天風(fēng)證券鄭薇：醫(yī)改十年，醫(yī)藥板塊的機(jī)會(huì)潛伏在哪里?

天風(fēng)證券醫(yī)藥首席分析師鄭薇在“2019粒場(chǎng)論壇”上以“醫(yī)改十年，順勢(shì)而為”為主題，分享了關(guān)于醫(yī)藥的心得和體會(huì)。

她對(duì)智通財(cái)經(jīng)表示，醫(yī)藥板塊不太容易受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，是比較好的投資選擇，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、品牌OTC、醫(yī)療器械等細(xì)分板塊都有機(jī)會(huì)。在其看來(lái)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥板塊最重要的是關(guān)注政策。

牛熊共舞的2018年

“醫(yī)療從來(lái)離不開(kāi)政策，它和其他行業(yè)的分析框架有很大的差異。”天風(fēng)證券醫(yī)藥首席分析師鄭薇指出，2009年新醫(yī)改到2019年，正好是醫(yī)療改革的十年。過(guò)程中發(fā)生了很多事情，很多投資機(jī)會(huì)源于醫(yī)療變革產(chǎn)生的。比如2017年創(chuàng)新藥的審批改革后，創(chuàng)新藥開(kāi)啟了一波大投資機(jī)會(huì)，為此，若要投資醫(yī)藥板塊，須深刻地了解政策走向。

鄭薇概括的2018年市場(chǎng)是“牛熊共舞”，其中醫(yī)藥指數(shù)最高點(diǎn)“正16%”到“負(fù)31%”，如果投資人沒(méi)有選擇好的時(shí)點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)，損失可能非常慘重。

醫(yī)藥板塊緣何會(huì)有如此“起伏”的行情?其中，一季度大幅的成長(zhǎng)核心是因?yàn)?017年三四季度的消費(fèi)板塊增長(zhǎng)很好，唯有醫(yī)藥沒(méi)漲，因?yàn)檎叩呢?fù)面利空太多。其他板塊漲過(guò)了，板塊輪動(dòng)要輪到醫(yī)藥了。

同時(shí)2018年一季度的流感疫情也非常嚴(yán)重，2月份出了工業(yè)數(shù)據(jù)，單月利潤(rùn)增長(zhǎng)37%，這給醫(yī)藥板塊一個(gè)有利的強(qiáng)心針。

下半年尤其是7月份后，長(zhǎng)生疫苗事件影響很大，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的班子出現(xiàn)變動(dòng)。同時(shí)后續(xù)還出現(xiàn)了大量采購(gòu)、降價(jià)的行為。最夸張的是12月份的大量采購(gòu)，市場(chǎng)反應(yīng)非常過(guò)激，相關(guān)藥企跌幅較大。

實(shí)際上，醫(yī)藥板塊主要看三要素：政策、政策和政策！醫(yī)療是強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)。

醫(yī)療行業(yè)同時(shí)也是特別好的行業(yè)，因?yàn)樗浅?yáng)行業(yè)，可以研究很多年。研究醫(yī)藥的壁壘很高，未來(lái)老齡化我們對(duì)醫(yī)療的需求一定越來(lái)越高。投資醫(yī)藥板塊依然是非常好的選擇，它不太容易受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。

醫(yī)改的五大痛點(diǎn)

醫(yī)改有很多痛點(diǎn)，實(shí)際上也是很多國(guó)家都共有的，比如醫(yī)療資源的集中。中國(guó)有2萬(wàn)多家醫(yī)院，三級(jí)醫(yī)院有2000多家，數(shù)量占10%，醫(yī)療收入占70%，這是非常集中的效應(yīng)。中國(guó)有100萬(wàn)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，在數(shù)量極少的2000家便占了70%的醫(yī)療收入。

其次是藥品太貴。中國(guó)有原研藥，海外稱之為專利藥，它的高價(jià)是專利保護(hù)的，只要專利到期了，藥價(jià)會(huì)大幅下降。中國(guó)仿制藥的質(zhì)量沒(méi)有上來(lái)，無(wú)法跟原研藥的質(zhì)量等同，所以我們推便宜的藥，但便宜的藥不夠好。

定價(jià)與支付分離也是其中一個(gè)需要攻克的難題。通常情況下，一般是誰(shuí)花錢(qián)，誰(shuí)討價(jià)還價(jià)誰(shuí)買(mǎi)單。但在中國(guó)上述問(wèn)題是分開(kāi)的，其中物價(jià)局定價(jià)，醫(yī)保局沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，為此其對(duì)藥價(jià)沒(méi)有絕對(duì)的控制權(quán)。

在鄭薇看來(lái)，最關(guān)鍵的是醫(yī)藥局的效率提升，對(duì)未來(lái)藥企有很強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，才能引導(dǎo)降價(jià)。

再者，以藥養(yǎng)醫(yī)也是一個(gè)不小的考驗(yàn)。“培養(yǎng)一個(gè)醫(yī)生非常不容易，醫(yī)生本科5年，還要讀博、讀碩，等他有一點(diǎn)名氣時(shí)已經(jīng)40多歲了，40多歲前他靠什么養(yǎng)家?”鄭薇指出，醫(yī)生的價(jià)值無(wú)法體現(xiàn)，醫(yī)生收入無(wú)法陽(yáng)光化，是醫(yī)療體制所導(dǎo)致的。

最后是審評(píng)審批過(guò)緩導(dǎo)致很多的政策太慢了。據(jù)其介紹，過(guò)去中國(guó)創(chuàng)新藥批了4個(gè)，2017年開(kāi)始加快，HPV醫(yī)藥9天獲批也是一個(gè)進(jìn)步。其中有兩個(gè)有意思的案例，其一，氯化鈉是中國(guó)銷售最大的藥品，阿達(dá)木單抗是全球銷售最大的藥品。去年一年是200億美金，稱之為全球藥王。氯化鈉藥品主要用于輸液，這個(gè)產(chǎn)品的研發(fā)成本是0.9%的生理鹽水，而創(chuàng)新藥阿達(dá)木單抗則是十億、幾十億美金投入進(jìn)去?，F(xiàn)在我們醫(yī)保很大一塊是用于支付氯化鈉或者其他類似的品種，我們醫(yī)保被過(guò)度消耗在沒(méi)有臨床價(jià)值的藥品，這一定要改。未來(lái)醫(yī)保用藥的結(jié)構(gòu)要改變，會(huì)引入更多具有臨床價(jià)值的藥品，為未來(lái)的創(chuàng)新藥、國(guó)產(chǎn)藥騰出空間。

此外，我國(guó)的醫(yī)療資源非常不平衡。曾經(jīng)參觀河南某醫(yī)院的檢驗(yàn)科，其體量巨大令人驚嘆。由于醫(yī)療資源集中，大三甲醫(yī)院的醫(yī)生連口水都喝不上，分級(jí)診療一定是未來(lái)10-20年一個(gè)大主題。

實(shí)際上，醫(yī)改不是單因素的改革，而是靠醫(yī)保、醫(yī)藥、醫(yī)療輪動(dòng)往前推。例如，2018年成立了分級(jí)診療，鼓勵(lì)民辦就醫(yī)，把社會(huì)的醫(yī)療資源進(jìn)行重新分配?！拔覀円岣咚幤返馁|(zhì)量，讓藥品價(jià)格降低，讓人民可以用到便宜的好藥。由于醫(yī)藥可以保持其質(zhì)量，我們醫(yī)保才能讓藥企降價(jià)，同時(shí)未來(lái)覆蓋更多的人群。這是三醫(yī)聯(lián)動(dòng)，共同改革?！编嵽闭J(rèn)為，這是2018年相關(guān)監(jiān)管部門(mén)和組織架構(gòu)的變化，帶來(lái)醫(yī)藥行業(yè)變革性的變動(dòng)。

醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)

去年12月7日流傳了一個(gè)可能的文件，資本市場(chǎng)過(guò)激反應(yīng)，很多藥企股價(jià)跌幅比較大。去年下半年開(kāi)始我們更多去關(guān)注這個(gè)行業(yè)最終發(fā)展的終點(diǎn)，但這個(gè)產(chǎn)業(yè)的終點(diǎn)可以看美國(guó)、日本等市場(chǎng)。仿制藥大趨勢(shì)一定是降價(jià)的。

國(guó)內(nèi)大部分的藥企還是以仿制藥為主，但是給仿制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型的窗口越來(lái)越小，大家只能往創(chuàng)新的路走。政策倒逼企業(yè)一定要轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。

未來(lái)在仿制藥的利潤(rùn)逐步下降，一定要回歸創(chuàng)新、分工的本質(zhì)。代理采購(gòu)的政策對(duì)產(chǎn)業(yè)影響比較大，比如分工加速，將藥品的臨床、工藝、生產(chǎn)、銷售外包出去，加速流通渠道的整合，凸顯終端藥店渠道的價(jià)值等等。

最后一點(diǎn)是催生新機(jī)會(huì)，CRO、CDMO等外包型行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇，這是對(duì)行業(yè)比較大的影響。

“投資可選擇不受政策影響的企業(yè)，由于他們是全球市場(chǎng)，可以對(duì)沖中國(guó)政策的不確定性。還有不受醫(yī)保限制的領(lǐng)域，比如老百姓自己掏錢(qián)的，我們稱之為消費(fèi)行業(yè)，像醫(yī)療服務(wù)、品牌OTC。”至于個(gè)股的選擇，鄭薇指出要選好公司，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)格局的變化非常利好行業(yè)的龍頭，短期內(nèi)要規(guī)避政策的影響。此外，藥政改革利好存量的行業(yè)，比較利好的是進(jìn)口替代，也就是醫(yī)療器械板塊。