黃文濤：美聯(lián)儲FOMC成員鷹鴿觀點(diǎn)全景透視

本文來自微信公眾號“文濤宏觀債券研究”，作者為黃文濤、李一爽，本文觀點(diǎn)不代表智通財經(jīng)觀點(diǎn)。

摘要

2018年四季度以來，隨著美國市場出現(xiàn)調(diào)整，美聯(lián)儲的態(tài)度發(fā)生了較大程度的轉(zhuǎn)向。在2018年12月將對2019年加息的預(yù)期從3次降至2次后，1月美聯(lián)儲主席鮑威爾在縮表問題也出現(xiàn)了松動，暗示可能提前結(jié)束縮表。除了鮑威爾之外，還有多位美聯(lián)儲票委的態(tài)度發(fā)生了動搖，開始呼吁謹(jǐn)慎加息。我們都知道美聯(lián)儲的貨幣政策是由FOMC票委投票決定，目前的美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)中，有多位委員是由特朗普提名后就任，而2019年有投票權(quán)的地方聯(lián)儲主席座次也發(fā)生了變化。那么，究竟FOMC成員他們的鷹鴿態(tài)度是如何分布的?

目前美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)共有17位委員，有10位擁有2019年投票權(quán)。其中五位(包括主席鮑威爾)是聯(lián)邦儲備委員會委員，擁有永久投票權(quán)。他們當(dāng)中除了委員布雷納德觀點(diǎn)略顯鴿派之外，其余四人均相對中性，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)仍然穩(wěn)健，但部分外部因素可能給美國經(jīng)濟(jì)帶來下行風(fēng)險，強(qiáng)調(diào)在進(jìn)一步調(diào)整政策前應(yīng)保持耐心。

另外5位地方聯(lián)儲主席有2019年的投票權(quán)，除了紐約聯(lián)儲外均是19年輪替獲得。而在這5人之中，僅有圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德持鴿派觀點(diǎn)，但剩余4人觀點(diǎn)都相對鷹派，盡管目前也認(rèn)為應(yīng)暫停加息，但仍堅持美國經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁，目前尚未達(dá)到中性利率，加息仍有空間。

還有幾位對美聯(lián)儲繼續(xù)加息持保留態(tài)度的鴿派委員，如舊金山聯(lián)儲主席戴利、明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克均沒有2019年投票權(quán)。如果從地方聯(lián)儲官員的態(tài)度分布看，2019年FOMC有投票權(quán)的委員持鷹派觀點(diǎn)的居多。

但是從我們對于委員們以往觀點(diǎn)的梳理中也不難發(fā)現(xiàn)，如果經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了較大的變化，他們的態(tài)度也是可以隨時發(fā)生變化的。近期我們也看到了部分鷹派官員態(tài)度的開始發(fā)生松動。因此，我們?nèi)匀粓猿执饲暗挠^點(diǎn)，認(rèn)為美聯(lián)儲2019年可能僅加息一次，而本輪加息周期也將在今年結(jié)束。

正文

2018年四季度以來，隨著美國股市開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，美聯(lián)儲的態(tài)度發(fā)生了較大程度的轉(zhuǎn)向。在2018年12月將對2019年加息的預(yù)期從3次降至2次后，1月美聯(lián)儲主席鮑威爾在縮表問題也出現(xiàn)了松動，暗示如果縮表造成了金融市場的大幅調(diào)整，可能對現(xiàn)有的計劃調(diào)整，提前結(jié)束縮表。除了鮑威爾之外，還有多位美聯(lián)儲票委的態(tài)度發(fā)生了動搖，開始呼吁謹(jǐn)慎加息。目前的美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)中，有多位委員是由特朗普提名后就任，而2019年有投票權(quán)的地方聯(lián)儲主席座次也發(fā)生了變化。那么，究竟FOMC成員他們的鷹鴿態(tài)度是如何分布的，我們將在這篇報告中進(jìn)行梳理。

首先需要指出的是，從最近的FOMC1月會議來看，當(dāng)前美聯(lián)儲的主流觀點(diǎn)，是認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)仍然穩(wěn)健，但諸如中國和歐洲經(jīng)濟(jì)下滑、部分政治問題懸而未決、金融條件收緊、部分經(jīng)濟(jì)預(yù)期指標(biāo)回落等因素，可能給美國經(jīng)濟(jì)帶來下行風(fēng)險，強(qiáng)調(diào)在進(jìn)一步調(diào)整政策前要保持耐心。相對這一觀點(diǎn)，如果越強(qiáng)調(diào)美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，有空間繼續(xù)加息，那么就可以認(rèn)為是鷹派;如果越強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險，需要謹(jǐn)慎應(yīng)對，那么就可以認(rèn)為是鴿派。

一、聯(lián)邦儲備委員會委員

我們首先展示有永久投票權(quán)的聯(lián)邦儲備委員會委員。法定的聯(lián)邦儲備委員會共有7名委員，但目前還有兩名空缺，目前有5名委員。而在這5名委員中，大家對美聯(lián)儲主席鮑威爾可能相對熟悉。在就任美聯(lián)儲主席前，鮑威爾的觀點(diǎn)就被認(rèn)為與耶倫一脈相承，支持漸進(jìn)加息、并且將縮表作為被動的政策工具，是中間派的典型代表。

盡管近期在市場的壓力，他的觀點(diǎn)似乎有所軟化，但在春節(jié)當(dāng)周的講話中，他似乎仍在強(qiáng)調(diào)美國經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)健，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性小。而布雷納德2014年成為美聯(lián)儲理事，此前一直被認(rèn)為是鴿派的典型代表，但在2018年美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的背景下，她的觀點(diǎn)又趨于中立。而在近期市場調(diào)整的背景下，其鴿派面貌似乎又開始顯露，支持美聯(lián)儲暫停加息，并且認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)在年底前停止縮表。

除了這兩人之外，其余3人均由特朗普提名就任，其中還有2位是在2018年9月之后就任，市場對他們可能相對陌生。

美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)于2018年9月上任，他是哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，曾任哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)系主任，小布什總統(tǒng)時期曾擔(dān)任財政部負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)政策制定的助理部長，06-18年擔(dān)任PIMCO全球戰(zhàn)略顧問。他于2014年在PIMCO提出了著名的“新中性”理論。其核心論點(diǎn)是金融危機(jī)后，由于較低的潛在增長率和較高的債務(wù)負(fù)擔(dān)，美國的實際中性利率在未來3到5年將接近0%。而在接任美聯(lián)儲副主席后，他強(qiáng)調(diào)利率水平已接近中性水平，未來行動將取決于數(shù)據(jù)，但當(dāng)前他對經(jīng)濟(jì)仍然樂觀，觀點(diǎn)相對中立。

委員米歇爾·鮑曼于2018年11月上任，她是華盛本大學(xué)法律博士，早年曾擔(dān)任國會議員助理等政府工作，后曾擔(dān)任其家族銀行的副總裁，17年后接任堪薩斯州銀行監(jiān)理官。她填補(bǔ)了14年后美聯(lián)儲委員會專門為有社區(qū)銀行工作經(jīng)驗的人留出的空缺，但從未在貨幣政策方面發(fā)表有突破性的言論，在近期首次公開發(fā)言時對美聯(lián)儲當(dāng)前的貨幣政策滿意，觀點(diǎn)料將中立。

另一位委員夸爾斯17年就職。作為美聯(lián)儲負(fù)責(zé)金融監(jiān)管的副主席，他也很少就貨幣政策發(fā)表評論，但整體觀點(diǎn)也偏向中立。他對美國經(jīng)濟(jì)的潛在增速相對樂觀，因此不需要為防止經(jīng)濟(jì)過熱的過度政策收緊，他支持漸進(jìn)加息的路線，但如果潛在增速擺脫過去幾年的低迷狀態(tài)，則應(yīng)該放慢加息進(jìn)程。

二、有19年投票權(quán)的地方聯(lián)儲主席

除了5位委員外，本年度還有5位地方聯(lián)儲主席擁有FOMC的投票權(quán)。首先是紐約聯(lián)儲主席。紐約聯(lián)儲在美聯(lián)儲內(nèi)部地位較高，美聯(lián)儲公開市場辦公室即設(shè)在紐約聯(lián)儲，紐約聯(lián)儲主席擁有FOMC永久投票權(quán)，并兼任美聯(lián)儲副主席?，F(xiàn)任紐約聯(lián)儲主席是威廉姆斯，他在耶倫任舊金山聯(lián)儲主席時，擔(dān)任舊金山聯(lián)儲研究主管，后又接替耶倫成為舊金山聯(lián)儲主席，2018年4月接任紐約聯(lián)儲主席。

由于一路追隨前主席耶倫，他也被認(rèn)為與耶倫觀點(diǎn)相近。他曾經(jīng)也認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退后中性利率會出現(xiàn)下降，不應(yīng)遵循經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的規(guī)則加息，還提出了應(yīng)以價格水平為目標(biāo)，允許在經(jīng)濟(jì)向好時通脹超過2%，以彌補(bǔ)衰退時通脹過低。在16年后，他曾多次強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲等待太久不行動會帶來未來利率大幅上行的風(fēng)險，還提出加息與縮表應(yīng)同時進(jìn)行，縮表可能將持續(xù)5年，被認(rèn)為觀點(diǎn)鷹派。但是近期其觀點(diǎn)也有所軟化，也強(qiáng)調(diào)在加息前應(yīng)保持耐心，承諾將重新評估縮表政策。

此外，芝加哥聯(lián)儲、圣路易斯聯(lián)儲、堪薩斯聯(lián)儲和波士頓聯(lián)儲主席也擁有2019年投票權(quán)，這幾位均是美聯(lián)儲的“老人”。

芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯，在2007年即接任現(xiàn)職，在2012年末時曾主導(dǎo)美聯(lián)儲設(shè)置在失業(yè)率高于6.5%或通脹低于2.5%維持利率在零附近的門檻，后又多次表示應(yīng)緩慢加息以防止重回零利率，曾在2017年多次投票反對加息，被認(rèn)為是鴿派的代表人物。但在2018年他的立場發(fā)生了較大變化，反而支持美聯(lián)儲在2018年進(jìn)行多次加息;近期雖然表示將可能保持等待，但仍表示加息2次的預(yù)期合情合理，觀點(diǎn)仍相對鷹派。

布拉德2008年擔(dān)任圣路易斯聯(lián)儲主席，他的觀點(diǎn)在美聯(lián)儲內(nèi)部較為另類。他始終將通脹預(yù)期視為決定貨幣政策較重要的因素，在2012年時反對QE3，2014年又因通脹預(yù)期不穩(wěn)而反對過早退出QE，2015年主張美聯(lián)儲應(yīng)盡早加息，但是在2016年他又進(jìn)行了一次“驚天”倒戈，認(rèn)為較低的生產(chǎn)率制約了經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲應(yīng)在未來2-3年維持利率水平不變，甚至在隨后美聯(lián)儲進(jìn)行多次加息后，認(rèn)為當(dāng)前2.25%-2.5%的利率水平已經(jīng)偏緊，在通脹達(dá)標(biāo)前不用再加息，觀點(diǎn)仍然鴿派。

2011年上任的堪薩斯聯(lián)儲主席喬治一直是聯(lián)儲內(nèi)部的鷹派代表，在2013年、2016年有投票權(quán)時，曾多次投票反對美聯(lián)儲按兵不動的政策，強(qiáng)調(diào)只要美國經(jīng)濟(jì)足夠強(qiáng)勁，就應(yīng)開始漸進(jìn)式加息;沒必要等到萬事俱備方才考慮加息;但在近期她的立場也有所松動，表示在通脹壓力不大、全球經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險時，支持暫停加息以評估過去加息決策對經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。

波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫2007年上任，由于此前對QE長期支持的態(tài)度，長期被認(rèn)為是聯(lián)儲中最接近鴿派的官員之一。但他在2016年9月基于對商業(yè)地產(chǎn)泡沫的考量，投票反對美聯(lián)儲按兵不動，2017年后又支持美聯(lián)儲連續(xù)加息，為下次衰退留出政策空間，又被認(rèn)為倒向鷹派。但近期他也表示在調(diào)整政策之前,美聯(lián)儲可以耐心觀望以等待更明晰的信號。

三、其他FOMC成員

FOMC除了以上10位有2019年投票權(quán)的委員外，還有7位地方聯(lián)儲主席，分別是由2020年投票權(quán)的費(fèi)城聯(lián)儲主席哈克、達(dá)拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭、克里夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特、明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利，以及有2021年投票權(quán)的舊金山聯(lián)儲主席戴利、里士滿聯(lián)儲主席巴爾金和亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克。

擁有2020年投票權(quán)的幾位也是老面孔。哈克2015年接替了有“鷹王”之稱的普羅索成為費(fèi)城聯(lián)儲主席，他總體觀點(diǎn)偏中立，既在2016年主張美聯(lián)儲提前加息，也質(zhì)疑過美聯(lián)儲2018年12月的加息決定，目前認(rèn)為2019與2020年各加息一次。達(dá)拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭同樣于2015年上任，其觀點(diǎn)同樣偏中性，2018年10月還認(rèn)為美聯(lián)儲距中性利率可能還有3次加息，但近期也表示應(yīng)對加息保持耐心，在6月前不應(yīng)加息。

克里夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特一直被認(rèn)為是鷹派的代表人物，當(dāng)前仍然認(rèn)為利率有上升空間，縮表不是市場波動的主因，但也強(qiáng)調(diào)薪資上漲帶來的通脹風(fēng)險有限，會在未來幾次會議中確定結(jié)束縮表的計劃。16年上任明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利則是鴿派的代表人物，在2017年多次投票反對加息，當(dāng)前則認(rèn)為暫停加息有利于美國經(jīng)濟(jì)維持增長。

而有2021年投票權(quán)的三位地方聯(lián)儲主席均在17年后上任。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克觀點(diǎn)中性偏鴿，2018年曾主張僅加息兩次，目前認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)形勢明朗前應(yīng)停止加息，2019年可能加息1次，但前提是美國GDP增速2.5%。里士滿聯(lián)儲主席巴爾金觀點(diǎn)相對中性，2018年認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)足夠強(qiáng)勁到讓美聯(lián)儲進(jìn)一步加息，但目前認(rèn)為美聯(lián)儲已接近中性利率，有理由保持耐心。而2018年10月剛剛上任的舊金山聯(lián)儲主席戴利是鴿派的代表人物，盡管其上任之初表示支持漸進(jìn)加息的路徑，并在12月會議上投票贊成加息，但近期表示美聯(lián)儲有很大概率在19年不加息，并強(qiáng)調(diào)將把縮表作為可調(diào)節(jié)的工具，鴿派觀點(diǎn)盡顯。

四、鷹派票委一定會將美聯(lián)儲推向鷹派嗎?

如果從地方聯(lián)儲官員的態(tài)度分布看，2019年FOMC有投票權(quán)的委員持鷹派觀點(diǎn)的居多。但是從我們對于委員們以往觀點(diǎn)的梳理中也不難發(fā)現(xiàn)，如果經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了較大的變化，他們的態(tài)度也是可以隨時發(fā)生變化的。近期我們也看到了部分鷹派官員態(tài)度的開始發(fā)生松動。因此，我們?nèi)匀粓猿执饲暗挠^點(diǎn)，認(rèn)為美聯(lián)儲2019年可能僅加息一次，而本輪加息周期也將在今年結(jié)束。

(編輯：朱姝琳)