中信：快遞業(yè)發(fā)展前景向好，表明消費結(jié)構(gòu)內(nèi)部有積極因素

由于網(wǎng)購在商品零售中的占比穩(wěn)步提升，快遞業(yè)務(wù)量與社零消費存在一定關(guān)聯(lián)。2月18日，國家郵政局公布2019年1月郵政行業(yè)運行情況，其中包含快遞行業(yè)業(yè)務(wù)增長變化相關(guān)信息。我們發(fā)現(xiàn)近年來，網(wǎng)上實物商品零售占社會消費品零售總額中商品零售的比例穩(wěn)步提升，由2015年初不足10%,至2018年末也超過20%，隨著居民線上商品消費（網(wǎng)購）在總商品消費中的比例逐步提升，與網(wǎng)購息息相關(guān)的快遞服務(wù)某種程度上也是消費的同期相關(guān)指標。

2019年1月快遞業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)明顯下滑，原因主要在于春節(jié)錯峰影響。國家郵政局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量完成45.2億件，同比增長13.5%，較2018年1月同比增速下降66.8%，由于2018年除夕在2月15日，大部分快遞公司1月全月仍在正常運作，而2019年的除夕是2月4日，較2018年提前了12天，1月末部分快遞公司已停止接單派送，一定程度影響了1月當月的快遞業(yè)務(wù)量，不可否認，2019年1月快遞業(yè)務(wù)量同比增速較2018年同期出現(xiàn)較大降幅的主要原因是春節(jié)錯峰因素。那么若剔除春節(jié)效應(yīng)對1月快遞業(yè)務(wù)量的影響，結(jié)論是否會有不同？

為剔除春節(jié)因素對1月快遞業(yè)務(wù)量的影響，我們用估算的當月實際工作日對全月業(yè)務(wù)量進行調(diào)整，并據(jù)此算出歷年2011年至2019年1月快遞業(yè)務(wù)量同比增速。其中涉及兩個基本假設(shè)：

1.假設(shè)春節(jié)對快遞公司工作日的影響時間區(qū)間大致為除夕節(jié)前7天和后7天，這里的影響主要有部分地區(qū)暫停收送件、費用上調(diào)以及電商賣家主動停業(yè)等因素對業(yè)務(wù)量造成影響；

2. 假設(shè)上述因素大致使期間日均業(yè)務(wù)量減半，節(jié)前國家郵政局2019年1月23日發(fā)布《國家郵政局下發(fā)通知，要求做好春節(jié)期間寄遞服務(wù)保障工作》中要求春節(jié)期間快遞維持運力，同時部分快遞寄送需求的價格彈性較低。（“企業(yè)嚴格做好春節(jié)期間網(wǎng)絡(luò)生產(chǎn)運營的動態(tài)監(jiān)管，統(tǒng)籌安排網(wǎng)絡(luò)資源，提前做好運力和人力調(diào)配，認真落實“不休網(wǎng)、不拒收、不積壓、不轉(zhuǎn)投”工作要求，保證基層網(wǎng)點，尤其是農(nóng)村和西部地區(qū)快遞網(wǎng)點運營穩(wěn)定，努力滿足節(jié)日期間人民群眾寄遞需求。在此基礎(chǔ)上，要督促轄區(qū)企業(yè)在2月10日前確保各網(wǎng)點全面實現(xiàn)正常營業(yè)，人員及時到位，處理中心正常運轉(zhuǎn)）。

基于上述假設(shè)，我們按照估算出的工作天數(shù)算出歷年1月單日快遞業(yè)務(wù)量，并據(jù)此求得歷年1月快遞業(yè)務(wù)量同比增速?？梢钥吹剑凑赵摲椒ㄌ蕹汗?jié)因素對快遞業(yè)務(wù)量的影響后，2019年1月快遞業(yè)務(wù)量同比增速依然創(chuàng)下了2011年以來的最低水平，這與未剔除春節(jié)因素的數(shù)據(jù)結(jié)果大體一致，但降幅較調(diào)整前明顯減少，考慮到快遞業(yè)務(wù)與居民網(wǎng)購乃至社零消費有一定的關(guān)聯(lián)度，快遞業(yè)務(wù)量增速的下滑某種程度上表示消費仍較疲弱，但下滑程度并不算大。

各類型快遞業(yè)務(wù)并非一致向下，國際快遞逆勢上升可能反應(yīng)出居民部分高端消費的承受力可能有所提升。而如果我們再進一步看快遞業(yè)務(wù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，可以看到過去同城快遞、異地快遞、國際及港澳臺快遞的業(yè)務(wù)收入同比增速大致都呈現(xiàn)同步升降的規(guī)律，但2019年1月出現(xiàn)了一點不同：盡管從整個快遞業(yè)務(wù)的增速來看是下滑的，但當前同城、異地、國際及港澳臺快遞三者的增速并非同步下滑，國際及港澳臺快遞業(yè)務(wù)收入增速反而是上升的走勢，雖然國際單件快遞收入同比上漲9.4%是一大原因，但漲價的背后也反應(yīng)出居民對國際快遞乃至部分高端消費的承受力可能有所提升，消費的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也可能有所分化，而非一致向下。

分地區(qū)看，東部降、中西部升一定程度上表明消費的均衡度乃至收入分配的均衡度在提升。分地區(qū)來看也存在令人欣喜的變化，2018年以來，東部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)收入占比逐漸下降，中部和西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)收入占比則逐步提高，且2019年1月這種趨勢進一步加強。這其中雖有部分原因在于東部地區(qū)尤其是浙江的部分電商返鄉(xiāng)導(dǎo)致快遞發(fā)件量下滑，但從地區(qū)占比的變化趨勢上看，東部降、中西部升一定程度上表明消費的均衡度乃至收入分配的均衡度在上升。

綜合前述分析，我們認為2019年1月快遞業(yè)務(wù)量下滑主要原因在于春節(jié)錯峰因素，用當月工作天數(shù)調(diào)整后的同比降幅明顯收窄，降幅大致處于歷史平均水平。春節(jié)期間旅游、電影以及1月的汽車銷量等方面的數(shù)據(jù)顯示消費仍在慣性下行，但從快遞行業(yè)的角度來看，消費的下滑程度未必如預(yù)期那么高。結(jié)構(gòu)方面，我們看到國際快遞業(yè)務(wù)收入的逆勢上升和地區(qū)上東部降、中西部升的變化，背后可能反應(yīng)的是高端消費以及區(qū)域消費均衡度的上升，二者都是消費下行中的積極因素。

我們認為后續(xù)隨著各地政府工作報告對減稅降費舉措的進一步落實，消費數(shù)據(jù)的降幅可能未必如1月快遞業(yè)務(wù)量下滑表現(xiàn)的那么悲觀，快遞業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的亮點意味著快遞業(yè)自身發(fā)展前景向好，也意味著消費結(jié)構(gòu)內(nèi)部有積極因素，盡管當前處于實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)的空窗期，我們認為經(jīng)濟存在企穩(wěn)的蛛絲馬跡，近期債市可能受其他中觀、微觀數(shù)據(jù)以及股債蹺蹺板等因素擾動而呈現(xiàn)震蕩走勢，我們預(yù)計10年期國債到期收益率將在3.0%~3.4%區(qū)間運行。