美聯(lián)儲何時結(jié)束縮表？高盛：今年第三季度

整個華爾街都想問美聯(lián)儲主席鮑威爾，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的預期水平是多少，預計何時結(jié)束，這是一個很重要的問題。

雖然鮑威爾在半年一次的國會聽證會上幾乎沒有給出什么新信息，但這位美聯(lián)儲主席告訴國會議員，他將很快宣布一項計劃，停止縮減4萬億美元的資產(chǎn)負債表。

智通財經(jīng)APP知悉，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表在金融危機前僅有不到1萬億美元，在經(jīng)過了3輪QE政策后，激增至4.5萬億美元。美聯(lián)儲從2017年10月開始縮表計劃，將國債每月縮減再投資上限定為60億美元，在12個月內(nèi)以每三個月增加60億美元的節(jié)奏遞增，直到300億美元上限;MBS最初每月縮減上限40億美元，每三個月增加40億美元，直到200億美元上限。

市場躁動不安的情緒在去年下半年爆發(fā)，美國股市三大指數(shù)“大地震”，市場強烈要求美聯(lián)儲停止縮表。

鮑威爾在眾議院金融服務委員會面前表示，“我認為，我們已經(jīng)制定了一個我們希望很快就能宣布的計劃框架，這將為資產(chǎn)負債表正常化的結(jié)束鋪平道路。”

智通財經(jīng)APP了解到，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將于3月19-20日召開下一次會議。也就是說，屆時美聯(lián)儲很可能會有新的政策宣布。

美聯(lián)儲的債券投資組合在金融危機前只約占美國GDP的6%，但根據(jù)鮑威爾周三公布的新數(shù)據(jù)顯示，在開啟QE政策“買買買”之后，目前已經(jīng)達到GDP的19.5%。鮑威爾表示，資產(chǎn)負債表最終可能會達到GDP的16%或17%左右，也就是說，大概再減少3個百分點就將結(jié)束縮表了。

根據(jù)最新的FOMC會議紀要顯示，目前美聯(lián)儲官員們幾乎一致支持暫停給資產(chǎn)負債表“減負”，并計劃在年底前停止縮表。

鮑威爾重申了他之前說過的話，他表示美聯(lián)儲“不能回到那個非常小的資產(chǎn)負債表”，因為縮減意味著要收縮銀根，而銀行必須持有高質(zhì)量和高流動性的資產(chǎn)來維持運作(當然，在正常情況下，這些資產(chǎn)將是銀行貸款和國債)，對準備金的合理預期是約1萬億美元加上一個緩沖。他補充說，美聯(lián)儲已經(jīng)認識到，“非常小心地對待資產(chǎn)負債表是件好事”。

高盛預計，F(xiàn)OMC會在3月會議上宣布2019年第三季度末結(jié)束縮表。在第三季度末，美聯(lián)儲的資產(chǎn)總額可能為3.7-3.8萬億美元，銀行準備金為1.3-1.4萬億美元。據(jù)此，高盛還預估，美聯(lián)儲通過增加非償還債務（主要以未償貨幣形式），準備金將進一步減少，直到2020年下半年達到12萬億美元。

高盛還談到了另一個話題，即美聯(lián)儲將如何處理存量的抵押貸款證券(MBS)。高盛首席經(jīng)濟學家Jan Hatzius表示，盡管美聯(lián)儲理事最近表示，在資產(chǎn)負債表正常化后，美聯(lián)儲將對"有限出售"剩余資產(chǎn)持開放態(tài)度，但在保持資產(chǎn)負債表規(guī)模不變的情況下，美聯(lián)儲不太可能這樣做。

因此，高盛預計美聯(lián)儲在短期內(nèi)將維持目前給MBS“減負”的做法，每個月小規(guī)模出售約30 - 50億美元MBS的可能性很大。

與此同時，美聯(lián)儲可以購買國債以取代MBS，而在二級市場上，必須購買國債以取代其它證券。這一動態(tài)如下圖所示，根據(jù)高盛的基本假設，在2019年第三季度，美國國債持有量將凈增加，而MBS持有量將被動收縮，以保持資產(chǎn)負債表的總體規(guī)模不變。