天風：粵港澳大灣區(qū)建設交通先行，有望帶動水泥等行業(yè)反彈

本文來自“天風證券”，作者盛昌盛 、武浩翔、侯星辰。本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

事件：

根據(jù)香港特首林鄭月娥，粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃綱要宣講會最晚于2月21日于香港舉行，屆時國務院及粵澳政府亦有領導到場，此前也曾公開表示規(guī)劃將在19年初出臺。

點評：

在粵港澳交運建設任務有望在2020年前基本完成。粵港澳大灣區(qū)建設第一步在于有關綜合交運體系建設，交運作為先行項目，配合已有的廣東省十三五交通規(guī)劃的體系建設是大概率事件，交運建設任務或將在2020年前基本完成。目前灣區(qū)一小時交通圈正處于建設中期，根據(jù)已規(guī)劃基建項目列示，2010-2022年廣東省交通網(wǎng)絡投資總包1.3萬億的交通建設投資主要在于公路與鐵路建設投資，2018年高速公路、為軌道建設計劃投資額分別為878億元、510億元。19、20年灣區(qū)鐵路、城規(guī)及高速公路建設節(jié)奏值得期待。截至2018年底，廣東省全年新增高速公路655公里，通車總里程突破9000公里，新增高鐵運營里程342公里，到2018年底高鐵運營里程1905公里，均實現(xiàn)既定目標。根據(jù)十三五規(guī)劃、19、20年的年均增量相比十三五期間年均增量均要高。此外灣區(qū)存在跨江通道的建設，有望在2025年前帶來逾千億投資。看好灣區(qū)建設帶來的中長期需求，隨灣區(qū)經(jīng)濟活力持續(xù)釋放、人口凈流入成大概率事件，隨之而生更多基建、住房需求也將帶來更高的水泥需求。

兩廣配合，水泥價格保持平穩(wěn)

目前廣東熟料產能利用率達到94%，遠高于全國平均水平，反映出水泥供不應求的局面，廣西水泥流入緩解部分需求壓力，兩廣熟料總產能約1.76億噸，產能集中度更高，產能CR3華潤、海螺、臺泥總占比達54%。在集中度更高的情況下，兩廣水泥價格有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。截至2019年2月1日，廣東省水泥價格穩(wěn)定在540元/噸，未出現(xiàn)類似一月初華東熟料價格大幅下降的情況，1月也并非廣東省傳統(tǒng)淡季。受春節(jié)停工影響，目前廣東、廣西水泥庫容比分別為56.7%、60%，與去年春節(jié)附近最高水平接近。在我們認為在19年春節(jié)結束較早，春節(jié)后至雨季前施工時間較往年合略長，結合19年粵港澳大灣區(qū)基建及其余項目的正式啟動，水泥價格有望保持平穩(wěn)，量彈性逐漸釋放。

投資建議

廣東水泥需求穩(wěn)中有增，由于兩廣地區(qū)熟料產能CR3占比較高，對區(qū)域價格的控制能力較強，19年在大灣區(qū)建設正式啟動下，將帶來大量的水泥需求，我們認為兩廣地區(qū)水泥價格同比保持穩(wěn)定是大概率事件，量彈性有望得到釋放。長期來看，粵港澳灣區(qū)戰(zhàn)略地位拔高到世界級大灣區(qū)后，對人口、資金、建設的吸引力持續(xù)增強，有望帶來持續(xù)、高增長的水泥需求，繼續(xù)推薦主要布局珠三角地區(qū)的兩廣龍頭華潤水泥控股(產能占比25%)、海螺水泥(產能占比18%)。

風險提示：投資建設節(jié)奏不達預期，水泥價格大幅下滑

正文：

事件：

根據(jù)香港特首林鄭月娥，粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃綱要宣講會最晚于2月21日于香港舉行，屆時國務院及粵澳政府亦有領導到場，此前也曾公開表示規(guī)劃將在19年初出臺。

點評：

此前在1月底廣東省人大會議，省發(fā)改委主任表示大灣區(qū)建設的時序將分為三個階段，第一階段是到2020年，打基礎;第二階段是到2022年，基本形成三地規(guī)則對接;第三階段到2035年全面建成國際一流灣區(qū)。從戰(zhàn)略層面來看，粵港澳灣區(qū)戰(zhàn)略定位向東京灣區(qū)、紐約灣區(qū)、舊金山灣區(qū)看齊，目前粵港澳人口總量6765萬，GDP總量1.82萬億美元，占地面積5.65萬平方公里，均超越三大灣區(qū)。但在人均、地均產出相比三大灣區(qū)略低。從產業(yè)結構來看，目前三大灣區(qū)第三產業(yè)比重占比均在80%以上，而粵港澳大灣區(qū)占比不足60%，

可以看出粵港澳大灣區(qū)在經(jīng)濟總量、結構方面尚存提升空間，經(jīng)濟活力值得期待。

1.粵港澳交運建設任務或將在2020年前基本完成

我們認為粵港澳大灣區(qū)建設第一步在于有關綜合交運體系建設。雖然目前具體的規(guī)劃方案暫未公布，但交運作為先行項目，配合已有的廣東省十三五交通規(guī)劃的骨干體系是大概率事件。參考十三五規(guī)劃，廣東省著力打造“覆蓋全省、輻射泛珠、服務全國、連通世界的綜合交通運輸體系”，提前布局粵港澳大灣區(qū)的交通體系的戰(zhàn)略規(guī)劃也可以窺見端倪。廣東省計劃在十三五建成“12312”交通圈，即廣州與珠三角各市交1小時通達，珠三角與粵東西北各市陸路2小時左右通達、與周邊省會城市陸路3小時左右通達，廣東與全球主要城市12小時通達。

1.1.灣區(qū)軌道與高速建設齊頭并進

我們認為灣區(qū)交通體系的建設，大致可以分三步走，從灣區(qū)一小時交通圈-省內2小時輻射圈-鄰省及海外大圈層，在2020年之前都將處于灣區(qū)交通體系建設的打基礎階段。目前灣區(qū)一小時交通圈正處于建設中期，根據(jù)已規(guī)劃基建項目列示，2010-2022年廣東省交通網(wǎng)絡投資總包1.3萬億的交通建設投資主要在于公路與鐵路建設投資，其中建設高速公路67條，總投資額8059億元，其中8條公路在18年開始投資建設，軌道交通投資4807萬，17、18年開工11條，仍處于建設旺期。2018年高速公路、軌道建設計劃投資額分別為878億元、510億元。

19、20年灣區(qū)鐵路、城規(guī)及高速公路建設節(jié)奏值得期待。根據(jù)十三五規(guī)劃，2018年廣東省鐵路、城軌運營里程分別要達到4700公里、750公里，公路通車里程達到23.5萬公里，其中高鐵、高速均為重要指標，高鐵達到1625公里，高速達到9100公里。截至2018年

底，廣東省全年新增高速公路655公里，通車總里程突破9000公里，新增高鐵運營里程342公里，到2018年底高鐵運營里程1905公里，均實現(xiàn)既定目標。根據(jù)十三五規(guī)劃、19、20年的年均增量相比十三五期間年均增量均要高，因此我們看好19、20年廣東省內的建設節(jié)奏。

此外，由于珠三角九市受珠江分隔，深珠、深港等多條跨江通道的建設將對一小時交通圈的形成至關重要，其中最為矚目的港珠澳大橋總投資逾千億，已于2018年10月進入使用狀態(tài)。目前在建的仍有深中通道、虎門二橋，中長期或將規(guī)劃建設深珠通道、蓮花山過江通道、南沙-東莞過江通道等，在2025年之前，僅跨江通道一項有望帶來投資逾千億。

與國內其余城市群(京津冀、長三角省份)相比，廣東省城市化率處于中等水平，但地均鐵路、公路配套程度弱于京津冀、長三角省份，配合全國基建“補短板”的政策，廣東地區(qū)有動力、也有實力進行短板填補。

1.2.看好灣區(qū)建設帶來的中長期需求

根據(jù)前文可見，廣東地區(qū)基建投資增速相對較高，18年全年廣東省實現(xiàn)固定資產投資約4.14萬億，占全國固投總額6.5%，同時保持了10.7%的增速(全國同期為5.9%)，1-11月廣東省交通領域固投增速15%，而全國僅為1%，表明廣東省交運板塊投資處于發(fā)力狀態(tài)。從歷年情況來看，廣東全省房屋新開工面積增速大部分情況下要高于全國，18年全年地產投資高位持穩(wěn)，全年增速19.3%，遠高于全國水平(9.5%)。

中長期來看，廣東省人口凈流入與市場化帶來的經(jīng)濟活力提升投資回報率、人口結構年輕化或進一步吸引人口流入，帶來的設施與住房需求或將成為水泥需求的有力支撐。目前北上廣三地中，廣東省人口凈流入現(xiàn)象最為明顯，2017年北、上、廣人口機械增長率(人口凈流入正向指標)分別為-5.1‰、-4.6‰、7.9‰。未來隨大灣區(qū)經(jīng)濟環(huán)境繼續(xù)改善、多項產業(yè)項目投資發(fā)展或將創(chuàng)造更多的崗位需求，長期來看人口凈流入的動力充足。短期內較高的地產、固投增速下，廣東省水泥需求保持旺盛，全年實現(xiàn)水泥產量1.6億，同增5.6%，高于全國水平(3%)。我們認為中長期來看，隨灣區(qū)經(jīng)濟活力持續(xù)釋放、人口凈流入成大概率事件，隨之而生更多基建、住房需求也將帶來更高的水泥需求。

2.兩廣配合，水泥量彈性有望釋放

在旺盛的需求支撐下，2018全年廣東省水泥均價502元/噸，同比大幅上漲116元/噸，與全國平均水平428元/噸相比遠遠領先。由于廣東地區(qū)水泥價格明顯高于廣西，2018年均價價差92元/噸，而廣西水泥通過西江水運進入珠三角及粵西地區(qū)，運距在400公里內仍有獲利空間。

目前廣東省熟料產能約為9943萬噸，對應水泥產能約為1.7億噸，2018年廣東水泥產量1.6億噸，產能利用率達到94%，遠遠高于全國平均水平，也從另一方面反映出廣東省水泥

供不應求的局面。廣東地區(qū)水泥集中度較高，產能CR3分別為華潤、海螺、臺泥，總占比達到70%，結合兩廣來看，熟料總產能約1.76億噸，產能集中度更高，CR3仍然為華潤、海螺、臺泥，總占比達54%。在集中度較高的情況下，兩廣水泥價格有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。

截至2019年2月1日，廣東省水泥價格穩(wěn)定在540元/噸，未出現(xiàn)類似一月初華東熟料價格大幅下降的情況，1月也并非廣東省傳統(tǒng)淡季。受春節(jié)停工影響，目前廣東、廣西水泥庫容比分別為56.7%、60%，與去年春節(jié)前后最高水平接近。我們認為在19年春節(jié)結束較

早，春節(jié)后至雨季前施工時間較往年略長，結合19年粵港澳大灣區(qū)基建及其余項目的正式啟動，水泥價格有望保持平穩(wěn)，量彈性逐漸釋放。

3.投資建議

廣東水泥需求增加，由于兩廣地區(qū)熟料產能CR3占比較高，對區(qū)域價格的控制能力較強，19年在大灣區(qū)建設正式啟動下，將帶來大量的水泥需求，我們認為兩廣地區(qū)水泥價格同比保持穩(wěn)定是大概率事件，量彈性有望得到釋放。長期來看，粵港澳灣區(qū)戰(zhàn)略地位拔高到世

界級大灣區(qū)后，對人口、資金、建設的吸引力持續(xù)增強，有望帶來持續(xù)、高增長的水泥需求，繼續(xù)推薦主要布局珠三角地區(qū)的兩廣龍頭華潤水泥控股(產能占比25%)、海螺水泥(產能占比18%)。

（編輯：林雅蕓）