還有一定存量，所以2019年整個(gè)線上突破800億，來形成低成本的GMV的增量。產(chǎn)品上以前的比如像超低價(jià)蘋果這樣的虧損類產(chǎn)品不會再有，合體以后會把高毛利的產(chǎn)品引過去，毛利會提升，原來只有1%左右，2019年希望提到3%-5%左右，成本大幅下降。這個(gè)就是整個(gè)線上的大框。

問：線下的情況：2018年從二季度開始是雙位數(shù)同店下降，比行業(yè)差一些，宏觀環(huán)境從家電來看，下降也是三季度之后的事，2018年同店比較差的原因？2019年同比環(huán)比上升的原因？

答：2018年還是有壓力，在調(diào)整店面進(jìn)程里，新的店型在發(fā)揮效力，但是一二線老的店型壓力很大，是雙位數(shù)的持續(xù)性下降，所以這也是為什么在調(diào)整過程中三四線是主體，一二線的新活館和改造店成為主體，關(guān)掉下降較大的老店型，約50-100家。在調(diào)的過程中，增強(qiáng)坪效。2019年線下的同店指引可能還是負(fù)的，希望是單位數(shù)的，通過三四線、新店型、新業(yè)務(wù)以及線上美店端的增長，形成總GMV的增長和線上線上的經(jīng)營利潤盈虧平衡。

國美走的道路不太會完全電商話，而是集成化、解決方案化的方向。已經(jīng)確定了在“家·生活”里的三個(gè)定位：整體方案提供商，服務(wù)解決商以及供應(yīng)鏈的輸出商。供應(yīng)鏈輸出商是可以第三方化的，服務(wù)的整體解決方案是服務(wù)變成了一個(gè)產(chǎn)品包，形成粘性，整體方案提供商不是單個(gè)賣，而是一套一套賣，來形成“家·生活”的進(jìn)程，這也是國美通過三年轉(zhuǎn)型定位開始發(fā)力的軸心點(diǎn)。

總結(jié)：

國美2018年的成績不盡人意，但希望大家可以看到國美三年的轉(zhuǎn)型里已經(jīng)完成了痛苦期的摸索過程，找到了自己的新亮點(diǎn)：整體解決方案，服務(wù)的產(chǎn)品化，供應(yīng)鏈輸出化，在整體解決方案的提升方面增速達(dá)到100%，服務(wù)GMV增長50%，智能增長80%，美店增長300%，這些都說明國美找到了自己的路徑，像種子一樣在開花，因?yàn)槲覀冏约褐酪呀?jīng)要走出來了，所以2018年做了謹(jǐn)慎性處理，希望2019年能輕裝上陣，希望管理層的預(yù)測都能與各分析師及投資人的吻合。因?yàn)橹?jǐn)慎性和大家的預(yù)測產(chǎn)生了差異，也非常抱歉，也希望能過這樣的謹(jǐn)慎性可以達(dá)到2019年業(yè)績好的表現(xiàn)。資金性方面，通過債務(wù)結(jié)構(gòu)和成本的調(diào)整，雖然成本還很高，但從長期+短期貸款以及資產(chǎn)負(fù)債率方面，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)進(jìn)入較良性合理的水平，在這個(gè)進(jìn)程里保證好各資金流：產(chǎn)生正向的經(jīng)營性現(xiàn)金流，資本性開支控制在5-6個(gè)億，延續(xù)17億公募債，形成債務(wù)成本的平衡性。

請大家放心，國美資金和資金的組配以及爬坡過程中的資金是準(zhǔn)備好的，也請大家給予公司更多關(guān)注。在靜默期后，考慮提振資本市場，也會考慮回購，展示公司轉(zhuǎn)型的決心，也感謝大家參加此次盈警會議，有任何問題會我們的團(tuán)隊(duì)會及時(shí)和大家溝通。