光大：港交所(00388)業(yè)績符合預期，新三年規(guī)劃有望成催化劑

本文來自微信公眾號“光大證券研究”，作者倪昱婧。

報告摘要

港交所(00388)公布2018業(yè)績

總收入同比增長20%至158.7億港幣（vs.我們預計的159.9億港幣），EBITDA利潤率同比上升1.2個百分點至74.1%，歸母凈利潤同比增長26%至93.1億港幣（vs. 我們預計的95.7億港幣），業(yè)績符合預期；我們認為主要受益于IPO帶動的上市費/交易費收入同比增加、現(xiàn)貨/衍生產(chǎn)品市場日均交易量/交易結構同比改善、以及經(jīng)營杠驅動的EBITDA利潤率提升所致。

業(yè)績受現(xiàn)貨市場波動影響，但衍生產(chǎn)品實現(xiàn)部分對沖

1）現(xiàn)貨市場方面，2018股本證券/股本衍生產(chǎn)品日均交易量分別同比增長18%/36%（vs. 前三季分別約37%/52%）；其中，港股通南下日均交易量占比約8.0%（vs. 前三季約8.3%），港股通總收入占比約4.3%達6.8億港幣（vs. 前三季占比約4.2%）。2）衍生產(chǎn)品方面：2018股票期權/金融衍生產(chǎn)品日均交易量分別同比增長21%/56%（vs. 前三季分別約35%/55%）。我們認為受益于港交所豐富的資產(chǎn)結構，衍生產(chǎn)品（尤其指數(shù)型衍生產(chǎn)品）或部分對沖現(xiàn)貨市場波動、疊加成本控制與高分紅比例（90%），公司或有一定防御型屬性。

看好長期現(xiàn)貨市場發(fā)展趨勢，新三年規(guī)劃有望為催化劑

受益于A股納入MSCI指數(shù)，2018港股通北上交易量同比增長106%；鑒于A股不斷納入國際指數(shù)等事件催化（2019E納入富時羅素/標普道瓊斯指數(shù)），1）我們看好外資資金涌入A股市場帶動的港股通北上交易量持續(xù)增長前景，2）鑒于AH聯(lián)動趨勢（H股估值折價），預計港股市場也有望受此因素提振，看好現(xiàn)貨市場日均交易量長期改善前景。3）新的三年戰(zhàn)略規(guī)劃強調港股與A股/全球市場連接機制，預計有望成為催化劑。

維持“買入”評級

我們判斷公司為長期相對收益標的，在牛市中具有高Beta型屬性（經(jīng)營杠桿效應），在市場波動中具有防御型屬性。綜合考慮新的三年戰(zhàn)略規(guī)劃、近期市場情緒回暖/估值修復以及各行業(yè)基本面復蘇或仍具不確定性導致市場波動，我們上調2019E/2020E歸母凈利潤分別至111.2億港幣/121.5億港幣，預計2021E歸母凈利潤約133.6億港幣，上調DDM目標價至HK$320.2（對應約36.0x 2019E PE），維持“買入”評級。

核心風險提示

IPO上市/市場日均交易量不及預期，政策/市場風險。