狗年港股IPO全盤點(diǎn)：大時(shí)代下的小趨勢

本文由互聯(lián)網(wǎng)券商“富途證券”供稿，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

2018年是改革開放四十周年，歷史已經(jīng)證明：

制度改革永遠(yuǎn)是最大的紅利。

制度的枷鎖一旦卸下，市場自然就會(huì)迸發(fā)出強(qiáng)大的生命力，對于資本市場而言更是如此?；仡橝股2005-2007年那場浩浩蕩蕩至今無法超越的大行情，正是源于股權(quán)分置改革，理清了非流通股東和流通股東之間的利益沖突，釋放了強(qiáng)大的市場活力。

如今，港股市場持續(xù)的制度改革也迸發(fā)出強(qiáng)大的生命力。

一、港股改革的大時(shí)代

自1993年7月，青島啤酒(00168)成為第一家以H股架構(gòu)在香港上市至今的公司。此后，大量內(nèi)資公司以H股、紅籌架構(gòu)赴港上市。時(shí)至今日，內(nèi)資上市公司已經(jīng)成為港股重要的組成部分，過去10年間，H股+紅籌股的成交量已經(jīng)占主板總成交的50%以上。

人無千日好，花無百日紅，所有的成長都是有周期性的，所有的政策紅利也有周期，時(shí)代的發(fā)展必然會(huì)伴隨著新矛盾的產(chǎn)生，新形勢下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然會(huì)倒逼管理制度的升級。在一國兩制的框架下，背靠中國，面向全球的香港資本市場，幾經(jīng)浮沉后，啟動(dòng)新一輪制度改革，也釋放出了巨大的時(shí)代紅利。

1、互聯(lián)互通

2014年4月10日，滬港兩地正式開展股票市場互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)，簡稱“滬港通”，滬港通11月17日正式啟動(dòng)，經(jīng)歷了最初的磨合之后，隨之而來的就是2015年復(fù)活節(jié)的大時(shí)代，浩浩蕩蕩的北水南調(diào)把港股打出一波驚天動(dòng)地的大行情。2015年4月恒指單月上漲12.98%，期間，4月8日，港股通每日105億元人民幣額度首次全部用完，強(qiáng)大的流動(dòng)性讓無數(shù)個(gè)股翻倍，這個(gè)時(shí)代的記憶當(dāng)屬：中國中車(601766.SH，01766)。

(行情圖來源：富途證券)

2016年12月5日，深港通開通，進(jìn)一步擴(kuò)大了投資標(biāo)的，為配合資金流動(dòng)，滬股通南北向所有總額度限制皆被取消。內(nèi)地、香港資本市場互聯(lián)互通的時(shí)代正式到來，南下資金進(jìn)一步改變了港股市場的生態(tài)，一大批上市公司的價(jià)值在南下資金的加入下迅速的發(fā)現(xiàn)，這個(gè)時(shí)代的記憶就屬于內(nèi)房版塊了。

(行情圖來源：富途證券)

為了配合A股納入MSCI的平穩(wěn)過渡，2018年4月11日，證監(jiān)會(huì)公告宣布，自2018年5月1日起，將滬股通及深股通每日額度分別調(diào)整為520億元人民幣，滬港通下的港股通及深港通下的港股通每日額度分別調(diào)整為420億元人民幣，內(nèi)地、香港兩地鏈接更為密切?；乜?018年，雖然恒指表現(xiàn)不盡如人意，累計(jì)下跌13.61%，但全年成交26.29萬億，同比增長21.93%，市場的活躍度持續(xù)改善。

(行情圖來源：富途證券)

正是有了交易制度改革帶來的流動(dòng)性紅利，才有發(fā)行制度的改革的良好基礎(chǔ)。

2、擁抱新經(jīng)濟(jì)

由于發(fā)行制度的限制，新經(jīng)濟(jì)公司的上市問題一直是中國資本市場的遺憾，大量優(yōu)秀的公司遠(yuǎn)走美股，形成“遠(yuǎn)在他鄉(xiāng)”的中概股板塊，隨著新經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，市場矛盾越來越激烈，自然倒逼發(fā)行制度的改革，而發(fā)行制度一直是資本市場的重中之重。

早在2014年，港股市場就有過一場大討論，最終爭議多時(shí)的阿里巴巴(BABA.US)因合伙人制度、同股不同權(quán)等問題錯(cuò)過，遠(yuǎn)走美股，港股市場就留下了那個(gè)讓人唏噓的假如：如果阿里巴巴當(dāng)時(shí)在香港上市，阿里+騰訊雙劍合璧，現(xiàn)在恒指現(xiàn)在又是怎樣的光景?

(數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：富途證券)

當(dāng)年的遺憾，在2017年6月16日繼續(xù)上演，當(dāng)日，港交所非常低調(diào)發(fā)布《香港交易所就建議設(shè)立創(chuàng)新板及檢討創(chuàng)業(yè)板征求市場意見》，探討接納：尚未有盈利的公司;采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司;及擬在香港作第二上市的中國公司在港交所上市。2018年4月24日，港交所宣布，決定大致落實(shí)《上市規(guī)則修訂咨詢文件》的建議，將于4月30日起接受上市申請。

港股自此掀開新時(shí)代的序幕，掀起了一波港股的IPO熱潮，創(chuàng)造了眾多制度性的第一。首只同股不同權(quán)上市公司小米集團(tuán)-W(01810)，首只未盈利生物科技股歌禮制藥-B(01672)，首只美股第二上市百濟(jì)神州-B(06160)，首只“3+H”架構(gòu)君實(shí)生物-B(01877)，紛紛在在港上市。

對于二級市場投資者而言，這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代。

好的是在二級市場也可以投到更早期的企業(yè)，可以享受成長最為迅猛階段帶來的超額收益，壞的是早期投資天然的風(fēng)險(xiǎn)大不確定性高，這類股票既是天堂、也是地獄，是屬于專業(yè)投資者的勇者游戲。

因此，要思考港股IPO的大趨勢，就要清醒的認(rèn)清如今身處何處，如今的港股市場：

在交易制度上，既有國際認(rèn)可的聯(lián)系匯率下離岸市場帶來的全球資金，又有通暢互聯(lián)互通制度下的中國資金，給市場帶來豐沛的流動(dòng)性;

在發(fā)行制度上，既有市場化定價(jià)，H股、紅籌等多種發(fā)行架構(gòu)的優(yōu)良傳統(tǒng)，又有允許虧損上市、同股不同權(quán)、第二上市等創(chuàng)新制度，從而更好地?fù)肀陆?jīng)濟(jì)的到來。

對于絕大部分中國公司而言，港股IPO既靠近本土市場，品牌接受度強(qiáng)，同時(shí)靠近本國投資者，估值定價(jià)有效性更強(qiáng)，在發(fā)行架構(gòu)的選擇上也是全球最為靈活的機(jī)制，如果最終不僅能證明自己的價(jià)值，還能吸納全球資金，這也就是港股IPO持續(xù)火熱的根本性原因。

港股持續(xù)的制度改革必然帶來港股IPO的大時(shí)代。

二、港股IPO的小趨勢

2017年，香港IPO失守全球第一，落后于紐交所及上交所，僅為第三，伴隨著港股發(fā)行制度的改革，2018年，港股IPO持續(xù)發(fā)力，最終發(fā)行數(shù)量、規(guī)模雙雙重回全球第一。在這個(gè)大時(shí)代下，港股IPO市場又出現(xiàn)了什么小趨勢呢?

1、問鼎全球——制度紅利

2018年，港股共有218家公司上市，其中主板有143家(包括10家由創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)主板上市，3家介紹上市);創(chuàng)業(yè)板有75家公司上市。在主板上市的143家公司中，扣除13家沒有集資公司，剩下的130家主板上市公司共集資2811.80億港元，在創(chuàng)業(yè)板上市的75家公司，共集資50.62億港元。

(數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：富途證券)

2018年，港股新股發(fā)行累計(jì)募資約2862.42億港元，募資額遙遙領(lǐng)先排名第二名紐交所的510億港元，榮登全球第一寶座。港股IPO數(shù)量和募資總額分別增長28.13%和126.94%，IPO數(shù)量創(chuàng)出最近十年新高，集資總額創(chuàng)近八年新高。

(數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：富途證券)

2018年，全球集資額前十名的公司，港交所獨(dú)攬三家，分別是中國鐵塔、小米集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評，后兩家是發(fā)行制度改革后，成功上市的同股不同權(quán)架構(gòu)的上市公司。

(數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：富途證券)

2018年，受益于港股發(fā)行制度改革，包括小米，美團(tuán)在內(nèi)的28家新經(jīng)濟(jì)公司已經(jīng)在香港上市，累積融資額超過2048.71億港元，占年度總募資金額超2/3。

(數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：富途證券)

2018年，市場出現(xiàn)了兩類特殊的新代碼后綴，代表同股不同權(quán)的W類股：小米集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評，兩家共集資757.49億港元，占總今年港交所總集資額的26.3%;代表非盈利生物醫(yī)藥公司的B類股：歌禮制藥、百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥、信達(dá)生物、君實(shí)生物，五家共集資160億港元，占總今年港交所總集資額的5.59%。

2018年的港股IPO市場依然火熱，大形勢依然很好，出現(xiàn)了W類股、B類股的小趨勢，隨著制度改革帶來的制度紅利，可以預(yù)期，這個(gè)小趨勢會(huì)逐步成為大趨勢，未來成為港股市場的重要板塊。

2、新股表現(xiàn)——持續(xù)分化

市場通常會(huì)有一種路徑依賴的理解，即好公司是不會(huì)破發(fā)的，然而，新股是否破發(fā)和公司的質(zhì)地并不存在必然聯(lián)系。2018年，在IPO盛況之下，港股主板新股上市首日破發(fā)率和往年相比略有上升，對投資者的考驗(yàn)也有提高。

港股的發(fā)行遵循的是市場化定價(jià)的原則，新股的發(fā)行價(jià)格是由賣方和買方共同博弈產(chǎn)生的，這就導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格，很大程度上反映更多的是公司上市發(fā)行期間的市場情緒，當(dāng)受大市、行業(yè)、企業(yè)家、一級市場等因素影響市場情緒比較亢奮的時(shí)候，發(fā)行估值自然水漲船高，也就為后續(xù)的破發(fā)埋下伏筆。

(數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：富途證券)

當(dāng)對比美股新經(jīng)濟(jì)公司的發(fā)行定價(jià)時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)，港股大部分新經(jīng)濟(jì)公司的估值明顯高于美股，這些公司來到了港股獲得了更好的價(jià)值發(fā)現(xiàn)融得了更多資金，雖然短期內(nèi)承擔(dān)了更多的股價(jià)壓力，卻也獲得了更大的發(fā)展機(jī)遇。

從長期來看，新股發(fā)行市場化定價(jià)有其內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)功能，伴隨著市場情緒的變動(dòng)，會(huì)看到已經(jīng)有部分?jǐn)M上市公司發(fā)行定價(jià)主動(dòng)下調(diào)，有些甚至推遲發(fā)行，市場會(huì)自我修復(fù)破發(fā)現(xiàn)象，也正是市場這只看不見的手的價(jià)值和魅力所在。

展望未來，依托港股的發(fā)行制度優(yōu)勢，新股發(fā)行規(guī)模依然可能問鼎全球，但新股上市后表現(xiàn)的小趨勢可能就是繼續(xù)維持分化的趨勢，甚至兩極分化會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)市場定價(jià)越來越有效的時(shí)候，也是市場越來越成熟的標(biāo)志，對于絕大多數(shù)投資者來說都是好事。

3、投資服務(wù)——新勢力崛起

在制度改革釋放市場的活力后，港股市場熱度持續(xù)升溫，市場參與者的多元化，必然帶來投資服務(wù)提供商的變化，在這個(gè)過程中，最為顯著的一個(gè)小趨勢就是，互聯(lián)網(wǎng)券商的迅速崛起。

(數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：富途證券)

港股通開通后，投資者的教投工作在全國持續(xù)展開，過去幾年恒指相對A股的超額收益也不斷刺激投資者南下投資，由于港股通在制度設(shè)計(jì)上的限制，不能非常好的中小投資者、專業(yè)投資者、打新投資者等多樣化的需求，隨著投資者日益多元化的投資需求與港股通制度限制的矛盾越來越大，這也是互聯(lián)網(wǎng)券商能崛起的市場基礎(chǔ)。

特別是對于港股IPO而言，互聯(lián)網(wǎng)券商所扮演的角色越來越重要。

互聯(lián)網(wǎng)券商通過多年的產(chǎn)品創(chuàng)新以及運(yùn)營，將懂新經(jīng)濟(jì)的投資者與有融資需求的新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)行精準(zhǔn)連接，產(chǎn)生了巨大的化學(xué)反應(yīng)，這可能就是2018年港股IPO市場最為人所忽視的小趨勢了。

結(jié)語：

2018年12月20日，港交所總裁李小加在小加網(wǎng)志中發(fā)表：《明星公司的IPO為什么也會(huì)破發(fā)?——回顧2018香港上市新規(guī)》，文末，他展望未來：

“我們相信，假以時(shí)日，新的上市機(jī)制可以吸引更多新經(jīng)濟(jì)公司來香港，就像當(dāng)年的H股的誕生一樣，為香港市場帶來長久的繁榮與活力?！?/p>

毫無疑問，這是一個(gè)屬于港股市場的大時(shí)代，但是大時(shí)代之下的小趨勢，又有多少人能把握住?

在港股市場，新經(jīng)濟(jì)公司的崛起必然需要更懂新經(jīng)濟(jì)公司的投資者，而這類投資者自然也需要更懂他們的新券商來服務(wù)，隨著港股制度改革紅利的持續(xù)釋放，“新經(jīng)濟(jì)公司-新投資者-新券商”的生態(tài)必然會(huì)日漸成長自我加強(qiáng)，最終形成新時(shí)代下的新常態(tài)。(編輯：劉瑞)