11月快遞數(shù)據(jù)點(diǎn)評：如何看當(dāng)前快遞行業(yè)的需求趨勢?

本文來自微信公眾號(hào)“申萬宏源研究”，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

國家郵政管理局公布2018年11月年郵政行業(yè)運(yùn)行情況：11月業(yè)務(wù)量同比增長24.4%，業(yè)務(wù)收入同比增長14.6%。同時(shí)，11月韻達(dá)股份、申通快遞、圓通速遞、順豐控股業(yè)務(wù)量同比增長44.85%、31.76%、30.54%、14.04%。

商務(wù)件數(shù)據(jù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)走勢持續(xù)較弱。以順豐控股為例，時(shí)效件與經(jīng)濟(jì)件票數(shù)占比在90%左右，今年前9個(gè)月業(yè)務(wù)量增速達(dá)32%，但是10月、11月增速僅有18%、14%。我們判斷在四大新業(yè)務(wù)票數(shù)繼續(xù)保持高增長的背景下，時(shí)效件與經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)量增速均出現(xiàn)放緩跡象?；厮莸叫枨蠖?，順豐控股的時(shí)效件主要以商務(wù)件為主，經(jīng)濟(jì)件上半年實(shí)現(xiàn)53%增速的主要?jiǎng)恿t來自于中高端電商件業(yè)務(wù)。因此從10、11月份順豐數(shù)據(jù)可以繼續(xù)驗(yàn)證，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然比較疲弱，可選消費(fèi)增速同樣呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。

電商件數(shù)據(jù)繼續(xù)驗(yàn)證淘寶件、拼多多件需求具有韌性。1-11月業(yè)務(wù)量同比增長26.3%，從快遞主要需求端來看，1-11月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長25.4%，其中吃類商品同比增長36.3%，增速低于快遞業(yè)務(wù)增速的背后則是平均客單價(jià)的下降。以11月為例，平均客單價(jià)從去年同期的159.4元下降至149.2元，下降幅度達(dá)6.4%。我們認(rèn)為客單價(jià)持續(xù)下降的背后，反應(yīng)的是電商消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，在經(jīng)濟(jì)下行和消費(fèi)放緩的預(yù)期下，需求具有韌性的淘寶件、拼多多件拉低了整體客單價(jià)。而以淘寶件、拼多多件為主要業(yè)務(wù)來源的圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞，從10月、11月業(yè)務(wù)量增速的數(shù)據(jù)來看，基本在前三季度增速的區(qū)間之內(nèi)，也同樣能夠驗(yàn)證當(dāng)前階段淘寶件、拼多多件需求的韌性。

總部單件收入均出現(xiàn)環(huán)比提升，反應(yīng)的是旺季總部控量的策略。以韻達(dá)股份為例，11月單件收入跌幅收窄至2.5%，環(huán)比提升14.8%。同樣將圓通速遞的單件收入還原至可比口徑，同比跌幅僅有1.6%，環(huán)比提升4%。從歷史數(shù)據(jù)來看，往年的11月上市公司單件收入均會(huì)出現(xiàn)環(huán)比上升的情況，背后實(shí)際上隱含了旺季加盟快遞公司經(jīng)營上的策略，即從保證全網(wǎng)服務(wù)品質(zhì)的角度以及控制旺季邊際成本的角度考慮，基本上會(huì)對網(wǎng)點(diǎn)施行控量的政策，同時(shí)價(jià)格政策也會(huì)收緊，因此總部單件收入基本會(huì)出現(xiàn)環(huán)比提升的情況。行業(yè)終端價(jià)格方面，11月同城件與異地件綜合均價(jià)是7.58元/件，與10月幾乎持平，沒有出現(xiàn)明顯環(huán)比提升應(yīng)與相對低價(jià)的電商件占比提升有關(guān)，而幾家上市公司的月度數(shù)據(jù)同樣能夠驗(yàn)證這個(gè)變化。

投資建議：中短期成本管控能力仍然是加盟快遞公司的核心競爭力，這也是二三線快遞公司加速離場的主要原因。但是考慮到通達(dá)系公司始終處于一個(gè)相互學(xué)習(xí)的過程，中通快遞已經(jīng)驗(yàn)證了通過自動(dòng)化分揀、自有車輛投入來降成本這一路徑的有效性，而圓通速遞、申通快遞在這方面的投入已經(jīng)開始加快，因此暫時(shí)單件成本的劣勢仍然有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)快速的追趕。總體來看，在經(jīng)濟(jì)下行周期和消費(fèi)整體疲軟背景下，土豆效應(yīng)使得相對價(jià)格較低的淘寶件、拼多多件仍然保持較快增速，我們看好需求具有韌性的電商件快遞，標(biāo)的首選電商件快遞公司，包括圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)增速不及預(yù)期，激烈的價(jià)格戰(zhàn)。