中信：蘋果(AAPL.US)估值接近長期投資安全邊際，需密切注意業(yè)績拐點

本文來自“中信證券研究”，作者：許英博

蘋果公司公布2019財年1季報，收入843億(美元，下同)(-5%)，凈利潤199.7億美元(-0%);5大業(yè)務(wù)營收為：手機520億(-15%)、服務(wù)109億(+19%)、個人電腦74億(+9%)、平板67億(+17%)、其他硬件73億(+33%)。公司并對二財季給出指引：收入550億-590億美元，毛利率37%-38%，經(jīng)營費用85-86億美元。

收入與利潤大致符合指引，服務(wù)利潤率為62.8%。

蘋果2019財年1季度的收入盈利，大致符合在2019年1月2日更新的財務(wù)指引(當(dāng)時由890億-930億收入，調(diào)整至840億)。手機業(yè)務(wù)營收同比下滑15%，而其他業(yè)務(wù)同比上漲19%，其中服務(wù)業(yè)務(wù)創(chuàng)下新高109億(+19%)。此外，蘋果首次公布服務(wù)板塊的毛利率，上季度為62.8%，高于整體硬件的41.1%;由于服務(wù)業(yè)務(wù)占比上升，維持整體盈利能力。

iPhone季度銷量預(yù)估下跌15%-20%，本季可望收斂跌幅。

蘋果本季停止披露產(chǎn)品銷量，但根據(jù)iPhone均價800-850美元估計，銷量約在6,200萬~6,500萬臺之間，2018年度銷量在2.1億~2.5億(-4%~-6%)。由于蘋果官方與外部渠道都出現(xiàn)iPhone的降價促銷，我們判斷，2019財年 Q2的iPhone銷量跌幅可望收斂至個位數(shù);2019、2020年度銷量增長，預(yù)計與行業(yè)同步。

中國區(qū)同比下跌23%，其余區(qū)域小幅波動。

在蘋果五大銷售地區(qū)中，中國區(qū)同比下滑23%，收入占比15.6%，是蘋果業(yè)務(wù)下滑的主因，其余地區(qū)呈現(xiàn)小幅波動。我們認(rèn)為，新機銷量下滑與中國區(qū)的游戲消費放緩，影響了整體收入。未來蘋果除了調(diào)降iPhone價格，并且需強化功能與外觀創(chuàng)新，才能在國產(chǎn)一線品牌的競爭中維持溢價與份額。

風(fēng)險因素：

用戶忠誠度下滑;iPhone禁售范圍擴大;新產(chǎn)品上市晚于預(yù)期。

投資建議：

根據(jù)路透一致預(yù)期，蘋果公司在2019、2020財年的盈利預(yù)測分別為554.7與586.4億，對應(yīng)2019年1月29日股價，估值分別為13與11倍PE。而過去10年中，蘋果平均估值約為14-16倍PE，公司估值接近長期投資的安全邊際，需密切注意業(yè)績拐點。