中信：美股公司財(cái)報(bào)超預(yù)期更多源于市場(chǎng)預(yù)期下修，基本面仍然疲弱

本文來自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者許英博、陳俊云。原標(biāo)題為“美股科技股：風(fēng)險(xiǎn)堆積的2019年”。

進(jìn)入2019年，我們對(duì)美股科技股全年走勢(shì)維持謹(jǐn)慎態(tài)度。考慮到流動(dòng)性預(yù)期或有反復(fù)、市場(chǎng)悲觀情緒擴(kuò)散、外圍擾動(dòng)事件增多等，我們判斷近期美股市場(chǎng)反彈或接近尾聲，風(fēng)險(xiǎn)開始堆積。長(zhǎng)周期來看，云計(jì)算、AI、互聯(lián)網(wǎng)、IDC等高景氣產(chǎn)業(yè)板塊中一線科技巨頭仍是市場(chǎng)持續(xù)配置的首選，且當(dāng)前估值水平、倉(cāng)位結(jié)構(gòu)&市場(chǎng)情緒亦構(gòu)成正向支撐。

2019年：風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)堆積。

我們對(duì)美股科技股全年走勢(shì)維持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將出現(xiàn)盈利預(yù)期下修、估值收縮同時(shí)出現(xiàn)的不利情形：

1)市場(chǎng)預(yù)期標(biāo)普科技板塊2019/20年每股營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速回落至2.9%/5.6%、10.4%/10.5%(2018年為19.4%、26.3%)。產(chǎn)業(yè)景氣下行周期，預(yù)計(jì)中小科技公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較標(biāo)普企業(yè)更弱。當(dāng)前納斯達(dá)克指數(shù)靜態(tài)PE高達(dá)33X，若剔除頭部企業(yè)(市值>1000億美元)，估值超過40X。板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊?約10%)&估值匹配度并不理想，市場(chǎng)存在估值收縮壓力;

2)ISM-PMI、花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)等均顯示，在生產(chǎn)端，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)走弱跡象。受宏觀經(jīng)濟(jì)拖累，全球半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)板塊持續(xù)走弱，互聯(lián)網(wǎng)板塊亦增長(zhǎng)乏力，全球科技板塊仍處景氣下行周期。我們預(yù)計(jì)科技板塊業(yè)績(jī)預(yù)期后續(xù)大概率會(huì)出現(xiàn)持續(xù)下修情形，并成為2019年影響市場(chǎng)表現(xiàn)的主要風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)。

Q4季報(bào)：“疲態(tài)”盡顯。

近期美股市場(chǎng)回暖明顯，部分源于企業(yè)財(cái)報(bào)“超預(yù)期”。我們認(rèn)為，超預(yù)期更多源于，市場(chǎng)此前對(duì)Q4財(cái)報(bào)預(yù)期大幅下修，板塊基本面仍然疲弱

市場(chǎng)近期反彈：源于樂觀預(yù)期發(fā)酵。

自去年12月24日以來，美股標(biāo)普指數(shù)自低點(diǎn)反彈12.5%，表現(xiàn)最佳的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)(SOX)反彈近20%，除前期市場(chǎng)超跌反彈外，流動(dòng)性預(yù)期或有反復(fù)、企業(yè)基本面修復(fù)預(yù)期、市場(chǎng)情緒修復(fù)等構(gòu)成主要支撐。我們認(rèn)為本輪美股市場(chǎng)的反彈或接近尾聲，流動(dòng)性預(yù)期或有反復(fù)、市場(chǎng)悲觀情緒擴(kuò)散、外圍擾動(dòng)事件增多等推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸堆積

市場(chǎng)機(jī)會(huì)判斷：一線科技巨頭。

長(zhǎng)周期來看，高景氣度的云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、AI等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一線科技巨頭仍是市場(chǎng)持續(xù)配置首選，主要源于：

1)全球科技產(chǎn)業(yè)龍頭效應(yīng)日益突出，一線龍頭公司具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)、規(guī)模效應(yīng)，并能不斷構(gòu)建和拓寬業(yè)務(wù)護(hù)城河。不確定性宏觀環(huán)境中，龍頭公司業(yè)績(jī)確定性、成長(zhǎng)性有望獲得持續(xù)估值溢價(jià);

2)當(dāng)前標(biāo)普企業(yè)已公布回購(gòu)計(jì)劃對(duì)應(yīng)的回購(gòu)額近7000億美元，且主要以科技公司為主。當(dāng)前科技巨頭在手現(xiàn)金超過6000億美元，我們粗略測(cè)算，若回購(gòu)計(jì)劃全額行使，標(biāo)普科技板塊股本預(yù)計(jì)將收縮10%左右，業(yè)績(jī)疲弱期，EPS增厚效應(yīng)明顯;

3)目前科技巨頭估值水平已基本處于歷史低位(靜態(tài)PE 17X)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒、倉(cāng)位結(jié)構(gòu)亦演繹到極致。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

全球經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn);全球科技領(lǐng)域政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn);全球金融流動(dòng)性收緊超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);基礎(chǔ)技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

投資策略：

展望2019年，我們對(duì)美股科技股全年走勢(shì)維持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將出現(xiàn)盈利預(yù)期下修、估值收縮同時(shí)出現(xiàn)的不利情形。近期部分板塊Q4財(cái)報(bào)的超預(yù)期，更多源于市場(chǎng)此前對(duì)盈利預(yù)期的大幅下修，企業(yè)財(cái)報(bào)端數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)基本面依然疲弱，且短期未見明顯反轉(zhuǎn)跡象。我們判斷本輪美股市場(chǎng)的反彈或接近尾聲，主要源于：流動(dòng)性預(yù)期或有反復(fù)、市場(chǎng)悲觀情緒擴(kuò)散、外圍擾動(dòng)事件增多等。長(zhǎng)周期來看，高景氣產(chǎn)業(yè)板塊中一線科技巨頭仍是市場(chǎng)持續(xù)配置的首選，在美股市場(chǎng)，我們建議持續(xù)關(guān)注云計(jì)算、AI、互聯(lián)網(wǎng)、IDC等景氣確定領(lǐng)域的一線科技龍頭，推薦：微軟、亞馬遜、谷歌、奈飛、特斯拉、Equinix、思科、Service Now等。

（編輯：林雅蕓）