融信中國(guó)(03301)的投資樣本：A股爆雷陣陣，房企卻進(jìn)入買入倒計(jì)時(shí)

A股以陣陣?yán)茁曈迂i年的到來(lái)。此前曝出的“質(zhì)押雷”和“商譽(yù)雷”，直接引發(fā)了“業(yè)績(jī)雷”，其中電氣、傳媒、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)成為商譽(yù)減值的重災(zāi)區(qū)，相關(guān)板塊持續(xù)下跌。

在港股，由于過(guò)去一年宏觀環(huán)境低迷，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、券商、消費(fèi)等行業(yè)公司也紛紛發(fā)布盈警，而地產(chǎn)股是為數(shù)不多的還能穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近日，港股內(nèi)房板塊表現(xiàn)亮眼，從1月初開(kāi)始已經(jīng)連漲四周，累計(jì)漲幅接近15%，貨幣政策邊際改善，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕，行業(yè)調(diào)控政策明朗化，加上房企銷售保持韌性及人民幣匯率走強(qiáng)，是推動(dòng)地產(chǎn)股走出上漲行情的主要原因。有分析指出，2019年港股地產(chǎn)板塊“機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)”，反擊才剛剛開(kāi)始。

行業(yè)集中度進(jìn)一步提升之下，龍頭房企必然受到越來(lái)越多的關(guān)注，與此同時(shí)，隨著更多房企跨入千億門檻，一些后來(lái)崛起的公司反而容易被市場(chǎng)忽視，比如剛剛順利完成全年1200億元銷售目標(biāo)的融信中國(guó)(03301)。

穩(wěn)健跨越千億

克爾瑞數(shù)據(jù)顯示，2018年TOP100房企全年銷售金額進(jìn)一步同比增長(zhǎng)35%，千億房企擴(kuò)容至30家，其中融信中國(guó)總合約銷售額約為1218.84億元，按同口徑計(jì)算同比增長(zhǎng)約73%，增速高于其他同時(shí)邁入千億行列的房企。

在眾多同行中，融信中國(guó)是最年輕的房企之一。2003年，融信誕生于福州，2013年挺進(jìn)長(zhǎng)三角，拉開(kāi)布局全國(guó)的序幕，2016年登陸港股，并以上海為新?lián)c(diǎn)，發(fā)動(dòng)加速全國(guó)化布局的引擎。

到2018年，融信的綜合實(shí)力已經(jīng)從當(dāng)年的區(qū)域型房企升至中國(guó)房產(chǎn)22名，上半年平均銷售單價(jià)穩(wěn)居中國(guó)房產(chǎn)第2名。從百億到如今的千億規(guī)模，融信僅用了三年時(shí)間。

期間，公司還完成兩次配股，引入了包括人壽保險(xiǎn)、貝萊德、惠理在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期投資者，建立了全面戰(zhàn)略合作關(guān)系。同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大了股東基礎(chǔ)、優(yōu)化了股東結(jié)構(gòu)。

鑒于公司千億規(guī)模與當(dāng)前市值之間的鴻溝，包括花旗銀行、國(guó)泰君安、海通國(guó)際、東吳證券等多家券商于2018年紛紛覆蓋公司，揭示公司股票被低估的價(jià)值，并給予如“買入”、”增持”的向好評(píng)級(jí)。

12月單月銷售額再創(chuàng)新高之后，東吳證券再次發(fā)布研報(bào)表示，融信善于把握城市周期，踐行城市深耕，銷售規(guī)模在2016、2017年持續(xù)翻番，2018年銷售突破千億規(guī)模，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

在1月中旬舉行的金港股論壇上，融信表示，未來(lái)公司的發(fā)展策略有三個(gè)：聚焦、平衡、輕資產(chǎn)，即聚焦于一二線核心城市的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，在發(fā)展速度、盈利能力、杠桿率之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，以管理輸出、聯(lián)合拿地，共同開(kāi)發(fā)的輕資產(chǎn)模式把市場(chǎng)做大。

“公司過(guò)去發(fā)展很快，綜合復(fù)合增長(zhǎng)率保持在100%以上，但公司也從不過(guò)分強(qiáng)調(diào)發(fā)展，不刻意追求行業(yè)排名，我們追求的是平衡發(fā)展。在快速發(fā)展的情況下，我們還是要保證充足的流動(dòng)性，同時(shí)要控制杠桿?！比谛艔?qiáng)調(diào)。

5條“護(hù)城河”

從公司2018年半年報(bào)的業(yè)績(jī)來(lái)看，融信中國(guó)的基本面堪稱扎實(shí)。在規(guī)?？焖侔l(fā)展的同時(shí)，公司并沒(méi)有以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)。

從半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)15億，同比增長(zhǎng)122%。毛利率上升至33%，提升14個(gè)百分點(diǎn)。凈負(fù)債率下降至1.4倍，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)143億，同比上升20%，平均合約銷售單價(jià)21494元，產(chǎn)品溢價(jià)能力顯著。

此外，公司的償債能力保持在合理區(qū)間，相關(guān)杠桿指標(biāo)穩(wěn)步下降?！皬?015年到2017年，是公司的快速成長(zhǎng)期，總債規(guī)模有一定程度的提升。從2017年年底到2018年年初開(kāi)始，公司意識(shí)到控制總債的重要性，2018年上半年總負(fù)債降到666億，比2017年694億有明顯下降，預(yù)計(jì)年底總債規(guī)模也將保持在合理的區(qū)間?！比谛疟硎?。

而從流動(dòng)性方面來(lái)看，截至2018年上半年融信中國(guó)現(xiàn)金及銀行余額約203億元，現(xiàn)金短債比約1倍左右。截至2018年6月30日，總授信額度人民幣1250億元，未使用授信人民幣超700億元，其中85%為銀行授信，充裕的授信額度為公司的流動(dòng)性提供了有力支持。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，明顯的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)、充足且分散的土地儲(chǔ)備，大幅增長(zhǎng)的銷售業(yè)績(jī)，較為充足的流動(dòng)性來(lái)源，以及優(yōu)秀的產(chǎn)品能力共同構(gòu)成了融信穩(wěn)健發(fā)展的“護(hù)城河”，將有效支撐公司的健康平衡運(yùn)營(yíng)。

經(jīng)過(guò)2018年的調(diào)整后，地產(chǎn)行業(yè)將在2019年迎來(lái)相對(duì)寬松的融資環(huán)境和更加明朗的政策環(huán)境，在“機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)”的市場(chǎng)里，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)利好等待釋放的融信中國(guó)有望獲得更多資金青睞。