姜超：未來社融增速仍將趨勢企穩(wěn) 貨幣寬松格局仍將延續(xù)

社融增速回升，貨幣寬松延續(xù)

——1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評

(海通宏觀姜超、李金柳)

摘 要

2月15日，央行公布1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：1月新增社融4.64萬億元，同比多增1.56萬億元;M2增速回升至8.4%;金融機(jī)構(gòu)貸款增加3.23萬億元，同比多增3284億元。我們的觀點(diǎn)是：社融增速回升，貨幣寬松延續(xù)。

一、信貸債券改善，票據(jù)年初高增。1月新增社融4.64萬億元，同比大幅多增1.56萬億元，主要貢獻(xiàn)一是信貸和債券融資繼續(xù)改善，對實(shí)體發(fā)放貸款3.57萬億，同比大幅多增8818億元，企業(yè)債券凈融資增加4990億元，同比多增3768億元;二是地方政府專項(xiàng)債提前發(fā)行，同比多增1088億元;三是年初票據(jù)大增，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加約3800億元，同比多增2349億元，且委托、信托貸款同比變化不大，使非標(biāo)融資由同比負(fù)增轉(zhuǎn)為多增2000多億元。今年1月委托貸款和信托貸款的新增規(guī)模與18年同期大體持平，對社融的拖累減少，若未來這兩項(xiàng)的新增規(guī)模保持目前趨勢，那么非標(biāo)融資對社融的拖累或?qū)⒚黠@收窄。

二、票據(jù)貢獻(xiàn)仍多，中長貸亦改善。1月新增金融機(jī)構(gòu)貸款3.23萬億元，同比多增3284億元。居民部門貸款增加近1萬億元，同比多增700多億元，其中短貸同比少增170多億元，而中長貸同比多增900億元;企業(yè)部門新增貸款約2.58萬億，同比多增約8000億元，結(jié)構(gòu)上，票據(jù)融資同比多增約4800億元，仍是最大貢獻(xiàn)，但同時(shí)企業(yè)中長貸和短貸分別同比多增1000多億和2000多億，也在繼續(xù)改善。今年以來票據(jù)增長火爆，一方面1月存在季節(jié)性因素，另一方面，去年三季度以來票據(jù)融資利率也在下行，票據(jù)融資能夠滿足企業(yè)短期流動性需求，緩解短期資金周轉(zhuǎn)問題。

三、財(cái)政存款少增，M2繼續(xù)回升。1月財(cái)政存款增加5337億元，同比少增近4500億元，積極財(cái)政背景下減稅帶來繳稅減少，同時(shí)1月還實(shí)施降準(zhǔn)釋放資金，M2同比回升到8.4%。春節(jié)效應(yīng)下，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金、居民取現(xiàn)增加，1月M1同比降至0.4%， M0同比大幅回升到17.2%。

四、社融增速回升，寬松仍將延續(xù)。當(dāng)前口徑社融存量增速從18年12月9.8%回升到10.4%，我們測算若不含專項(xiàng)債社融存量增速從18年12月的9.1%回升到9.7%，政府和社會總?cè)谫Y存量增速回升到10.8%。雖然1月存在票據(jù)和信貸沖量、專項(xiàng)債提前發(fā)行等因素，延續(xù)性待觀察，但寬信用政策仍在加碼，中辦、國辦近日發(fā)文要求加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)，未來社融增速仍將趨勢企穩(wěn)，同時(shí)近期海外主要央行也紛紛轉(zhuǎn)鴿，我國貨幣政策的約束減少，寬松格局仍將延續(xù)。

2月15日，央行公布1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：1月新增社融4.64萬億元，同比多增1.56萬億元;M2增速回升至8.4%;金融機(jī)構(gòu)貸款增加3.23萬億元，同比多增3284億元。我們的觀點(diǎn)是：社融增速回升，貨幣寬松延續(xù)。

1. 信貸債券改善，票據(jù)年初高增

1月新增社融4.64萬億元，同比大幅多增1.56萬億元。1月社融高增的主要貢獻(xiàn)，一是信貸和債券融資繼續(xù)改善，對實(shí)體發(fā)放貸款3.57萬億、企業(yè)債券凈融資增加4990億元，分別同比大幅多增8818億元和3768億元;二是地方政府專項(xiàng)債提前發(fā)行，同比多增1088億元;三是年初票據(jù)大增，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加約3800億元，同比多增2349億元，且委托、信托貸款同比變化不大，使得非標(biāo)融資由同比負(fù)增轉(zhuǎn)為多增2000多億元。

1月非標(biāo)融資是社融中變化最大的部分之一。17年下半年到18年，隨著監(jiān)管的明確，非標(biāo)融資開始持續(xù)回落，而經(jīng)過一年之后，新增表外非標(biāo)融資的基數(shù)已經(jīng)比較低，與歷年各月比較而言，1月的委托貸款和信托貸款的新增規(guī)模與18年同期大體持平，因而對社融的拖累減少，若未來這兩項(xiàng)的新增規(guī)模保持目前趨勢，那么非標(biāo)融資對社融的拖累或?qū)⒚黠@收窄。

2. 票據(jù)貢獻(xiàn)仍多，中長貸亦改善

1月新增金融機(jī)構(gòu)貸款3.23萬億元，同比多增3284億元。居民部門貸款1月增加近1萬億元，同比多增700多億元，其中居民短貸增加2930億元，同比少增170多億元，而居民中長貸增加6969億元，同比多增900億元。

企業(yè)部門1月新增貸款約2.58萬億，同比多增約8000億元，結(jié)構(gòu)上看，票據(jù)融資同比多增約4800億元，仍是最大貢獻(xiàn)，票據(jù)沖量規(guī)模依然不小，但同時(shí)也注意到，企業(yè)中長貸和短貸分別同比多增了1000多億和2000多億，也延續(xù)了去年12月以來的改善。

票據(jù)融資1月大幅同比多增4800億元，且表外融資中的未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票也多增了2000多億元，印證了今年以來票據(jù)增長的火爆。一方面1月存在季節(jié)性因素，歷年1月的票據(jù)融資往往沖高，另一方面，去年三季度以來票據(jù)融資利率也在持續(xù)下行，對于企業(yè)尤其是中小微企業(yè)來說，票據(jù)融資能夠滿足短期流動性需求，緩解短期資金周轉(zhuǎn)問題。

3. 財(cái)政存款少增，M2繼續(xù)回升

1月財(cái)政存款增加5337億元，同比少增近4500億元，積極財(cái)政背景下減稅導(dǎo)致繳稅減少。1月企業(yè)部門存款同比少增4132億元，而居民存款同比多增近3萬億元，今年春節(jié)早于去年，1月春節(jié)前夕企業(yè)向居民發(fā)放現(xiàn)金，因而存款從企業(yè)向居民部門轉(zhuǎn)移。

1月財(cái)政存款同比少增，同時(shí)央行還實(shí)施降準(zhǔn)釋放資金，M2同比回升到8.4%。春節(jié)效應(yīng)下，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金、居民取現(xiàn)增加，1月M1同比降至0.4%的新低，M0同比大幅回升到17.2%。

4. 社融增速回升，寬松仍將延續(xù)

1月社融高增使得各口徑的融資存量增速均有回升。當(dāng)前口徑社融存量同比增速從18年12月9.8%回升到10.4%，我們測算，若不含專項(xiàng)債社融存量增速從18年12月的9.1%回升到9.7%，政府和社會總?cè)谫Y存量增速回升到10.8%，企業(yè)各類總?cè)谫Y存量增速也回升到6.6%。

總的來看，雖然1月社融的反彈存在票據(jù)和信貸沖量、專項(xiàng)債提前發(fā)行等因素，延續(xù)性有待觀察，但寬信用政策仍在加碼，近日中辦、國辦聯(lián)合發(fā)文要求進(jìn)一步加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)，我們預(yù)計(jì)未來社融增速仍將趨勢企穩(wěn)，同時(shí)近期海外主要央行也紛紛轉(zhuǎn)鴿，對我國貨幣政策的約束減少，寬松格局仍將延續(xù)。