美股中長期走勢(shì)：猜得出牛市處強(qiáng)弩之末，猜不出何時(shí)能夠做空

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，美國股市在2018年第四季度觸底后便開始反彈并一路上揚(yáng)至今，“爬著樓梯漲，坐著電梯跌”這句老話似乎是反了過來，股市現(xiàn)在的走勢(shì)是“爬著樓梯跌，坐著電梯漲”。

經(jīng)濟(jì)基本面決定了股市的中長期走勢(shì)，而技術(shù)面則決定了股市的中短期走勢(shì)。Fundamental Capital最近發(fā)表分析文章指出，長期來看股市漲勢(shì)或難以持續(xù)，中期走勢(shì)（未來3-6個(gè)月）難以看出牛熊趨勢(shì)，短期走勢(shì)則有輕微的下行傾向。

長期走勢(shì)

雖然牛市有可能持續(xù)，但總體來說，多頭長遠(yuǎn)而言將難以繼續(xù)獲利。在股市運(yùn)行到一定高位后，守住獲利要比繼續(xù)押注未來的大方向更為穩(wěn)妥。熊市的定義：股市下跌持續(xù)時(shí)間超過一年，跌幅超過33%，如2007-2009、2000-2002、1973-1974、1968-1970。

一些關(guān)鍵指標(biāo)已顯示出市場(chǎng)轉(zhuǎn)差的跡象，而牛轉(zhuǎn)熊通常要經(jīng)歷以下步驟：首先，最為領(lǐng)先的市場(chǎng)指標(biāo)：房產(chǎn)價(jià)格，開始惡化（目前已經(jīng)發(fā)生）；然后，勞動(dòng)力市場(chǎng)開始惡化的同時(shí)，美國股市進(jìn)入長期的筑頂過程（目前正處于這一進(jìn)程的早期階段，跡象并不顯著）；最后，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步惡化，而其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亦開始轉(zhuǎn)差。這個(gè)時(shí)候，牛市便已確定結(jié)束，衰退開始。但美國目前的經(jīng)濟(jì)狀況還沒到衰退迫在眉睫的地步。

2019年1月，標(biāo)普500指數(shù)的盈利修正指標(biāo)已明顯為負(fù)。這是一個(gè)熊市和經(jīng)濟(jì)衰退的“充分非必要條件”：

勞動(dòng)力市場(chǎng)輕微惡化，但并不明顯。目前，失業(yè)保險(xiǎn)的初次索賠數(shù)和后續(xù)索賠數(shù)都在一個(gè)非常低的水平橫向窄幅震蕩：

初次索賠數(shù)當(dāng)前的3個(gè)月移動(dòng)平均值高于其4個(gè)月前的水平，但持續(xù)低于25萬人次，在市場(chǎng)上行周期的末段中經(jīng)常都會(huì)出現(xiàn)這種情況：

這暫時(shí)還不能構(gòu)成一個(gè)明確的長期看跌的理由，但如果這兩個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)在未來幾個(gè)月開始顯著上升，那么長期而言多頭應(yīng)該保持警惕。

重型卡車銷售量正從一個(gè)非常高的水平開始下降，在過去的半年里，重型卡車的銷量從50萬臺(tái)的高點(diǎn)下跌了5萬余臺(tái)：

歷史上，這一現(xiàn)象發(fā)生在幾次大牛市的頂部附近：

2007年1月（牛市結(jié)束前10個(gè)月）

2000年4月（牛市結(jié)束前5個(gè)月）

1973年6月 ( 牛市進(jìn)入頂部后6個(gè)月 )

數(shù)十年前的50萬輛重型卡車與今天的50萬輛重型卡車意義肯定不同，因此這一信號(hào)可以作為一個(gè)長期的警告信號(hào)，而不是長期的熊市信號(hào)。但重要的不是重型卡車的具體銷售量，而是其所體現(xiàn)的一種趨勢(shì)。

在過去的一年里，美國人的財(cái)務(wù)狀況有了顯著的改善：

以下是“財(cái)務(wù)狀況按年同比變化”指標(biāo)值超過130的月份（橙色），該指標(biāo)疊加在標(biāo)普500指數(shù)上顯示：

如上圖所示，這是股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況處于上行晚期的信號(hào)。

這不是一個(gè)長期趨勢(shì)會(huì)立即轉(zhuǎn)熊的信號(hào)，因?yàn)檫@種情況有時(shí)會(huì)持續(xù)數(shù)年。

盈利增長正在下降，對(duì)2019年第一季度盈利增長的預(yù)期為負(fù)，而該指標(biāo)在2018年為正20%：

以下是盈利增長在1年內(nèi)從20%以上下降0%以下后股市的走勢(shì)：

這是一個(gè)長期走勢(shì)的警告信號(hào)，但不是熊市信號(hào)，因此，對(duì)這一信號(hào)要持保留態(tài)度（盈利增長的下降也受到了特朗普減稅的影響）。

結(jié)論：股市長期走勢(shì)最大的問題是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到“盡善盡美”并停止改善的時(shí)候，下行風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)惡化還不顯著，所以“牛市見頂”是否成立還難以判斷。我們正處于一種“靜待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)新變化”的狀態(tài)，牛市再持續(xù)多一年也并不是不可能。

截至周三，波動(dòng)率指數(shù)（VIX）已連續(xù)6天下跌，跌破200天均線：

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在這之后的9至12個(gè)月里，股市大概率仍將繼續(xù)上漲：

周三，紐交所麥克萊倫綜合指數(shù)（NYSE McClellan Summation Index）也突破850點(diǎn)。這是一個(gè)非常強(qiáng)勁的信號(hào)，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，此后的6-12個(gè)月內(nèi)，股市將繼續(xù)上漲：

另一個(gè)衡量指標(biāo)是股價(jià)超過50天均線的股票的比例，該指標(biāo)在3個(gè)月內(nèi)從不到10%飆升到88%以上：

在過去的17年中，這一指標(biāo)共出現(xiàn)3次這樣的走勢(shì)，每次都是發(fā)生在牛市行進(jìn)過程之中。

波羅的海干散指數(shù)（BDI）最近出現(xiàn)暴跌，反映了全球經(jīng)濟(jì)放緩。這種全球經(jīng)濟(jì)放緩在美國以外地區(qū)比在美國國內(nèi)更為明顯：

那么這會(huì)是美國股市和經(jīng)濟(jì)的一個(gè)長期的熊市信號(hào)嗎？

以下是當(dāng)BDI指數(shù)低于200天均線的50%時(shí)，標(biāo)普指數(shù)的后市走勢(shì)：

如圖所示，其與后市走勢(shì)的關(guān)聯(lián)不大。

中期走勢(shì)

預(yù)測(cè)中期走勢(shì)的市場(chǎng)指標(biāo)則好壞參半。略多于50%的指標(biāo)顯示美國股市很有可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。

截至周一，標(biāo)普500指數(shù)的27日變動(dòng)率已從不到-13%升至+11%以上：

從歷史上看，在該信號(hào)出現(xiàn)后的未來2-3個(gè)月里，股市走熊的概率要大于走牛。上述指標(biāo)也表明，急跌后的反彈通常都會(huì)有一次回調(diào)。

截至1月31日，兩年期美國國債利率走勢(shì)出現(xiàn)“死亡交叉”，即50天均線跌穿200天均線以下：

以下是上述“死亡交叉”出現(xiàn)而失業(yè)率又高于年平均值時(shí)，標(biāo)普指數(shù)的走勢(shì)：

除1995年外，上述信號(hào)都是在熊市或經(jīng)濟(jì)衰退的背景下發(fā)生的。

隨著1月份股市大漲，投資者對(duì)股票的配置再次飆升。個(gè)人投資者股票資產(chǎn)與現(xiàn)金比率已再次超過5。

雖然這一信號(hào)（橙色）并非完全意味著股市走熊，但根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，該指標(biāo)值從未在股市走牛時(shí)出現(xiàn)：

標(biāo)普指數(shù)周收盤價(jià)高于開盤價(jià)的情況已連續(xù)7周出現(xiàn)。上一周的周線收出“十字星”，從傳統(tǒng)技術(shù)分析的角度來看，走勢(shì)已出現(xiàn)疲軟：

以下是標(biāo)普500指數(shù)在200天均線之下實(shí)現(xiàn)連續(xù)7周上漲后股市的走勢(shì)：

以下是標(biāo)普500指數(shù)實(shí)現(xiàn)連續(xù)7周上漲且失業(yè)率低于5%時(shí)后市的走勢(shì)：

上述兩圖顯示，其與后市走勢(shì)的關(guān)聯(lián)程度較小。

韓國綜合指數(shù)被一些交易員視為全球經(jīng)濟(jì)（因此也是全球股市）的風(fēng)向標(biāo)。這是因?yàn)轫n國屬于典型的出口驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)。

如下圖所示，韓國股市在過去一年里不斷下跌：

以下是韓國綜合指數(shù)在過去一年內(nèi)下跌超過12%而標(biāo)普500指數(shù)下跌不到3%時(shí)（橙色）后市的走勢(shì)：

可以看到，這有時(shí)是個(gè)長期看跌的信號(hào)，但是有時(shí)候也不太準(zhǔn)確。

銅是市場(chǎng)用來衡量經(jīng)濟(jì)狀況的另一種資產(chǎn)類別，因此被交易員戲稱為“銅博士”。

在過去的8個(gè)月里，銅價(jià)一直比股市要弱得多：

以下是過去8個(gè)月來銅價(jià)下跌超過-14%而標(biāo)普500指數(shù)下跌不到-3%時(shí)（橙色）后市的走勢(shì)：

可以看到，其與后市走勢(shì)的關(guān)聯(lián)程度較小。

總體而言，將其他市場(chǎng)的走勢(shì)作為標(biāo)普500指數(shù)看漲/看跌的信號(hào)，并不靠譜：歸根究底，美國股市是由美國經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)的。一如既往地，美國經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)可以獨(dú)立于“全球經(jīng)濟(jì)的疲軟”。

短期走勢(shì)

即使你能夠長期跑贏市場(chǎng)，但短期走勢(shì)依然是極難預(yù)測(cè)的。許多隨機(jī)和不可預(yù)測(cè)的因素影響著短期走勢(shì)。這就是為什么僅論證中長期，而未有分析短期的原因。

結(jié)論

長期來看股市漲勢(shì)或難以持續(xù)，中期走勢(shì)（未來3-6個(gè)月）難以看出牛熊趨勢(shì)，短期走勢(shì)則有輕微的下行傾向。建議關(guān)注中期和長期（尤其是長期）走勢(shì)，因?yàn)槎唐谧邉?shì)是難以預(yù)測(cè)的。