新股前瞻|“腳踏兩條船”，中匯集團(tuán)的辦學(xué)之路能走多遠(yuǎn)？

2018年以來，不斷注入新鮮血液的港股教育股板塊備受市場(chǎng)關(guān)注。歲末年初，申請(qǐng)上市的教育公司更是絡(luò)繹不絕。2月1日，向港交所遞交招股書的教育公司就多達(dá)3家，中匯集團(tuán)便是其中之一。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2月1日，大灣區(qū)最大的民辦商科高等教育公司中匯集團(tuán)向港交所主板遞交招股說明書申請(qǐng)主板上市，BNP PARIBAS為其獨(dú)家上市保薦人。

作為一家在區(qū)域性民辦高教公司，中匯集團(tuán)自2003年運(yùn)營(yíng)開始，便深耕大灣區(qū)教育市場(chǎng)，至今已有超過15年高等教育辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)。

招股書顯示，中匯集團(tuán)2006年在廣州市建立了首所學(xué)校——廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)華商學(xué)院，此后2009年又在廣州市建立了廣州華商職業(yè)學(xué)院。2015年，公司開始布局海外教育市場(chǎng)，在澳大利亞墨爾本開辦了一所國(guó)際學(xué)?！闹迖?guó)際商學(xué)院。目前中匯集團(tuán)旗下業(yè)務(wù)主要由這三所學(xué)校組成。

按2017/2018學(xué)年商務(wù)專業(yè)總?cè)雽W(xué)人數(shù)計(jì)，中匯集團(tuán)是大灣區(qū)最大的民辦商科高等教育公司;按2017/2018學(xué)年所有專業(yè)的在校人數(shù)計(jì)，公司還是大灣區(qū)第二大民辦高等教育集團(tuán)。

截至2018年10月31日，公司旗下三所學(xué)校共有32388名學(xué)生，其中華商學(xué)院共有22624名學(xué)生，占學(xué)生總數(shù)的69.9%。公司在海外布局的澳洲國(guó)際商學(xué)院的入學(xué)人數(shù)則相對(duì)較少，但學(xué)生人數(shù)三學(xué)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了413.5%。

招股書顯示，公司當(dāng)前90%以上的收入來源于學(xué)費(fèi)，而其中超過97%來源于華商學(xué)院和華商職業(yè)學(xué)院。其中華商學(xué)院為公司主要的收入來源，2017/2018學(xué)年，華商學(xué)院實(shí)現(xiàn)收入4.7億元(人民幣，單位下同)，占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入的73.6%。

從數(shù)據(jù)上可以看到，公司的中國(guó)運(yùn)營(yíng)學(xué)校學(xué)費(fèi)從2015/2016學(xué)年至今保持著持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這也是公司營(yíng)收及利潤(rùn)得以持續(xù)增長(zhǎng)的重要原因。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2016-2018年，公司營(yíng)業(yè)總收入分別為5.7億元、6.0億元和6.4億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.4%;與此同時(shí)，公司凈利潤(rùn)分別為1.3億元、1.6億元和1.8億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.2%。

雖然從盈利角度上看，中匯集團(tuán)的盈利規(guī)模及增速均較為可觀，但數(shù)據(jù)背后，公司的面臨的發(fā)展問題依然存在。

首先就是生源問題。眾所周知，學(xué)生人數(shù)及學(xué)費(fèi)是民辦學(xué)校營(yíng)利的根本。從目前情況來看，學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)從一定程度上限制了中匯集團(tuán)的發(fā)展。

作為開設(shè)本科及?？普n程的民辦高等院校，華商學(xué)院每學(xué)年招收的新生人數(shù)受當(dāng)?shù)亟逃块T規(guī)定的錄取名額限制。從招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，從2015/2016學(xué)年開始，公司兩所中國(guó)運(yùn)營(yíng)學(xué)校錄取名額一直在下滑，從10095名持續(xù)降至2017/2018學(xué)年的9726名，并且在2018/19學(xué)年降至9617名。

與此同時(shí)，這兩所學(xué)校在2018/2019學(xué)年新入學(xué)人數(shù)已增至9388名，飽和度達(dá)97.6%，也就是說，按照這兩所學(xué)校允許招生人數(shù)不斷下降的趨勢(shì)，不排除學(xué)校在將來面臨招生達(dá)到上限的風(fēng)險(xiǎn)。

如果說在中國(guó)地區(qū)學(xué)校運(yùn)營(yíng)面臨生源等因素的風(fēng)險(xiǎn)，公司在海外辦學(xué)則面臨市場(chǎng)接受度低的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2016-2018年，學(xué)生退還學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)從38.0萬元增至102.1萬元。其中增長(zhǎng)最大的便是公司在澳洲的國(guó)際商學(xué)院，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為666.3%，雖然退學(xué)金金額對(duì)公司整體業(yè)績(jī)發(fā)展不構(gòu)成重大影響，但卻從側(cè)面反映出澳洲國(guó)際商學(xué)院在辦學(xué)及市場(chǎng)推廣過程中或存在一定曲折。

值得注意的是，目前中匯集團(tuán)的發(fā)展策略欲求國(guó)內(nèi)與海外同時(shí)布局。招股書顯示，公司IPO融資凈額用途，除了用于增城區(qū)校區(qū)的改善項(xiàng)目及開發(fā)、建設(shè)華商學(xué)院四會(huì)校區(qū)之外，另外兩個(gè)用途分別是用于投資新教育機(jī)構(gòu)或收購(gòu)主要位于大灣區(qū)的其他教育機(jī)構(gòu)及用于支持集團(tuán)在澳大利亞的現(xiàn)有海外業(yè)務(wù)及海外擴(kuò)張。

但中匯集團(tuán)仍強(qiáng)調(diào)稱，目前“尚未確定任何明確投資或收購(gòu)目標(biāo)或確認(rèn)將要收購(gòu)或投資或已收購(gòu)或投資的學(xué)校數(shù)量或相關(guān)時(shí)間框架”。也就是說，公司尚未在國(guó)內(nèi)找到可以并購(gòu)的標(biāo)的學(xué)校。加之目前國(guó)內(nèi)民辦教育的海外擴(kuò)張步伐同樣存在不確定性，所以在中匯集團(tuán)還未對(duì)今后主要發(fā)展方向做出最后選擇時(shí)，投資者或?qū)?duì)其采取較為保守的態(tài)度。