中信證券：教育行業(yè)政策為綱，擁抱成長龍頭

本文來源微信公眾號“學(xué)而時思”，作者中信證券分析師姜婭、馮重光。本篇主要以A股教育板塊為主進(jìn)行分析。

政策面

在規(guī)范的前提下鼓勵民辦教育發(fā)展

新華社2019年2月23日訊，近日中共中央、國務(wù)院印發(fā)《中國教育現(xiàn)代化2035》，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《加快推進(jìn)教育現(xiàn)代化實(shí)施方案(2018-2022年)》。兩個文件分別著眼于遠(yuǎn)期中長期戰(zhàn)略規(guī)劃和近期行動計劃，共同構(gòu)成教育現(xiàn)代化的頂層設(shè)計和行動方案。

首先，從文件背景上，根據(jù)長江教育研究院院長周洪宇教授的介紹，中國教育現(xiàn)代化的提法可以追溯到鄧，之后《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010-2020年)》將其列為我國教育發(fā)展三大戰(zhàn)略目標(biāo)之一，《國家教育事業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》也著力“推進(jìn)教育現(xiàn)代化”?？梢钥闯?，教育現(xiàn)代化將是今后很長時期內(nèi)我國教育改革發(fā)展的基本方向和戰(zhàn)略選擇，但是，教育現(xiàn)代化的內(nèi)涵在不同的時期實(shí)際有了很大的變化。2015年聯(lián)合國首腦會議通過《變革我們的世界——2030年可持續(xù)發(fā)展議程：17個目標(biāo)》(Transforming our World：The 2030 Agenda for Sustainable Development)，在此綱領(lǐng)引領(lǐng)下，全球《教育2030行動框架》隨后也同步形成。《教育2030行動框架》的核心突破點(diǎn)在于“共同利益”對原有教育的“公益性”和“公共產(chǎn)品”性質(zhì)的超越，從這一新理念出發(fā)，個人的終身教育和學(xué)習(xí)，將擴(kuò)大到人人的終身教育和學(xué)習(xí);國家和地區(qū)內(nèi)的人人終身教育和學(xué)習(xí)，將擴(kuò)大到全球的人人終身教育和學(xué)習(xí)。我們認(rèn)為，《中國教育現(xiàn)代化2035》是中國政府以2035年這一中國基本實(shí)現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化重要時間節(jié)點(diǎn)，出臺的以教育現(xiàn)代化為主題的中長期戰(zhàn)略規(guī)劃，為未來很長一段時期內(nèi)中國教育業(yè)的發(fā)展提供綱領(lǐng)性指導(dǎo)。與此同時，也是對聯(lián)合國《教育2030行動框架》的呼應(yīng)，將中國教育融入全球可持續(xù)發(fā)展的總體目標(biāo)。

具體來看，《中國教育現(xiàn)代化2035》分為五個部分：一、戰(zhàn)略背景;二、總體思路;三、戰(zhàn)略任務(wù);四、實(shí)施路徑;五、保障措施。其中提出推進(jìn)教育現(xiàn)代化的總體目標(biāo)是：到2020年，全面實(shí)現(xiàn)“十三五”發(fā)展目標(biāo)，教育總體實(shí)力和國際影響力顯著增強(qiáng)，勞動年齡人口平均受教育年限明顯增加，教育現(xiàn)代化取得重要進(jìn)展，為全面建成小康社會作出重要貢獻(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，再經(jīng)過15年努力，到2035年，總體實(shí)現(xiàn)教育現(xiàn)代化，邁入教育強(qiáng)國行列，推動我國成為學(xué)習(xí)大國、人力資源強(qiáng)國和人才強(qiáng)國，為到本世紀(jì)中葉建成富強(qiáng)民主文明和諧美麗的社會主義現(xiàn)代化強(qiáng)國奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。2035年主要發(fā)展目標(biāo)是：建成服務(wù)全民終身學(xué)習(xí)的現(xiàn)代教育體系、普及有質(zhì)量的學(xué)前教育、實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)均衡的義務(wù)教育、全面普及高中階段教育、職業(yè)教育服務(wù)能力顯著提升、高等教育競爭力明顯提升、殘疾兒童少年享有適合的教育、形成全社會共同參與的教育治理新格局。

對比來看，《中國教育現(xiàn)代化2035》所涉及的絕大部分的內(nèi)容在《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010-2020年)》均有提及，但表述上有了較大變化。如表1，以戰(zhàn)略總體目標(biāo)為例，從基本實(shí)現(xiàn)教育現(xiàn)代化到總體實(shí)現(xiàn)教育現(xiàn)代化，從基本形成學(xué)習(xí)型社會、進(jìn)入人力資源強(qiáng)國行列到推動成為學(xué)習(xí)大國、人力資源強(qiáng)國和人才強(qiáng)國，體現(xiàn)出中國教育已經(jīng)進(jìn)入了不同階段，《中國教育現(xiàn)代化2035》標(biāo)志著中國教育迎來一個更高的新起點(diǎn)。

如表2，《加快推進(jìn)教育現(xiàn)代化實(shí)施方案(2018-2022年)》作為近期的實(shí)施規(guī)劃，對一些核心內(nèi)容確定了具體的行動方向。結(jié)合資本市場的教育投資，我們總結(jié)以下內(nèi)容應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注：

1)關(guān)于課程教材：強(qiáng)調(diào)把習(xí)新時代中國特色社會主義思想貫穿課程教材建設(shè)全過程，我們認(rèn)為國際化課程的本土化勢在必行。

2)推薦基礎(chǔ)教育鞏固提高中提到：著力減輕中小學(xué)生過重課外負(fù)擔(dān)，支持中小學(xué)普遍開展課后服務(wù)工作，我們認(rèn)為K12課外學(xué)科培訓(xùn)仍會在政策規(guī)范中前行。

3)深化職業(yè)教育產(chǎn)教融合中提到：完善學(xué)歷教育與培訓(xùn)并重的現(xiàn)代職業(yè)教育體系，職業(yè)教育將是未來最確定的發(fā)展方向。

4)大力推進(jìn)教育信息化中提到：支持學(xué)校充分利用信息技術(shù)開展人才培養(yǎng)模式和教學(xué)方法改革，構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+教育”支撐服務(wù)平臺，深入推進(jìn)“三通兩平臺”建設(shè)。我們認(rèn)為這標(biāo)志著，教育信息化的政策紅利遠(yuǎn)未結(jié)束。

5)深化重點(diǎn)領(lǐng)域教育綜合改革中提到：完善民辦教育分類管理，全面落實(shí)民辦教育促進(jìn)法，修訂民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例，積極鼓勵社會力量依法興辦教育，促進(jìn)民辦教育持續(xù)健康發(fā)展。深化簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)改革。民辦教育在規(guī)范的前提下受到政策明確支持，是未來教育體系中不可或缺的一環(huán)。

6)區(qū)域上，雄安、粵港澳大灣區(qū)、長三角、海南是推進(jìn)教育現(xiàn)代化區(qū)域創(chuàng)新試驗的重點(diǎn)。

回顧《國家教育事業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中具體量化的2020發(fā)展目標(biāo)，對比2017年實(shí)際情況來看，目前學(xué)前教育毛入學(xué)率、九年義務(wù)教育鞏固率、高中階段毛入學(xué)率、高等教育毛入學(xué)率等各項指標(biāo)均尚未達(dá)成?！督逃F(xiàn)代化2035》明確提出到2020年全面實(shí)現(xiàn)“十三五”發(fā)展目標(biāo)，這將為未來兩年教育發(fā)展提供量化指導(dǎo)。

我們一直強(qiáng)調(diào)政策是教育行業(yè)第一位的影響因素，《中國教育現(xiàn)代化2035》以及《加快推進(jìn)教育現(xiàn)代化實(shí)施方案(2018-2022年)》對中國教育行業(yè)的發(fā)展提出了最新的綱領(lǐng)性要求，標(biāo)志著中國教育的新起點(diǎn)。我們預(yù)計后續(xù)還將有各類配套的政策推動落實(shí)。針對于教育行業(yè)的資本市場投資，我們認(rèn)為當(dāng)前還需要關(guān)注的是民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例的修訂，以及民促法的全面落地、《規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見》等系列政策出臺后校外培訓(xùn)行業(yè)的整頓進(jìn)展，《關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》對幼教、早教行業(yè)的影響，以及《國家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》的推進(jìn)。我們對上述幾個政策規(guī)范的跟蹤如下：

2018年8月19日晚間，司法部發(fā)布關(guān)于《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例(修訂草案)(送審稿)》公開征求意見的通知。送審稿和2018年4月20日發(fā)布的征求意見稿相比，進(jìn)一步強(qiáng)化了“營”與“非”各行其道、民辦學(xué)校以公益性和立德樹人為核心的宏觀導(dǎo)向。我們認(rèn)為相關(guān)細(xì)則內(nèi)容不會有太多變化，正式文件有望在未來幾個月內(nèi)發(fā)布。

2018年8月22日，國務(wù)院辦公廳日前發(fā)布《規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見》，是自2018年2月教育部等四部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于切實(shí)減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項治理行動的通知》后關(guān)于校外培訓(xùn)行業(yè)的又一份重磅政策，繼續(xù)加碼校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)整治的力度?！蛾P(guān)于切實(shí)減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項治理行動的通知》提出要在2018年12月31日前完成摸排和整改，但是行業(yè)整治的進(jìn)程并不會就此結(jié)束，未來整頓和規(guī)范將會常態(tài)化，運(yùn)營能力有限的中小型培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、主要依賴不規(guī)范路徑發(fā)展的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)就完全退出市場，規(guī)范發(fā)展和集中度提升將成為行業(yè)的兩條主線，龍頭培訓(xùn)公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，價值將進(jìn)一步凸顯。

2018年11月15日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》，進(jìn)一步明確幼兒教育基本公共服務(wù)職能屬性，并首次對幼兒園資本運(yùn)作作出禁止性規(guī)定。其中“民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市;上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)”引起市場重點(diǎn)關(guān)注，未來幼教資產(chǎn)資產(chǎn)證券化的路徑基本被禁止，現(xiàn)存的上市公司持有的幼教資產(chǎn)是否存在強(qiáng)制性變化也面臨不確定性。我們認(rèn)為，在幼教面臨不確定性的情況下，早教作為更加商業(yè)化的業(yè)態(tài)受到的影響較小，未來將作為學(xué)前教育重要的細(xì)分領(lǐng)域得到關(guān)注。

2019年2月13日，國務(wù)院正式發(fā)布《國家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》，從制度體系、國家標(biāo)準(zhǔn)、育人方式、辦學(xué)格局、保障政策、質(zhì)量督導(dǎo)、組織實(shí)施等七方面對國家職業(yè)教育改革進(jìn)行了闡述。方案提出未來職業(yè)教育發(fā)展的總體要求和目標(biāo)：經(jīng)過5-10年左右時間，職業(yè)教育基本完成由政府舉辦為主向政府統(tǒng)籌管理、社會多元辦學(xué)的格局轉(zhuǎn)變，由追求規(guī)模擴(kuò)張向提高質(zhì)量轉(zhuǎn)變，由參照普通教育辦學(xué)模式向企業(yè)社會參與、專業(yè)特色鮮明的類型教育轉(zhuǎn)變，大幅提升新時代職業(yè)教育現(xiàn)代化水平。

我們認(rèn)為，職教大發(fā)展是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級背景下的必然趨勢，在此洪流中，應(yīng)用型本科高校、中高等職業(yè)院校、職業(yè)培訓(xùn)企業(yè)將迎來發(fā)展機(jī)遇，大型職教龍頭有望形成。目前上市高教企業(yè)、職業(yè)培訓(xùn)企業(yè)均是行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)，具備成為示范性職業(yè)教育集團(tuán)的天然基礎(chǔ)，但目前規(guī)模還普遍較小，成長空間巨大，未來主要受益的兩大子行業(yè)為高等教育和職業(yè)教育培訓(xùn)。

公司面

政策影響顯著，龍頭表現(xiàn)更好

我們選取了A股教育板塊分別涉及教育信息化、早教、K12學(xué)校、K12培訓(xùn)、職業(yè)教育五個賽道的部分代表公司2019年以來的漲幅情況，總結(jié)來看具有以下特點(diǎn)：

1)政策層面的影響顯著。教育信息化、職業(yè)教育、早教三大子板塊漲幅居前，其中教育信息化板塊、職業(yè)教育板塊直接受益于相關(guān)政策的鼓勵與扶持，而早教板塊更加商業(yè)化因此受幼教政策影響較小、且在幼教資產(chǎn)證券化受限的情況下有望得到市場和資金的進(jìn)一步青睞。

2)業(yè)績表現(xiàn)直接拖累股價表現(xiàn)。百洋股份所在的職業(yè)教育板塊直接受益政策驅(qū)動，但是公司本身受火星時代業(yè)績承諾預(yù)計無法完成的影響，股價表現(xiàn)不佳;凱文教育所在的K12學(xué)校+國際學(xué)校賽道受到政策規(guī)范影響但是影響有限，公司股價表現(xiàn)不佳同樣更多源于自身業(yè)績尚未釋放原因。

3)龍頭享受更高的估值溢價。視源股份和中公教育分別作為教育信息化和職業(yè)教育板塊的龍頭企業(yè)，估值水平更高。

核心觀點(diǎn)

緊抓政策主線，尋找價值龍頭

政策是教育行業(yè)投資最基礎(chǔ)邏輯，2018年8月民促法實(shí)施意見修訂、11月學(xué)前教育深改意見出臺，使得市場對教育政策產(chǎn)生迷茫與擔(dān)憂，導(dǎo)致教育板塊產(chǎn)生大幅調(diào)整。我們認(rèn)為，在規(guī)范的前提下鼓勵民辦教育發(fā)展將成為常態(tài)。以政策為綱，我們認(rèn)為教育信息化、高等教育、職業(yè)教育政策風(fēng)險?。焊呓陶唢L(fēng)險相對較小，轉(zhuǎn)設(shè)營利性的成本付出預(yù)計可控;職教政策鼓勵，中公、東方教育、華圖紛紛上市有望形成板塊效應(yīng);教育信息化企業(yè)可關(guān)注教育改革帶來的新增機(jī)會。K12、幼兒教育監(jiān)管規(guī)范相對多：K12課外培訓(xùn)是陣痛，規(guī)范發(fā)展背景下利于龍頭優(yōu)勢集中;K9義務(wù)教育由于不可選擇營利，未來作為非營利機(jī)構(gòu)監(jiān)管相對嚴(yán)格。基于此，推薦高教股：中教控股、希望教育、民生教育等;推薦龍頭優(yōu)勢顯著、成長空間看好的視源股份;推薦充分享受職業(yè)教育改革發(fā)展紅利的職教龍頭中公教育;關(guān)注K12課外培訓(xùn)龍頭好未來、早教標(biāo)的三壘股份(美吉姆)介入機(jī)會。

風(fēng)險因素

政策調(diào)整不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。(編輯：劉瑞)